連邦準備制度理事会の選ばれた議長が金利を上げた。それこそが重要な点です。

9月16日、連邦準備銀行は、最も強い批判者が決して行ってはいけないと言っていたことを実行した。彼らは基準金利を0.25ポイント上昇させたのである。3.75～4％、3年間で初めての上昇そして、それは全会一致で行われました。議長を務めたのは、ドナルド・トランプがどのような決定を下しても支持すると言った人物でした。ケビン・ワーシュは、この措置を忠誠心の問題ではなく、単なる計算上の問題だと述べました。「実際のところ」と彼は言った、「インフレーションは高すぎて、長期にわたってそうなっているのです。」

トランプ氏の反応はすぐに、そして特徴的でした。「私たちの国は新たな投資によって活気に満ちている」と彼は書き、金利を下げることを要求しました。1％以下—パンデミックによって需要が大きく落ち込んだ後の、これまで見られなかったレベルです。彼のスポークスパーソンは、この値上がりを無視するような態度で述べました。特に説得力のある経済的根拠がない。この出来事に注目すべき点は、その争いそのものではない。その争いは、ジェロム・パウエルが最後の椅子を巡って起きた争いと同じくらい古いものだ。重要な点は、その争いが、実際に世界で最も重要な中央銀行を管理している人物が誰であるかを示していることだ。大統領はその人を任命することができる。しかし、その人に対する制約を加えることはできない。

その制約には名前と数値があります。それは債市場であり、今週は10年物国庫債券の利回りが5.03％に達しました。2007年以来最高トランプ氏とワーシュ氏の騒動がどんなに大騒ぎでも、実際にはアメリカの金融コストの第一歩、つまり政府自身の負債の代価を支払うことこそが、連邦準備制度の役割なのです。もし委員会が白宮の意向に従い、インフレ率を下げたり、あるいは停止させたりしたら…Fedが使用する指標によると、3.7％そして、長期債券を持つ投資家たちは、価格の安定がもはや得られるものではないと判断しただろう。金利はさらに上昇し、住宅ローンや企業向けの借入金のコストも同様に上昇する。また、大統領が求める安価な資金も逆方向に流れることになる。中央銀行の信頼性というのは、その資本にある。政治的に都合の良い措置によってその資本が無駄になってしまう。

だからこそ、投票の重要性が0.25ポイントよりも大きくなるのです。何ヶ月にもわたって、トランプ氏は自分が選んだ理論を繰り返し主張しました。つまり、個人的には政策を緩和したいと思っているワーシュ氏が、「敵対的で政治的な」州知事たちによって妨げられているという理論です。その理論を支持するには反対意見が必要だったのです。しかし実際には、12人の委員全員がこの増加に賛成していました。さらに、ワーシュ氏は政治的なことについては気にしていないと表明し、大統領との会話については触れず、先週の欧州中央銀行の金利引き上げや、日本銀行の動きも近々起こるだろうと述べました。議長は、反対意見を抑えることはできませんでした。彼が主導していました。

これからは、大統領が持っている残りの手段を試すことになる。しかし、それらの手段は彼の演説力よりも弱いものだ。彼は知事を解任しようとするかもしれない——彼は2025年にリサ・クックを排除しようと試みました。最高裁判所によって手続き上の理由で阻止され、再試みが行われている。彼は個々の官僚に対して調査を開始したり、新たな関税を課すという脅しをかけたり、利下げを支持する人々を職に就かせることができる。しかし、現職の知事を解任することは今、裁判所の審査を受けることになる。連邦準備銀行に対する法的保護は最近最高裁判所によって確認された。また、利下げを目的として取締役会を改編しようとする試みも、政権が政治化されていることを債券市場に示すものである。ワーシュ氏は、インフレに関する信頼度の基準について、明確に述べている。目標に向かって、明確に、かつ十分な速度で進むこと。達成されていない。自分の信頼性をかけて、その任務を成し遂げようとしている。

投資家にとって、その意味は明らかです。つまり、金利に与える「トランプ効果」、すなわち政治的な圧力が安い借入をもたらすという仮定はもはや成立しなくなりました。連邦基金金利はもはや政治的な要因ではなく、データに基づく指標となります。そして、そのデータはあまり良いものではありません。Fedの予測によると、年末までにさらに上昇し、4.1％程度になるとのことです。トレーダーたちは、12月の金利上昇はほぼ確実だと考えており、3月には再び金利上昇が起こる可能性が高いと見ている。これは、1％の連邦準備銀行の金利上昇とは対照的であり、過去10年間にわたって低金利が株価に与えた好影響とは逆の状況です。

しかし、その道のりも決して楽ではない。それが、頑張って進むべき点だ。現在のインフレは、主に供給側の問題によるものである。イランとの戦争が再発したことによる石油価格の急騰、関税の引き上げなどが原因だ。AIデータセンターへの投資が急増しているチップや機器の価格を上昇させている。短期的な金利を引き上げることで需要が減少するかもしれないが、それでは課税を解消することはできない。したがって、連邦準備制度は二つの方向に同時に圧力を受けている。つまり、制御できないコストに対して目標を守るために金利を引き上げざるを得ないが、同じコストが経済に悪影響を与えるのだ。もし、金利政策が石油や関税によるインフレを抑制することを意味するなら、AI投資に基づく成長の可能性も失われる。先週の市場の下落もそうだ。7回のうち6回が敗北決定が下される前の段階では、それは単なる予兆に過ぎず、実際の出来事ではありません。

大統領は、優秀な人物が政治的な仲間に捕らえられたために、戦いに負けたと信じている。しかし、より合理的な解釈は逆である。つまり、その機関が持ち続けるのは、議長が自分の職務を可能にする唯一の資産を守るためだということだ。結局、機関はスローガンではなく、自らの損失に対処することで権威を保つのだ。今週も同じことが証明された。興味深い問題は、トランプ氏が1%を得られるかどうかではなく、選ばれた議長がどれだけの上昇率を実現できるか、そして大統領や債券市場が耐えられるかどうかである。そして、その時点で、その上昇率が景気好況よりもインフレーションにより多くの害を与えるかどうかである。10年物の利回りやインフレ率を見てみよう。ツイートではなく、それが判断の基準となる。