FedのT-Billの購入は、有効な流動性です――そして、満期日もあります。

ビットコインは何週間も60,000ドルから65,000ドルの間で動いていました。そして、わずか数週間のうちに、それが70,000ドルを清算しました。そして、80,000ドルまで上昇しました。市場が注目した要因は、半減期や新たなETFの流入ではありませんでした。それは「プランニング」の問題でした。連邦準備制度は、購入するということを発表しました。月に400億ドルの短期国債そして、アメリカの財務省は、約1兆ドルにも及ぶ現金資金の一部を長期債券市場を支援するために使う用意があると述べました。つまり、お金の印刷が行われるということです。しかし、この解釈は半分正しいだけで、もう半分は間違っています。実際に、これが1ヶ月間の取引なのか、それとも長期的な取引なのかを決定するのは、その部分です。

連邦準備制度が実際に行ったこと

ラベルから始めましょう。なぜなら、ラベルが多くの仕事を担っているからです。Fedのバイチャー購入は、公式には「準備金管理オペレーション」と呼ばれています。そして、それが量的緩和ではないと主張する官僚やトレーダーは正しいです。二つのオペレーションは同じものではありません。QEとは、2020年式の「ロケット燃料」のようなもので、長期の国債や住宅ローン債を購入して、長期的な利回りを下げ、投資家をリスク資産に誘導するものです。一方、準備金管理オペレーションでは、1年未満の短期の国債だけを購入します。これは、資産価格を上昇させるための刺激策ではなく、夜間貸出市場のメンテナンス作業に過ぎません。

Fedがそれを試みた理由は有益です。同時に、2025年12月に、四分の一ポイントの金利引き下げが3.50％～3.75％になる。銀行システム内の準備金は、連邦準備制度が「十分な」と見なす約3兆ドル以下に低下しています。そして、準備金が少ないという状況は、まさに問題となる状態です。2019年9月の混乱を終わらせたレポ市場での現金不足が急増し、短期的な借入コストが高くなると、Fedが介入する必要が生じます。レジュメ管理オペーションとは、再び不足に陥る前に、Fedがその準備金を補充することを指します。

なぜそれがビットコインにとって何でもないのか

「QEとは呼ばない」と主張する人々は、この措置の効果を過小評価している。ビル・ボイクの購入行為は、QEのように通貨を新たに発行するわけではないが、私的な手に現金が戻ることになる。Fedがビルを購入すると、そのビルは金融市場のファンドから取り出され、代わりに準備金として提供される。逆レポというのは、Fedが一時的に保管している不要な資金の場所であり、そこにある資金が消え去る。現金は政府の紙幣に閉じ込められずに再び経済に戻り、同時に金利引き下げによって、何もせずに得られる収益も減少する。これらの効果により、収益がない資産を持つことのコストが低くなる。これは、完全なQEよりは少ないものであっても、ビットコインの購入者にとって実際の流動性の向上である。

つまり、12月の動きは、実質的には控えめな支援だった。より強力な動きは8月末に起こったが、それは連邦準備銀行のものでは全くなかった。

財務省の側の記録

8月後半、財務省は長期債券に対する流動性支援的な買い戻しの規模を2倍にすると発表し、各取引の最低金額も引き上げました。20億ドルから40億ドルへそして、当局は財務省の一般口座からさらに資金を調達するという案を提案した。これは、連邦準備銀行における政府の預金口座である。9290億ドル近くに達した— 二人の高級官僚が「」と呼んだものを与えるかなりの火力長期的な収益性に関してです。その情報は、すでに弱まっている債券市場に届きました。30年物の利回りは5.3％を超え、2007年以来の最高値となった。.

ここでの配管システムが、ビットコインが反応した理由です。財務省の一般口座とは、経済から引き抜かれて中央銀行に保管されているお金のことです。財務省がその資金を使って自分の債券を買い戻すとき、その現金は、政府の資金ではなく、私的な手にあたる銀行の準備金に変わります。これが流動性であり、それがビットコインが安定状態から脱却する原因となりました。この上昇はさらに続きました。短い清算によって拡大されるこれは、新しいスタブルコインの普及現象ではなく、ごく少数の購入者による戦略的な位置づけの動きに過ぎないということを示しています。暗号通貨に関する「恐怖と欲求の指標」は再び73に戻り、明らかに欲求が優勢です。

承認が必要な小切手

今、迅速な読み取りが省略される部分があります。不足している預金は再補充する必要があり、財務省はすでにそのスケジュールを公表しています。一般口座については…9月末時点で9500億ドルに達し、10月末には1.05兆ドル近くまで上昇する見込みです。チェックアカウントに資金を補充するということは、クレジットを発行することを意味します。そして、クレジットを売却することで、かつての資金源となった資金が消費されてしまいます。これは仮説ではありません。債券戦略家たちは既に、このような状況を予測していました。9月中旬までに3500億ドルの流動資金が消費される証券の発行が加速していく中で、財務省による買い戻し措置は、その時々の状況に応じて行われているものです。これらは、実質的には長期債券とのスワップ取引に過ぎず、Curveのある部分での流動性を向上させるだけであり、政府の純額の借入金は全く減少することはありません。

それが正直な状況です。連邦準備銀行の買い手介入や財務省の債券支援は、実際に存在する、追跡可能な流動性です。それは隠れた手段や虚構ではありません。しかし、それらは期限が定められている一時的な措置に過ぎず、その期限は、この措置を説明する文書にも記載されています。現在、この資金注入の効果は最も強いですが、秋になると、一般勘定の補充や支払いが行われることで、現金が戻ってくることになります。

判決

これを、ビットコインが急落するという兆候として捉えたり、永遠に続くという約束として捉えるべきではありません。むしろ、誰がそのマージ널な取引を資金提供しているか、そしてどのようなタイミングでそうなるかという問題として考えるべきです。流動性は、会計処理が一定の方向で進行している限り実在しますが、それが逆方向に進行することもあります。「Fedが債券を購入しているので、つまり印刷を行っているので、ビットコインも買いの対象になる」という本能的な考えは、二つの異なる操作を一つに混同してしまいます。準備金の管理をロケット燃料と誤解してしまいます。重要なのは、これが反対方向の動きがあるという事実であり、体制の変更ではないという点です。注目すべき変数は、Fedに関する別のニュースではなく、10月に財務省が発行する債券が準備金を減少させるかどうかです。なぜなら、それが追い風を逆風に変える要因だからです。