9月に危機を迎えるFedの信頼性

9月16日、連邦準備銀行は、数年ぶりに基準金利を引き上げる可能性があります。これは、新しい委員長を任命した大統領にとって最も厄介な時期です。市場では、1/4ポイントの金利上昇が起こる可能性があると見られています。およそ5人に3人ケヴィン・ワーシュを任命した人物であるドナルド・トランプは、公の場でその逆の主張をしています。つまり、料金が…ということです。「高すぎる」この会議は、中間選挙が行われる2ヶ月前に開催されます。ほとんどの世論調査によると、この選挙は生活費の状況にかかっています。おそらく、小さな技術的な決定が下されるだけで、それが何を意味するのかという大きな問題が残ります。つまり、連邦準備銀行の方針は本当にその通りなのでしょうか？

行動を起こすという圧力は、作り物ではなく、実際のデータに基づいている。インフレーションも同様だ。3年ぶりの高値に達した消費者物価は前年比で3.4％の上昇率を示しています。Fedが重視するPCE指標は7月に3.7％に達しました。3ヶ月間の年間平均核心指標は3％を超えています。2％の目標に対して。ワーシュは、過去1年間で、価格指数の構成要素の半数以上が3％以上上昇した。. 彼の同僚3人が7月の会議で意見を述べた。すぐに金利を引き上げるべきだという意見です。ジャクソン・ホールでの最初の講演で、彼は2％の物価目標を再確認し、もし基礎的な価格がその目標に向かっていると信じていないなら、連邦準備制度が「やるべきことがある」と述べました。彼自身の言葉からすると、この「保留状態」は理解しがたいものです。

政治的な力は、反対方向に強く作用する。大統領、副大統領、財務長官、そして高級経済顧問たちは、金利を下げるよう主張している。トランプは取締役会に対して「愛国心を持ちなさい」と呼びかけ、400兆ドルもの国家債務があるにもかかわらず、金利は世界で最も低い状態であるべきだと主張した。また、連邦準備制度が金利を下げない限り、アメリカと貿易が多い国々との取引を停止すると脅した。中間選挙前に金利を上げると、反対派には有権者の最大の不満を示すことになる。このような向心力は、ウォートン大学の教授が懸念していること――つまり、選挙や大統領の圧力が、本来金利を上げるべき機構を遅らせているという点――を、陰謀論よりも、実際の現実的な推測として聞こえるようにするほどだ。

中央銀行に関するウォートン大学の研究者であるピーター・コンティ＝ブラウンは、7月に明確に述べた。ワーシュは「連邦準備制度を外部の影響から守らなければならない」という。そして、彼の成功か失敗かが重要だ。「彼の遺産を定義するだろう」重要なのは、制度への郷愁ではない。連邦準備銀行が持つ唯一の実際的な資産は、その言葉である。つまり、今日はインフレと戦うが、将来はより苦しい状況になることはないという信頼できる約束だ。市場がその約束を信じなくなると、利回り曲線が悪影響を及ぼす。連邦準備銀行が何も行動しないにもかかわらず、長期債券の利回りは上昇する。なぜなら、貸し手は将来のインフレリスクに対する利回り上昇を求めるからだ。これが、政治的に受け入れられた政策が、一晩の金利ではなく、20年物の高い利回りとして現れるメカニズムであり、それが住宅ローンや株式価値に影響を与えるのだ。

反対側の主張を正当化する：数値から見て、その主張は理にかなっている。一部の経済学者は、需要が減少している兆候や、Fedが使用するインフレ指標の改訂が行われる可能性で、推定値が下がる可能性があること、そして3ヶ月間の年間CPIが1.6%にしかならないことなどを指摘している。したがって、政治が決定要因であるということを人々に納得させることは、単一の決定自体に依存することはできない。重要なのは姿勢だ。アマゾン銀行は、もしFedが利上げを怠るなら、データがそれを正当化すると警告している。その信頼性を損なう可能性があり、長期的な利率を上昇させることもある。ですから、ワーシュのインフレーションに関する言葉がそのまま残った状態で、ドアが開けられたままの状態で、独立した機関としての行動が見られるか、それとも会長が急に削減の理由を見つけたという形で、任命された人としての行動が見られるかを注意深く観察する必要があります。

四半期ごとの金利の決定自体は、ポートフォリオにとってそれほど重要ではありません。ワーシュが選ばれた理由は、以前、同じような圧力を拒否した先輩の後任として、柔軟に対応できる人物だということです。彼が拒否するという事実こそが重要です。市場は、連邦準備銀行が毎回正しい判断を下すことを必要とはしません。市場が求めるのは、連邦準備銀行の姿勢が予測可能であることです。そうすれば、長期的な借入コストが安定し、中央銀行が長期間の不安によって生じた損害を修復するために過度に厳しく対応する必要がなくなります。金曜日のインフレ率や9月の声明は、個人投資家にとって、どのポートフォリオにおいて最も重要な価格、つまり将来の収益を割引する利率が、依然として自分の権威に逆らうことができる機関に依存しているかどうかを示す安価で信頼性の高い指標です。一つの決定だけでは問題は解決されません。しかし、その方向性は重要です。