連邦準備銀行が金利を上げました。金価格はほとんど変動しませんでした。それが本当の話です。

9月16日、連邦準備制度は3年以上ぶりに行動を起こしました。金利を引き上げ、目標範囲を0.25ポイント上昇させたのです。3.75–4%新しい会長であるケビン・ワーシュの下で行われた初回のハイキングでは、金価が悪化することが予想されました。金利が上昇すると、クーポンコストを支払わない金属の保有コストが高くなります。だからこそ、昔の教科書では、金と連邦準備制度は互いに反対するということです。今週、金の価格は1オンスあたり4,300ドル近くに達しました。1月に5,600ドル近い記録が更新されたそれは、モデルが求めるよりもはるかに少ない損失です。興味深いのは、なぜそうなのかという点です。

古い規則が、初めての重大な試練に直面したとき

40年以上にわたり、金の価値を評価する際の標準的な方法は、利息のない債券として扱うことでした。インフレ後の国債の実質的な収益率が上昇すると、投資家は他の場所で実質的な収益を得ることができるため、金価格は下落する傾向がありました。2000年以降の長期間、この関係は十分に成り立っており、金の価格を決定するのに役立ちました。しかし、問題は…2022年以降、使用していない。J.P.モルガンのアナリストたちが報告しているように、インフレ保護型債券の利回りが順調に上昇しているにもかかわらず、金価格は引き続き高値を維持している。この相関関係は弱まるどころか、完全に破綻した。

今週のハイキングは、その休暇が本当に有効なものか、それとも単なる一時的なものかを確認するための最も厳しい試練でした。Fedはまだ終わっていない。18人の職員のうち16人が、今年さらに1回以上の金利上昇が起こると予測しています。また、10年物債の利回りは5％を超えています。原油価格は100ドルを上回ったすべてのチャンネルで、旧モデルは正常に動作している。金価は今、深刻な損失を被っているはずだ。しかし実際には、わずかな下落に過ぎず、アナリストたちは依然として強気な目標を維持している。ゴールドマン・サックスは引き続きそう予想している。年末までに1オンスあたり4,900ドル.

誰が購入しているのか

その理由は、マージン価格を決定する主体が変わったからです。金利に最も敏感な買い手たち——つまり、西洋の取引所で取引されるファンドや先物ファンド、小口投資家たち——は、25ベーシスポイントの上昇など全く気にしない機関、つまり中央銀行に市場の一部を譲ってしまいました。ワールドゴールドカウンシルの報告によると、こうした公的な買い手たちは、大量の金を購入しているそうです。2022年、2023年、2024年には、1,000トン以上があった。そして、彼らの購入行動は価格に対してほとんど反応しない。2026年第2四半期には、中央銀行がそれらを購入した。合計289トンその四半期における記録であり、金価格が約6割も下がったその時期でした。ポーランドはこの四半期に51トンを購入し、700トンの目標に近づきました。中国は33トンを購入し、これは2023年後半以降で最大の購入量です。

変化したのは動機です。中央銀行の貯蓄は2022年以降急増しました。G7はロシアのドルおよびユーロ準備金を凍結した。ウクライナへの侵攻に伴い、外国が取得できる準備資産の価値は低下してしまいます。自分の金庫に保管されている金だけが、その価値を保つことができます。準備資産の管理者たちは、制裁や通貨価値の低下、そして西側諸国の財政信頼性に対する対策として、金に注目しています。これは、Fedの会議で何か変更が行われても、ほとんど影響がないということです。だからこそ、金価格を下げるはずの利上げも、ほとんど影響を与えていないのです。

確かに、現時点で、金属の新たな役割を強化するような政治的な動きがある。ワーシュ氏は、1％以下の金利を求める大統領の要求に反対し、関税を使った脅迫も再び行っている。「実際、インフレ率が高すぎて、長期間そうだった」とワーシュ氏は言い、連邦準備制度が…「自分の道を守る」独立した、正直な制度が崩壊することを防ぐための手段として金属が利用される場合、ホワイトハウスからその独立性が試されているという状況は、中立的とは言えません。これは、金の価格がどのように変動するかを判断する際の指標としては不適切だという理由の一つです。

今のところ、その金属は何のために使われているのか

しかし、これは金価格がもはや重要ではないという意味ではありません。実際の価格は依然として金属の価値を左右しています。市場よりも攻撃的なFedの政策が行われれば、2027年までの3回の引き上げが予想され、短期的には価格が下がる可能性があります。過剰な買い注文は、十分な資金を持たない国々にも影響を与えています。また、中央銀行の買い入れ量も、価格を支える買い手が主に他国に対するヘッジを行っていることを示しており、金属に対して楽観的な人々ではないことを意味しています。

より重要な点は、読者が心に留めるべきことです。従来のモデルでは、金は金利サイクルの鏡であるとされていました。しかし、過去4年間の事実からわかるのは、金は他のものの保険として機能しているということです。つまり、通貨の信頼性や、その背後にある制度の信頼性を守るためには、金価格を上げる必要があると言えます。しかし、旧来的な論理によれば、そうすることで金の価値は低下するはずです。しかし実際にはそうではない。これが、今週市場が問いかけている問題の答えです。金は依然として連邦準備銀行の動向を注意深く観察しています。単に、連邦準備銀行がもはや最も重要な要素ではないと判断しただけです。