Fedの金利引き上げによる価格設定の変化：その状況をどう読むか――見出しでは伝わらないこと

金利予想取引の市場は、ほとんどのニュースで報道されないような形で変化しています。

3週間前、先物トレーダーが価格を決定しました。37％の確率連邦準備制度は9月15日～16日の会議で金利を引き上げるだろう。現在、その可能性はほぼ高い状態にある。70％3週間のうちに35ポイントも変わるとは。そんな価格の変動は、一人の人が何か巧妙なことを言ったからではなく、システム内に流れ込むものの仕組みが変わったから起こるのだ。

「Fed hike」という見出しの下にある、実際の配管の様子はこの通りです。

この変化は、一つのデータから生じたのではない。三つの連続したデータが寄与したのだ。まず、8月の雇用報告書がそうだった。162,000の新規ポジション— 期待以上です。それ以前は、安定したペースが予想されていました。それ以降は、状況が変わりました。約35％からほぼ60％そして、フェドチャンピオンであるケビン・ワーシュが現れました。8月28日のジャクソンホールキーナストーン彼は、インフレーションにおける最近の冷却が、根本的な傾向が変わったことを意味するという考えを否定した。意味のある改善が行われたそして2％の目標に向かって努力を続ける。確率が変わったコインの反転地帯最終的に、9月11日には、8月のCPIが3.4％の年間増加期待に沿うが、月ごとの上昇は0.4％が、3か月で最も高かった。— そして、食料やエネルギーを除いた実質インフレ率です。0.3％の増加で、予測だった0.2％とは異なる。前日に発表された8月の生産者物価指数によると、価格が上昇していることがわかった。年間5.4％単にガソリンだけ8月には3.9％上昇し、前年比で27.4％の増加となった。、動かされているイラン紛争がホルムズ海峡を通じた世界の石油流通を妨げている.

個々のデータを見る限り、これらの数値は特に驚くべきものではありませんでした。しかし、全体を合わせて考えると、データストリームが高い方向に向かっていることがわかります。単一のニュース記事ではなく、全体としての傾向です。

これが、ほとんどの人が語る物語と、実際のメカニズムとの違いです。

共通認識としての説明は単純です。インフレは固定化し、Fedは金利を引き上げるでしょう。そして、株式市場も高金利の影響を受けるでしょう。それはごく普通の因果関係です。しかし、市場が実際にどのように反応するかは、より興味深いものです。これは、市場が本当に怖がっているのか、それとも単に機械的に調整しているだけなのかを明らかにするため、注目に値します。

位置づけを見てみましょう。

SPYはS&P 500 ETFであり、プットからコールの取引量は1.37で、プットからコールのオープンインテンションは2.53です。つまり、トレーダーがコール保護の商品を売却するたびに、約2.50ドルのプット保護の商品を購入しているということです。QQQ（ナスダク-100）の場合、プットからコールの取引量比率は1.49です。これらはパニックレベルではありませんが、明らかに防御的な状況です。トレーダーは下落リスクに対する保険料を支払っているのです。つまり、9月16日頃に何が起こるかを心配して、ヘッジを取引しているのです。

今、このインデックスと等重スコアを比較してみましょう。過去5日間でSPYは約1.1％下落しました。等重S&P 500 ETFであるRSPは2.4％下落しました。過去20日間では、SPYは1.7％下落し、RSPは3.5％下落しました。等重インデックスの下落率は、キャップ加重インデックスの2倍以上です。これは、一般的な市場が、ハイテク企業の影響でSPYが支えられているわけではなく、平均的な銘柄が支えられていないため、金利引き上げによる価格変動の影響をより強く感じていることを示しています。

そして、債券を見てみましょう。TLTという20年以上満期のトレード債ETFは、今年1か月間で約7.2％下落し、過去120日間で約5.8％下落しています。10年物国債の利回りは4.9％近くで推移しており、2023年以降に見られない水準です。。そのFedの予測に最も近い2年間の収益率は、約4.6％です。これらは、住宅ローンや車のローン、またはビジネス用のクレジットローンを抱えている人々が満足できる金額ではありません。

興味深いのは、これらの価格調整があったにもかかわらず、SPYオプションの暗黙的ボラティリティは約13％であるということです。30日後のボラティリティを測るVIX指数は、過去1週間で15.5～16程度でした。これは8月中旬の低水準から上昇しているものの、市場が危機を予想しているようなレベルではありません。ヘッジ取引の量と、全体的な不安度との間には乖離があります。この乖離は、一般的なシステム的な不安よりも、特定のイベントリスク、例えばFedの決定によるものであることを意味しています。

つまり、この環境において勝者と敗者を分ける要因となるのは、経済学者とトレーダーが信じることとの間の差異です。

A9月初旬に行われた93人の経済学者によるリュウテアスの調査によると、70％の人がFedが2026年終わりまで金利を維持するだろうと予想している。トレーダーが上昇に割り当てる70％という数字は、同じです。これは単なる統計的な特徴ではなく、実際には構造的な違いです。経済学者は根本的な傾向を見ているのですが、それは十分に高まっていないと判断され、何もする必要はないと考えられています。一方、トレーダーはデータや政治経済状況、そして連邦準備銀行の内部の対立を考慮しています。7月の会議で、3人のメンバーがハイキングを行うことに賛成した。— そして、価格設定も行われる。

経済学者と先物取引業者がこれほど離れている場合、市場はその意見の相違を変動性によって解決しようとする。一方が「正しい」であり、もう一方が「間違っている」というわけではなく、実際の決定が発表されると、どちらの側が負けるかに関わらず、その側の価格は同時に市場から排除されるのだ。

もしFedが金利を引き上げることになれば――これは現在の先物市場が好む結果です――、そのための再評価はすでに行われている。金利が変動し、ヘッジ取引が行われ、株価も下落する。金利引き上げは、既に価格に反映されていることを確認することになる。そして、不確実性が解消されるため、市場は実際には安心できるかもしれない。もしさらに苦痛があるとしても、それは期待によるものだ。追加の10月や12月にハイキングをすると、先物市場もすでに動き始めている。

もし連邦準備制度が、経済学者が望む結果を実現するなら、先物市場は70％のポジションをリアルタイムで逆転させる必要がある。このような急激なポジションの変動は、通常、株価の短期での売り注文が増え、債券価格が下がることを意味する。しかし、それはまた、インフレーションが持続しているにもかかわらず、連邦準備制度が待つという選択をしたことを意味する。つまり、インフレーションの予想が不安定になってしまうというリスクだ。これは、連邦準備制度が行動を起こすことを拒むように見えるため、目に見えにくいリスクである。

私が注目しているのは、Fedが金利を上げるか、それを維持するかということではありません。誰でも、コインを投げて50％の確率で正解できるでしょう。私が注目しているのは、その状況がどのように変化するかです。市場は9月16日を中心に特定の構造を作り上げています。大型株指数では強いポートフォリオがあり、均等重さの領域では弱気が見られます。また、先物市場も特定の結果に向けて動いています。決定が下されると、その構造は変わったり、維持されたりします。その変化の方向や速度は、決定自体よりも、次の体制について多くを語ります。

ここでのメカニズムは、価格の再設定です。目次ではなく、実際には市場がより高い利率を目指していることを意味していますが、それが一時的な調整なのか、新たなサイクルの始まりなのかはまだ決まっていない。この不確実性こそが、現在あなたが支払っている費用の本質です。