Fedが3年ぶりに初めて金利を引き上げた後、国債の価格は5％上昇した。

見出しは簡単に作れる。金曜日の時点で、アメリカの3つの主要株価指数がすべてマイナスになった。ダウ・ジョンズ・インダストリアルアベイラリーマンスクイープは約0.5％下がったが、終値では安定した。5年後には、読者はその見出し以上の情報が必要になるだろう。その一週間についても知る必要がある。これが記録であり、記録とは何かということを示している。

まずはタイムスタンプです。火曜日には、10年物のトレジョーンズイールドが5％を超える値になりました。5.029%東部時間の午前5時までに、2007年以来初めてそこへ向かった。水曜日、東部時間の午後2時には、連邦準備銀行が…目標金利を25ベースポイント上昇させ、3.75％～4％にした。これは3年間で初めての金利引き上げである。. ダウは約600ポイント下落し、1.2%に相当する下落した。その決定に基づき、S&P 500は0.4％下がりました。ナスダク指数はほぼ横ばいでした。木曜日は反応型の取引日で、チップ株が主役でした。ダウは316ポイント上昇し、S&Pは1.1%、ナスダクは1.7%上昇した。金曜日は、目立つ出来事とは裏腹に、不安定な結果となりました。ダウ平均株価はその日、下落しました。週間で約1.5％減少し、3週連続のマイナスとなった。そして3月以来最悪の週だったS&P 500やナスダクの株価は金曜日終了時、わずかに上昇したものの、。

つまり、その同じ週には3つの異なる動きがありました。1日でダウ平均が下落した日、ダウ平均が下落した週、そしてナスダク指数は上昇したのに対し、ダウ平均は下落したという状況です。

その仕事をした数

これらに関心を持つ理由は、その仕組みにある。10年物の国債が、各株の将来の収益を計算するための割引率である。株価とは、期待される将来の利益の現在価値であり、割引率が上昇すると、遠い将来の利益の価値は現在よりも低くなる。成長や新しい技術は、その価値の大部分を将来に持っているため、この変化を最も感じる。しかし、高い割引率はすべての株にとって厳しい条件となる。なぜなら、信頼性の高い5％の債券も、今では投資家の資金に対して真の競争相手となり得るからだ。

より高い利回りが資産価値を低下させるか、それとも逆に資産価値を押し上げるかは、なぜそのような状況になったかによって決まります。この違いは、しばしばゴールドマン・サックスの功績とされています。株式市場は、強い成長のおかげで利回りが上昇することを受け入れやすいですが、財政やインフレの問題が原因で利回りが上昇すると困難になります。今週の要因は後者です。8月時点での消費者物価指数は3.4％で推移しており、連邦準備制度が重視するPCE指標は7月には3.7％であった。イラン戦争が7ヶ月を迎え、ホルムズ海峡周辺で混乱が続く中、石油の価格は1バレルあたり100ドルを超えた。バークレイスは、5％という水準を「歴史的に重要な転換点」と呼んでいます。その水準を超えると、それは株価にとって「より持続的な悪い要因」となります。つまり、これを単なる悪い局面として扱うべきではないのです。

分かれているテープがその証拠です。

これが単なる下落ではなく、再評価によるものであることを示すのは、その乖離の程度です。金曜日のダウ平均は、銀行や旧来の産業株が多く含まれており、資本を借りて支払いを行う企業が多いため、弱かったです。一方、ナスダクは長期のテクノロジー関連株が回復し、力を取り戻しました。勢いも一致しています。ダウ平均の相対強さは38付近で終了しましたが、テクノロジー関連株を持つナスダクは約56でした。これは市場の取引価格の敏感さを示しており、市場が崩壊しているわけではありません。今では、数十年先の利益が期待できる企業を所有する方が高くなります。また、5％のコストパフォーマンスを超えるテクノロジー関連株に対しては、より寛容になっています。

このニュースレターが通常持つ視点から見ると、これはまさに一種の「物語の容器」なのです。一年を通じて情報を運ぶものであり、AIへの熱意と金利引き下げへの期待が混ざり合った話です。7月にはダウ株価指数を記録的な水準に引き上げました。— 冷却してしまった。残っているのは、より遅い、生産量に依存する状態だ。お金は去らなかった。単に、将来どこでそれを見つける必要があるかが再評価されただけだ。

2つの項目が同じ記録に含まれる。JPMorganのジェイミー・ディモンは、その疑念を明確に述べている。私には、インフレを打ち負かしたかどうかが明らかではない。「一回のハイキングでは不十分だろう」と付け加えている。今週、ウォーレン・バフェットは96歳でベルクシャー・ハサウェイの会長の職を辞した。彼は「時間は常に勝者である」と述べました。どちらも、単独で市場のシグナルとは言えない。両方とも、5年後になって読者が見たいと思うような、古い記録に過ぎない。

ここでは底が呼ばれていない――テープはまだ動いている。Fedの10月会合は、再び金利引き上げが起こる可能性が、予想を上回っている。実際、この週を通して得られるのは、保有しているまたは注目している株に対して考えるべき、より明確な質問です。それは「この会社の業績が良いか？」という問いの代わりに、「利益が十分に大きく、5％の債券よりも優れているか？」という問いです。ダウ平均株価が0.5％上昇したとしても、それは些細なことに過ぎません。3年ぶりの上昇や、5％の利回りという基準値がある時こそ、その質問が重要になります。

この見方を確認するためには、2つのシナリオを試す必要があります。1つ目は、インフレが安定している間、10年間でインフレ率が5％を超え続けるというシナリオです。もう1つは、石油や連邦準備制度によるシナリオです。インフレが落ち着くと、金利が下がり、AI容器が再びインフレを引き起こすことになります。その場合、今週は上昇の兆しとして扱われるでしょう。これが検証すべき点です。