Fedの急激なインフレは、その信頼性を試すものです。

今朝8時30分8月の生産者価格は、前月比0.4％上昇した。エネルギーの増加によって、そのコストが他の商品にも反映されている兆候があります。10年物のトレジー利回りは、発表後すぐに4.9％に上昇しました。来週に行われる連邦準備銀行の会議前夜において、市場の結論は明らかでした。つまり、これはインフレであり、中央銀行が金利を維持する理由がない状況です。

この主張は真剣に受け止めるべきものです。なぜなら、それは実際の事実に基づいているからです。7月時点で消費者物価は1年間で3.4％上昇しており、これはFedが目指す目標を大幅に超えていました。そして、この加速現象には、以前と同じ特徴がありました。エネルギー価格は14.7％上昇した。その12ヶ月の間に、生産者価格に関する報告によると、エネルギー価格の高騰がより広範な経済に及んでいるようです。これは、中央銀行が懸念している具体的なメカニズムです。

しかし、Fedの困難な状況を考えると興味深いのは、たった1回の会議や、1ヶ月分のデータだけでは問題が解決されないことです。これは、25ベーシスポイントの調整が必要かどうかという通常の議論ではありません。これは、新しい強硬派の委員長が分裂している委員会に何を促すことができるかの試金石です。そして、それ以上に、エネルギー関連の問題が引き起こされると、これまで押さえつけられていた期待値が崩れてしまうかどうかも重要です。

椅子が彼の信頼性を損なう

会議の政治的な雰囲気は微妙です。就任して数ヶ月しか経っていないケビン・ワーシュは、8月末にジャクソンホルで行った講演で、連邦準備銀行の2％という目標を再強調しました。しっかりした、固定されたそして、そう主張すること。高騰する物価は、中央銀行の主要な対策対象であるべきだ。実際、彼は自身の初期の任期中にその数を守ることを条件として置いている。彼が率いる委員会は、それに従う意思がないようだ。7月には投票が行われた。9–3を保持する反対意見を持つ人々は、ハイキングをしたがっている。政策金利を3.50～3.75％のまま維持する; 4月には、1992年以来で最も多くの反対意見があった。市場は、ワーシュの攻撃的な姿勢を見て、今や…来週の会議で0.25ポイントの金利上昇が起こる確率は約56％です。.

ハイキングの利点は、新しい政権の政策だけではありません。経済は持ちこたえており、インフレも下がるどころか上昇しています。2025年間を通じて金利を引き下げてきた中央銀行が、今度は価格が目標以上に急上昇するのを見て、二つの間違いのうちの一つを選ばざるを得ない。もし金利を維持し、インフレが2％を超える状態が続くなら、1960年代のように早すぎる緩和策を取った過ちを繰り返すことになり、最終的な調整はより大きくなるでしょう。一方、もし金利を上げて、一時的なエネルギーショックが起きるような状況になると、過熱していない経済を遅らせてしまうことになります。ワーシュの判断は、彼の言葉からして、最初の間違いを犯すことになるようです。

保持する理由は、エネルギー価格ではない。

しかし、ハイキングが一種の循環的なものになってしまうという考えに対する最も強力な反論は、データを無視することにあるのではありません。実際には、物価水準のショックとインフレーションのプロセスとの違い、そして連邦準備銀行自身の調査結果から得られる情報に基づいているのです。

世帯7月に短期インフレ予想が低下したガソリン価格が上昇していても、来年の企業のインフレ予測は、2.2％程度に低下している。その「アンカー」こそが、中央銀行が供給ショックを乗り越えられる理由です。つまり、消費者や企業が依然として2％という水準を期待している限り、エネルギー価格の急騰も単なる価格上昇に過ぎず、悪化の始まりではないのです。連邦準備制度理事会が重視する物価指標は、今年、3年来的高値に達した。2.5％という核心CPIはまだありません。市場を不安にさせるインフレは、このデータによると、依然としてエネルギー分が圧倒的に多いです。

だからこそ、この決定は先入観によるものではなく、慎重に検討された結果なのです。ロイターが調査した経済学者たちは、ほとんどが2026年まで横ばいになると予想している。市場の予想を覆す形で、一連の利上げが行われる。どちらも、来週について正しいわけではない。両者の違いは、期待に関する判断の違いに他ならない。もし基準値が維持されるなら、わずか0.25ポイントの利上げでも、信頼性の象徴となる。そして、市場が真の緊縮政策を認めるのは間違いである。もし基準値が崩れるなら、10年物の金利が4.9％になることは最適解ではなくなり、2025年の金利も本格的に下落することになる。

投資家が実際にこれをどう使えるのか

この非対称性は重要です。なぜなら、それによって価格が再設定されるからです。長期の債券は、売却されるのではなく、むしろ購入されているのです。例えば、過去1ヶ月間で、長期の国債ファンドは約66億ドルの純流入を得ました。これは、金利が上限に達したという確信です。つまり、Fedが来週何をするにしても、急激な金利上昇が繰り返されることはないだろうということです。成長技術関連の企業や住宅関連の企業など、長期のキャッシュフローを持つ株式も、同じ確信を持っています。そして、もしこのサイクルが実現したら、これらの株価は最も激しく評価が変わるでしょう。

決定要因となるのは、PPIの数値や来週の会議ではない。重要なのは、食料やエネルギー以外の核心的なインフレ率が維持されているか、また長期的な予測が変わらないかどうかである。注目すべきはその数字ではなく、それらの状況だ。まだ失っていない基準値を守るために金利を上げる中央銀行は、その役割を果たしている。しかし、基準値が下がる中で金利を維持しようとする中央銀行は、問題を悪化させることになり、後で高い通貨価値で返済する必要が生じる。