「恐怖ゲージ」は予報ではありません。それは株の保険料に相当します。

「恐怖指標が、過去に不安定だった時期に市場の動きを引き寄せ始めている」という見出しを見ると、その背景には天気図がある。つまり、市場が嵐を迎えることを予感しているということだ。ほとんどの投資家は、これを二つの危険な結論に変換する。一つは「危険が迫っているので、売却すべきだ」というもの。もう一つは、スリルを求める人々にとっては、「恐怖指標を買い、崩壊から利益を得るべきだ」というものだ。

どちらの解釈も間違っています。Cboeボラティリティインデックスという指標は、株価が下がるかどうかを予測するものではありません。それは単なる価格のことに過ぎません。そして、その指標を「気分を表す指標」としてではなく、「価格」として捉えるようになると、最近のヘッジ行動は全く怖いものではなく、ごく普通のことです。そして、誰が既に保護されているか、その保護にどれだけのコストがかかっているかがわかります。

その計器は、予言ではなく、保険料に過ぎない。

30秒間だけ、その頭字語を忘れてみましょう。例えば、ハリケーンシーズンに向けて天気予報が「活発」とされている海岸沿いの家を所有していると想像してみてください。今は、自分の通りに風が吹いていないですよね。それでも、近所の人たちは保険会社に行き、風害保険を買い始めます。そうなると、その保険会社では何が起こるでしょうか？

価格が上昇しています。保険会社は、同じ季節に、同じ種類の災害に対して、より多くの人々が保険を求めていることを知っています。しかし、嵐が来るかどうかはわかりません。保険への需要が高まったからこそ、保険料も高くなるのです。価格の上昇は、実際に風が吹くかどうかについては何も示しません。単に、人々が安全を得るためにより多くのお金を払っているということです。

VIXとは、株式市場における今後1ヶ月間のリスクレベルを示す指標です。この値は、S&P 500指数に関連するオプションの価格から計算されます。具体的には、近期のプットとコールを含む加重バスケットの価格から算出されます。次の30日間で市場が予測する平均的な変動率として表されます。.

今、プロパティにラベルを付けましょう。あなたの株式ポートフォリオは、まるで家のようなものです。Aインデックスに対するプットオプションとは、風害保険のことです。市場が指定されたレベル以下に下がった場合、報酬が得られます。そのプレミアムに支払う料金というのは、保険料です。そしてVIXとは、これらの政策の標準化されたセットに対する現在の価格を表す数値であり、1つの数字として表されます。「恐怖度がヘッジを引き寄せる」ということは、つまり、マネージャーたちがオフィスに来て、さらに保険を購入したということです。そして、その保険の価格も上昇してしまいます。

価格表の数字を確認してみてください。

9月9日時点でVIXは15.7付近でした。その日のうちに約2.75％上昇「恐怖指数が上昇している」というだけの情報を聞く人は、その数値がパニック状態に至るまでどれだけ上昇するかを想像するでしょう。では、単位を変えてみましょう。VIXが約16の場合、年間での平均的な変化率は約16%です。12の平方根で割れば、1年を1ヶ月に換算できます。つまり、今後1ヶ月間でインデックスが4.5%の変動する可能性があるということです。これが市場が現在直面している「平均的な不安定さ」です。これは適度な数値であり、大災害ではありません。

背景を説明すると、過去10年間で、VIX指数は平均して19を上回っている。そして、これは30以上の実際のストレスを表すものです。2025年4月には52に達しました。15.7時点では、市場は指数レベルで落ち着いています。

では、なぜ人々が手を打ち合わせるのでしょうか？それはカレンダーの関係によるものです。歴史的に、9月はS&P 500指数が最も悪い月であり、1945年以降では平均して0.6%の下落となっています。1950年以降では、正の値になったのは44%の時期だけでした。そして、近い将来の保険価格は、具体的な出来事に基づいて決定される。例えば、9月11日のインフレ率の報道や、9月15日～16日の連邦準備銀行の決定などだ。その前の期間では、9日間の変動曲線が急激に上昇し、オプション市場では金曜日のインフレ率報告を踏まえて価格が決定された。約74指数ポイントの暗示的な動きS&P 500においては、1回の取引で約1％の変動が起こります。それが「時計」の働きです。つまり、不確実性が明らかになったからこそ、保護策が取られるのであり、誰かが破局を予測しているからではありません。

興味深いのは、ほとんどの人が知らない2番目の指標です。VIXの類似指標であるCboe SKEW指数です。149の近くに座っていた中立的な100～120の範囲をはるかに超えています。SKEWは、極端で悲惨な事態に対する保険料が、通常の保険料に比べてどれほど高いかを示す指標です。簡単に言えば、市場は日常的な保険を安く、災害保険を高価だと考えているのです。投資家たちは来月の通常の状況については落ち着いているものの、最悪の事態に対しては高額を支払う意欲があります。これは、市場が静かにリスクをヘッジしているということです。S&P 500は今年約12％上昇し、記録的な高値から数パーセントの範囲内にあります。

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これが、境界を定めるためのポイントです。なぜなら、保険の例えを使ってしまうと、本来の役割を果たさずに、見た目は良くても間違った信念を生み出してしまうからです。

まず、VIXは予測ではなく、価格です。市場はしばしば、実際には起こらないことに対して価格を設定します。低いVIX値の時期には、落ち着いた状態が続きましたが、同時に暴落も起こりました。つまり、「VIXが低いから、注意が必要」という警告です。この指標は、現在の保護コストや買い手の不安度を示しているに過ぎず、株式がどうなるかを保証するものではありません。

第二に、もし「上昇する不安度指数」を見てそれを利用して利益を得ようとするなら、それは重要です。VIX自体を購入することはできません。VIXは指標であり、取引可能な資産ではありません。一般投資家が「高い変動性」を得られるようにする製品は、VIX先物を基盤として作られているのです。それらの先物は、基準指数より高い価格で取引されますが、時間が経つにつれてその基準指数に近づいていきます。その内包的な減少のメカニズムにより、インデックスが動かなくても、長期のVIX商品は時間が経つにつれて価値が失われていきます。古くから言われていることですが、ヘッジ行為には必ずコストが伴います。長期の変動性商品の場合、そのコストは支払う手数料だけでなく、商品の価値の減少にも表れます。

ヘッジウォーの効果が、あなたのポートフォリオに与える影響

モデルを元の状態に戻しましょう。もし、すでに多様化されたポートフォリオを持っているのであれば、他の人々が保険を購入することによって引き起こされる不安感は、売却する理由にはなりません。あなたの多様化された資産は、その取引の反対側に位置しています。つまり、それは保険されているものであり、保険料を支払う人々は、実際には市場での自分の立場を守るためにその資産を保持しているのです。高まったヘッジ状況は、十分な数の資産運用会社が不安定な状況に対して準備ができていることを意味しています。これが、低くて上昇しているが、パニックではないVIXが記録的な高値になるということと、崩壊の警告とは異なる理由です。

もし、自分自身の保険を欲するような投資家であるなら、最も重要なのは「機械的な原則」です。最も安く保険を購入できる時期とは、誰も不安を感じない時です。ヘッジファンドが夜のニュースで話題になる瞬間こそ、すでにその価格が決まっている時です。ですから、目にすべき数字というのは、特定の日におけるVIXの値ではなく、実際に耐えられる損失の範囲と比べて、保険料がどれほどかということです。指標というのは価格です。予測ではなく、価格について答えてもらうべきです。

それを、あなたが使える唯一のテストとして利用しましょう。恐怖度が上昇した時、なぜ保護費用が高くなったのかを考えてみましょう。それは過去の出来事や、人々の行動、あるいは大きなショックによるものです。「恐怖」という言葉に従って行動する前に、他人の警戒心のコストを測定するのです。自分のお金がどこに使われるべきかは、その指標ではわかりません。