連邦準備制度が金利を引き下げ続けた。Lennarの株価は依然として42％下落した——その理由はここにあります。

もし、聞いた話が「低い金利が住宅市場を救うことになる」というものだとしたら、Lennarの事例はそうではないことを示しています。この国最大の住宅建設企業は、過去1年間で42％下落しており、現在の株価は自己資産価値以下です。つまり、1株あたり約80ドルになっています。これは、他の同業他社が1.5倍から1.7倍の自己資産価値を維持している中で、珍しい状況です。価格の動きは重要ではありません。このブログが常に問うべき質問は、配当金がまだ保たれているか、そしてキャッシュフローが破綻しているのか、それとも単に再設定されているのかということです。では、キャッシュフローを詳しく見てみましょう。

実際には現れなかった金利引下げのニュース

「Fedの金利引き下げによって住宅価格が上昇する」という見解の背後にある前提は単純です。つまり、Fedが金利を下げると、住宅ローンが安くなり、買い手が戻ってくるのだ。Fedは住宅ローン金利に影響を与えますが、それはより長期で間接的な経路を通じてです。実際に住宅購入者が支払う金額は、中央銀行が管理する短期金利ではなく、10年物の公定預金利回りやインフレ予想に依存しています。このギャップこそが、2026年の混乱の原因となりました。

Fedは2025年を通じて削減を行った。12月に3分の1ポイントの減少どうせ、住宅ローンの費用は上昇するだろう。2026年以降です。10年物債券の利回りは、2月時点で約3.94％であったものが、8月には約4.70％に上昇しました。その結果、同じ期間中に30年固定住宅ローン金利も約5.98％から約6.65％に上昇しました。インフレ率は、エネルギー価格の影響で4.2%に急上昇しました。そのため、連邦準備制度が短期的な金利をどのように調整しても、長期的な金利や住宅ローンにおける実質価格は高いままです。

それが収益システムに与えた影響

これが、5月31日終了したレナーの第2四半期の財務状況における具体的な結果です。1株当たりの利益は、前年同期の1.81ドルから1.24ドルに低下した。そして、純収益は4億7700万ドルから3億500万ドルに減少しました。実際の出荷数は2％増加して20,519軒になりましたが、新規注文は4％減少し、平均販売価格は38万9000ドルから約37万1000ドルに下がりました。この影響は明らかです。家庭売上の総利益率：15.6％、前年は17.8％だった。1年前。

そのメカニズムは、インセンティブです。手頃な価格が維持できない状況下で、量を維持するために、Lennarは購入者に対して、価格の約12.9％に相当する割引を提供しました。これは、通常の4％～6％という割引率と比べてかなり大きいものです。しかし、経営陣は、今後はその範囲に近づいていくと述べています。また、Lennarは2026年の全年の住宅供給予測を、高騰した住宅ローン金利、手頃な価格の確保が困難な状況、慎重な消費者、そして4.2％のインフレ率を理由に、約82,000～83,000戸に下方修正しました。つまり、低価格は単なる市場の状況によるものではないのです。実際、各住宅の売上から得られる収益も、大幅に低下しています。

収入の源泉というのは、別の問題です。

では、42％の減少が買い時か、逃げるべき理由かを決める際に最も重要なのは、配当金です。レナーの配当金は少ないですが、銀行が受け入れられる程度のもので、2.6％近い利回りで、23年連続で支払われています。また、過去の配当比率は利益の約32％です。資金は実際の現金流から得られており、借入金ではありません。そして、財務状況は安心できるものです：住宅建設に必要な現金は18億ドル程度で、負債は約20億ドル程度であり、帳簿上の価値は220億ドルです。住宅建設に関する負債は、総資本の15％程度に過ぎません。建築業者の価格が急落した場合、典型的な危険は、弱い財務状況によって配当が削減されることです。しかし、レナーにはそのような状況はありません。配当金は安く、十分に賄えているので、何も問題があるようには見えません。

正直に言えば、これはそういうものではありません。2.6％という割合では、レナーは退職者が収入源として利用できるような企業ではありません。まず第一に、これは景気循環に左右される住宅建設業です。配当金は小さくて安全な資産です。正しく理解するには、配当金が銀行で扱える程度の価値があるため、景気が悪くなっても、待つことが可能です。つまり、配当金によって実質的な利益を得ることができます。

以下の価格で実際に得られるもの

それが、単に価格が安いという点以上に、この評価を興味深くする要因です。他の企業の株価が1.5倍～1.7倍であるのに対し、Lennarは保有している現金を1株あたりの価値に変換しています。春の四半期には、447百万ドルで500万株を買い戻しました。その平均価格は約89ドルでした。今日、株価は約80ドルになっており、これ以降は価格がさらに下がっています。もし収益が安定すれば、実質的な1株あたりの価値は上昇します。

正直な警告としては、価格が予想より低くなることは、機会ではなく、危険な状況かもしれない。もし、購入可能な価格が長期間にわたって低いまま続けば、利益率が再び下がり、注文数も減少してしまうからだ。この理論全体は、4％～6％の範囲に正常化するインセンティブと、10年物国債との協力に基づいている。ただし、これは連邦準備銀行の短期金利ではない。Lennar9月16日終了後、第3四半期の業績報告が発表されます。そして、監視すべき点というのは、1つのEPS数ではありません。重要なのは、粗利益率や新規注文が安定しているかどうか、そしてその12.9％の譲歩が実際に減少しているかどうかです。

つまり、42％の減少によって得られたものと、得られなかったものです。それは、財政的に保守的な国内建設会社の評価が下がったことです。その会社の小さな、23年間続く配当金は依然として安全であり、収入源も安定しています。経営陣は資金を株式に投じており、これは貸出金額よりも低い価格で取引されています。しかし、ニュースで報じられているような金利低下による救済は得られませんでした。実際、Lennarの購入者にとっては住宅ローン費用が上昇しました。収入を重視するポートフォリオにとっては、これは注目すべき存在ですが、核心的なポジションではありません。配当金は十分に安全で、忍耐強く待つことができます。そして、利益率が改善されれば、1株あたりの価値上昇も実現します。見方を変えるのは、次のFedの動きではなく、次の四半期に収益が安定し、収入が安定しているかどうかです。それまでは、下落した価格を、健全だが周期的なビジネスへの安価な参入点として捉えるべきです。退職計画や確定した割引価格ではありません。