Fedの決定の予測：金利引き上げの可能性が高いが、実際の市場の試練は10年物の利回りかもしれない

連邦準備銀行は水曜日の政策決定を迎える。市場は、ケヴィン・ワーツが2023年以降初めて金利を引き上げる準備ができていると信じています。雇用データが好調で、インフレ率も依然として高い状況の中、先物市場では25ベーシスポイントの金利上昇の可能性が約90％と見られています。これにより、連邦準備金の目標範囲は3.50％～3.75％から3.75％～4.00％に上がります。決定は東部時間の午後2時に行われ、その後、ワーツの記者会見が午後2時30分に開催されます。連邦準備制度)

しかし、実際のハイキング自体は、水曜日の発表の中で最も興味を引く部分ではないかもしれません。投資家たちは、9月が持続的な政策緩和の始まりなのか、政策の再調整期なのか、あるいは単発の措置なのかについての手がかりを求めているでしょう。また、連邦準備制度のバランスシート戦略の変化や、外国・国際通貨機関に関する議論にも注目しています。10年物長期国債の利回りが5％を超え、ブレント原油価格が100ドル以上になり、四半期オプションの満了日が金曜日に迫っているため、大きな資産間の反応が起こる条件が整っています。

データにより、Fedは金利引き上げに向かった

過去数週間にわたって、厳格化するべきという主張が大幅に強まっています。

8月の雇用数は、経済学者の予想よりも高かった。一方、前月の数値も再計算されて高くなった。インフレは依然として問題となっている。8月の主要消費者物価指数は0.4%上昇し、前年比では3.4%だった。一方、コアインフレは月ごとに0.29%上昇し、これは連続して連邦準備銀行の2%の目標に戻るという速度を大幅に上回っている。

この組み合わせが重要なのは、ワーシュが、政策決定者は個々の報告書よりもより広範なトレンドに焦点を当てるべきだと強調しているからです。労働市場は、連邦準備銀行が緩和的な措置を取るほど弱い状態ではないようです。また、インフレも目標値に戻っているとは言えません。7月の会議では、クリーヴランド連邦準備銀行のベス・ハマック、ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ、ダラス連邦準備銀行のローリー・ローガンが、0.25%の金利引き上げを支持する意見を示しました。

ワーシュはその後、ジャクソンホールでこの主張をさらに強化しました。彼は、インフレが自然に収まるとは思わず、Fedが価格の安定を保証する責任があると強調しました。

つまり、水曜日の状況は、ハイキングよりもさらに混乱を招く可能性がある。市場はほとんど、より厳しい政策に適応しているため、予期しない停止が起こった場合、投資家はFedが何を考えているのかを考える必要が出てくる。

ドットプロットも依然として重要だ——ただ、その役割は異なるだけである。

水曜日には、経済予測の概要やドットプロットも更新される予定です。

ワーシュの下では、その重要性は減少してしまった。彼は意図的に連邦準備銀行を、以前の政権が行っていたような強い政策指示から離れさせてきたのだ。ワーシュは、今後得られるデータが適切な政策方向を変える可能性があるときに、政策決定者が数ヶ月前から具体的な方針を決めてしまうことを望んでいない。この変化により、将来の会議における不確実性が増大した。

しかし、それによって点が無意味になるわけではありません。

9月以降、市場は極めて積極的な価格設定をしています。12月までに再び値上がりする可能性が99％以上あり、2027年3月にもさらに値上がりすると予想されています。これらの点は、政策決定者がこの見通しを共有しているかどうかを確認するための第一の試金石となるでしょう。

数回の追加の値動きと一致する中間プロジェクションは、市場の強気な価格設定を裏付けるものであり、株式市場に圧力をかけつつ、ドル価格や先頭端の利回りを押し上げる効果がある。一方で、1回の追加の値動きがない場合は、トレーダーが長期の緩和サイクルの期待を下げることで、逆の反応が生じる可能性もある。

また、合理的な中間的な解決策もあります。連邦準備銀行は水曜日に金利を上げるが、引き続き金利上昇のサイクルを支持することを拒否している。一部の経済学者は、9月は実際にはリスク管理の調整期に過ぎず、持続的な金利引き上げの始まりではないと主張しています。

その違いは、ワーシュの記者会見で強調されるべきだ。

なぜ10年物の5％が、金利上昇よりも重要なのか

おそらく、水曜日において最も重要な市場は国債になるでしょう。

10年物の利回りは、重要な試練を迎えている。5％レベル持続的なインフレ、高い実質金利、大量の国債供給、そして再び起こるエネルギー危機によって引き起こされている。資料によると、長期の圧力の一部は、発行量や生産性の期待、石油価格など、連邦準備銀行が簡単にコントロールできない要因によるものだ。

しかし、逆説的に、FRBの金利引き上げは最終的には…低い長期的収量.

もし投資家がこの措置を、Fedのインフレ対策の信頼性を回復させるものと捉えるなら、将来のインフレや名目成長率に対する期待は低下する可能性があります。初期段階では、政策金利が上昇しているため、先物市場の値動きは高いままですが、10年および30年物の利回りは上昇し、より平坦な曲線になるでしょう。

株式に関しては、それが最良の結果と言えるでしょう。連邦準備銀行が金利を上げているが、10年物の金利は下がっている。

より危険なシナリオは、ハイキングをした後に10年間で5％を割ることです。これは、投資家がFedがインフレの進行に追いつけないとか、構造的な要因が金融政策の緊縮措置を上回っていると考えることを示しています。

貸借対照表とFIMAが驚きとなるか

投資家は、ワーシュが連邦準備銀行のバランスシートや財務省の市場流動性について述べる内容にも注意を払うべきです。

もしも重要な問題があれば、それは…FIMAレポ機能FIMAでは、承認を受けた外国の中央銀行や国際通貨機関が、公開市場で証券を売却する代わりに、自国の財政資産と引き換えに一時的にドルを取得することができます。

したがって、FIMAの拡大や自由化は、単なる技術的な調整にとどまらない影響をもたらす可能性があります。外国の公的資金保有者に追加のドル流動性の源を提供することで、危機的状況下での財務省の強制的な資金処分のリスクを低減することができます。

それに、信頼性を高めるような金利上昇が加わると、長期の国債には驚くほど好ましい状況になります。つまり、短期の金融政策が厳格化されるとともに、長期での売り圧力を軽減する措置も取られるからです。

ですから、トレーダーは、FIMAのアクセスや価格、キャパシティに変更がないか、また、バランスシートの流れ、準備金の状況、スタンディング・レポ機能、財務市場の機能に関する一般的な議論についても、注意深く注意を払うべきです。

オイルはワイルドカードだ

強気な財政状況のシナリオの問題点は、石油です。

100ドルを超える場合、特に110～120ドル付近まで上昇する場合、Fedの金利引き上げによるインフレ緩和の兆候を覆す可能性があります。エネルギー価格は、ホルムズ海峡の交通障害や他の輸出インフラの問題など、中東の状況によって支えられている状態です。

もしブレントの水準が上昇し続けるなら、市場は別のインフレの動きが起こっていると判断するかもしれません。その場合、Fedによる金利引き上げだけでは10年物金利を5％以下に抑えるには不十分であり、さらなる緊縮措置への期待が強まる可能性があります。

水曜日にトレーダーが注目すべきこと

最初の反応は、午後2時に決定と発表を行う。しかし、より持続可能な動きが現れるのは、Warshが2時30分に発言し始めるまではないかもしれません。

ワーシュがそのハイキングについてどのように表現しているか、聞いてみましょう。それは…再調整、一保険の手段それとも、厳格化の動きの始まりなのでしょうか？12月や3月の市場価格に対して彼がどのように反応するかを見てみましょう。特に、インフレについての彼の見解、エネルギーによるインフレと他の要因との区別、そして個々のデータよりもトレンドを重視するかどうかにも注意しましょう。

それから、市場の動きを自分で観察してみてください。

一緒に行くハイキング10年物金利の低下、平らな曲線、安定したドル価格最終的には、テクノロジーや成長株にとって有益な結果になる可能性があります。その後は、上昇し続けるでしょう。10年物金利は5%を大幅に上回り、ドルが強く、石油価格も上昇している。それは、はるかに難しい組み合わせになるだろう。

最後に、金曜日のオプションの満期が来ることも、さらに状況を複雑にします。満期が近づくと、大きなポジションが変動を抑えることがありますが、その後は重要なディーラーのガム配分がなくなってしまいます。したがって、水曜日のFedの価格設定の変化が、金曜日のオプションのポジションの変化と重なる可能性があり、週末に大きな動きが起こる可能性があります。

水曜日の見出しは、連邦準備制度が金利を上げるかどうかということになるでしょう。より重要な疑問は…これからどれくらいの数のハイキングが行われるか、ワーシュがバランスシートについて何と言うか、FIMAが財務省市場の動向にどのような影響を与えるか、そして最も重要なのは、10年物トレジョールの利回りが会議終了時点で5%以上かそれ以下かどうかです。これらのシグナルは、四半期ごとの値上がり自体よりも、市場の次の動向について投資家に多くの情報を提供するはずです。