Fedは自らの主君に逆らう：金利上昇が投資家にとってどういう意味か

9月16日、連邦準備制度は3年ぶりに、従来行っていなかったことをしました。つまり、基準金利を0.25ポイント引き上げたのです。3.9%投票は全員一致で行われました。そして、Fedの委員長を自ら選出した大統領は、その決定を政治的なものだと述べました。取締役会も…「非常に敵対的」と「非常に政治的な」ドナルド・トランプは、金利を上げることで、相手をできるだけ悪い状態にすることだと言った。しかし、このような事実の解釈には問題がある。なぜなら、政治化が逆方向に進んでいるからだ。

大統領は、連邦準備制度が行ったこととは逆のことを何ヶ月も求めてきました。彼は金利を1％または半分のパーセントソーシャルメディア上では、彼は「強い国ということは、金利が低くなることを意味する」と主張しています。11月の選挙前に安価な資金を求める政権の反対を押し切って行われたFedの措置は、中央銀行がこれまでに行ってきたような、制度的な独立性の表れです。政治的な要因によって、貯蓄者や投資家にとって重要な信号である金利の動向が覆い隠される可能性があるため、この措置はそう解釈されるべきです。

トランプ自身の不満に含まれる手がかりから始めましょう。彼は、自分が選んだ会長であるケビン・ワーシュを信頼していると主張しました。しかし同時に、その「敵対的な」取締役会を非難していました。なぜなら、ワーシュには投票権がないからだと彼は言ったのです。実際、大統領もその仕組みを正しく理解しています。つまり、ワーシュという人間が組織そのものではないのです。ワーシュが任命されたのは、白宮が従順な会長を求めていたからです。5月に就任した彼は、やはり利率を上げました。そして、それは全員の賛成によるものでした。

なぜ椅子がその主人に逆らうのでしょうか？それは、彼が目にしたもののためです。現在、価格は連邦準備銀行の2％という目標を超えています。5年間続くと、合計価格はほぼ4分の1上昇します。これは、連邦準備制度が一時的なものとして扱えるような状況ではなくなりました。これは記録的な水準です。7月の目立つインフレ率は3.7％で、前年春季の2.3％から上昇していました。食料やエネルギーを除いても、3.3％でした。ワーシュが述べた理由は単純でした：インフレは…「高すぎて、ずっとそうなっている」そして、そのエネルギーが目標に戻っているという確信の検証は「満たされていない」状態です。圧力は様々で、イランによるエネルギー供給の混乱がガソリン価格を上昇させているのです。2月時点より45％高額カナダとの貿易戦争が始まり、また、巨大なAIデータセンターの建設により、コンピュータソフトウェアの価格が記録的な水準まで上昇してしまった。しかし、両者には共通点がある。つまり、それらの影響によって、政治家たちが避けたいと思っていたインフレが明らかになってしまったのだ。

要するに、そのオフィスは、そこにいる人々に自らの逻辑を押し付けるのです。中央銀行の唯一の実際的な資産というのは信頼性です。つまり、労働者や企業、貸し手が、物価上昇が抑えられると信じる意欲です。5年間の過剰な上昇は、その資産が最も危険な状態になるときであり、そこでは、その資産を守るための制度的インセンティブが、大統領を満足させるためのインセンティブを上回ってしまいます。任命期間中、「独立した人物」になると誓ったワーシュは、実際にはそういう人物のように振る舞いました。彼は記者会見で、自分は単に…と言っただけでした。インフレーションを心配している.

投資家にとって重要なのは、その争いそのものではなく、その数値です。Fedの予測によると、今年は少なくとも1回以上の金利引き上げが行われるでしょう。4.1%、18人の政策決定者の中で16人がさらに上昇を予測している。そして、4つが2つを欲している。市場は12月に上昇する可能性が高い。債券においても、価格の変動がすでに見られている。2年物の連邦政府債の利回りは、このニュースを受けて4.74％に上昇した。10年間で5%以上の上昇率を記録し、これは3年間で最も高い値です。これは「長期にわたって高い利回り」が得られる世界です。無リスクの利回りが上昇すると、それが希望によって評価されるすべての資産に適用される割引率となります。つまり、特に高成長性株に当たります。現金や短期債券の利回りが4～5％である場合、連邦準備銀行がその水準を維持すると言うとき、より安くなった資金を前提とした株式の評価額もそれに応じて高くなります。

より深刻なリスクは、即時的な問題を超えたところにある。今日、中央銀行がわずかなコストで大統領の命令に逆らえることができる理由は、その信頼性が保たれているからだ。市場は依然として、Fedがどんな手段でも行うと信じている。しかし、それは不安定な基盤であり、政権にはその対策がある。つまり、先月再開されたリサ・クック総裁の解任や、元官僚たちへの調査などである。ワーシュ自身も、前例予測を放棄し、2％という厳格な目標に戻ることを提案している。これらの改革によって、中央銀行の信用力が強化されるだろう。しかし、大統領の政治的な動きは逆の方向を指している。

これが、この話の核心となる皮肉であり、大切にすべき点です。トランプは低い借入金利を望んでおり、連邦準備銀行が彼とその金利との間に立ちはだかると考えています。しかし、長期的な金利を低く保つためには、中央銀行を彼の手の届かない場所に置く必要があります。つまり、信頼できる中央銀行が現在の短期金利を引き上げることで、長期金利が下がるのです。なぜなら、貸し手は中央銀行の姿勢を疑わないからです。中央銀行を支配下に置けば、投資家はアメリカの債券に対してリスクプレミアムを要求するでしょう。その結果、住宅ローンや国債の価格は高くなるだけで、安くはなりません。3.7％のインフレ率の中で1％の金利を求めるという要求が実現された場合、市場が緊縮政策を行ったのと同じように、最も高い長期的な金利が生じるでしょう。独立とは、白宮にとって不便な特典ではありません。それは、安価な長期金利を実現するためのメカニズムです。

投資家としては、その「性格」ではなく、その「行動様式」を考慮して取引する方が良いでしょう。12月に再び金利が上昇するかどうか、そして——より重要なのは——政権が再び取締役会に対して攻撃を続けるかどうかです。なぜなら、それが基盤を破壊し、全員の利回りを上昇させる要因になるからです。Fedの最新の金利引き上げは、インフレを抑えるためのものでした。その反応を見れば、Fedが今後も独立して政策を決定できるかどうかがわかります。