FDAは、フィラグスとビオントーチの新しいコロナワクチンを承認しました。両社の株価はほとんど動きませんでした。それが本当のところです。

8月27日、FDAが承認したコミルナティXFGは、ファイザーとバイオンテックが開発した最新の季節性COVID-19ワクチンです。、そして承認されましたライバルはモデナおよびノヴァフアックスの最新情報を更新しました。同様に、薬品の配布もすぐに始まります。秋の呼吸器疾患の季節が来る前に、薬品は薬局の冷凍庫に入れられます。ニュースによると、ファイザーおよびBioNTechの株価は約1％下がっていました。

3年前、FDAのワクチン承認により、数十億ドルの市場価値が一日で生まれる可能性がありました。しかし今では、株価はどちらも無関心な状態です。買い手は、この承認を、コロナウイルスワクチンが恒久的な収益源となっている証拠と見ています。つまり、インフルエンザワクチンのように、定期的に収入が得られるのです。一方、売り手は、競争企業が少なく、市場が縮小し、需要も弱いと見ています。両方の意見は同じ承認に対してです。問題は、ファイザーが1株28ドル、BioNTechが111ドルで取引されるかどうかです。そして、その答えはそれぞれ異なります。今日の反応からすると、市場はすでにその価値を理解しているようです。

共有されている事実

2026年8月27日現在：

• ファイザー（PFE）：28.02ドル/株；時価総額は約1600億ドル；純負債は約515億ドル；予想収益の約13.6倍；配当率は6.1%；連続34年間にわたって配当が支払われている；前年度の自由現金流量は約110億ドル。
• BioNTech (BNTX):111.40ドルで1株が取引される。市場価値は約280億ドル。6月30日時点の資産負債表には、166億ユーロ相当の現金、同等物、および証券が記載されている。— 債務を差し引いた場合、165億ドルということです。収益が悪化しており、価格は売上高の9倍程度です。
• 承認：コミルナティXFGは、65歳以上の高齢者や、重篤な病気のリスクが高い5歳から64歳の人々に使用が許可されています。モデナ社とノヴァヴァックス社の新しいワクチンも、承認を受けました。
• 最近の結果：ファイザーの第2四半期の収益は15億ドルで3％増加し、経営陣は2026年度の年間収益予測の目安を引き上げました。BioNTechの第2四半期の収益は約60％減少し、1億560万ユーロにまで低下しました。また、経営陣は2026年の予測目標を、20億～23億ユーロから16億～19億ユーロに下方修正しました。

第1ラウンド――実際に変更された内容

ブルの最良のアドバイスは、これがもはや緊急事態ではなく、恒例の季節的な決定となっているということです。FDAの助言委員会は5月に8対1の投票で、今シーズンのワクチン株を選定しました。これにより、コロナウイルスワクチンはインフルエンザワクチンに近いものになりました。毎年更新されるものであり、保険会社が負担し、大西洋両岸の規制機関も支援しています（欧州委員会も7月に同じ製剤を承認しました）。始まってから、50億以上のコミランチーワクチンが世界中に配布されています。この制度は衰退しているわけではなく、ある一定のリズムに従って進んでいるのです。

ベアの回答：ラベルを読んでください。FDAは、65歳以上の人々やリスクが高い若年者に対してこのワクチンを承認しました。これは、以前のように全員に6ヶ月以上の期間で接種するというものではありません。接種率は大幅に低下しています。CDCが支援した昨シーズンの研究によると、約…無感染の対照群の12％が、前年に接種を受けていました。そして、需要は今、高齢者や健康上の脆弱な人々に集中している。3つの製造業者がその需要を分け合っている。政府は再注文する代わりに在庫を減らしている。ドイツの在庫に関する決定が、BioNTechが収益予測を下げた理由だった。彼らの共同でのCOVID試験は、参加者数が不足しているため中断されました。.

丸いスコア：熊が勝つ。わずかな差で。牛が勝つ。このカテゴリーは永続的なものだ。熊が勝つ。永続的であると同時に、小さいというのは同じではない――そして、小さいというのは進む方向である。

第2ラウンド――同じ見出しですが、全く異なる賭け内容です。

今、どちらの企業も利益を生み出さなければならない。なぜなら、承認が二つの会社に与えられる時期が全く異なるからだ。

ファイザー：この株は、多様化した事業の中で、衰退していく企業です。第2四半期においては、総収入が3％増加し、他の事業の成績が好調だったため、全年の予測利益も上昇しました。COVIDによる利益が減少する中で、ファイザーは継続的にコストを削減しています。期待される利益に対して13.6倍の価格であり、配当率は6.1％です。市場では、ファイザーは成長が遅い配当株と見なされており、その配当は約110億ドルのフリーキャッシュフローで賄われています。この株にとって、FDAの承認はほんの些細なことに過ぎません。重要なのは、ワクチン以外の要素です。

BioNTech：このワクチンがほぼ全収入源となっています。2026年上半期全体で2億2370万ドルが得られました。しかし、その収入は昨年の水準の50％から60％に低下しています。一方で、研究費用は半年で11億ドルを超えました。重要なのは、現金を除いた数字です。280億ドルの市場価値から、約165億ドルの現金を差し引くと、企業の運営価値は約115億ドルになります。つまり、ワクチン事業の収益は減少しているのです。プラス2026年前半に6件の重要な臨床試験が開始されたが、そのうち5件はプミタミグを対象としたもので、1件は抗体薬物結合体に関するものである。ゴティストバートでは、最終段階の評価結果もまだ待っている状態だ。簡単に言えば、市場はすでにCOVID関連の事業の価値をほぼゼロと見なしており、その開発プロジェクトに対して資金を投じているのだ。BioNTechにとって重要なのは、収益ではなく、オンライン資金を維持することであり、つまり、このオンコロジー分野の事業が順調に進むようにすることが重要なのだ。

評価の段階――既に要求されている価格

両方の情報を同じバー上に並べると、この対決は一つの観察結果に変わります。つまり、どちらの株もワクチンに関する価格が設定されていないのです。

BioNTechにとって、「持続可能な底値」という主張は、28十億ドル規模の市場価値の中で何らかの意味がある場合にのみ重要です。実際にはそうではありません。115億ドルの企業価値は、残りのワクチン事業と6つのがん治療プログラムを含んでいるため、市場は既に「下落リスク」を認めています。Pfizerにとっては、季節的なCOVID関連収入が数千万ドル増減するだけで、13.6倍の株価倍率はほとんど変わりません。どちらの場合も、COVID事業は「脇役」に過ぎないので、両方の価格は同じように振る舞います。この状況では、両方の立場は相殺されることになります。持続可能な底値を持つバルや、市場が下落するベアのいずれも、現在の価格がまだ適正であるとは言えないという主張をすることはできません。

裁定

今日の価格では、この承認から得られる利益はほとんどありません。このフランチャイズは実際には小規模なものですが、両方の株式もすでにそのような価格で取引されています。これは維持費のための出来事に過ぎず、BioNTechの資金を維持するためのものであり、Pfizerにとってはほとんどコストがかかりません。つまり、これはどちらの株価にも好影響を与える要因ではありません。

もし、このニュース以外の理由で両社を比較しているのであれば、Pfizerは配当収益に依存する企業であり、その配当は510億ドルの純負債に依存しています。一方、BioNTechは現金を保証された事業ですが、最終段階のがん治療に関するデータが、市場が既に支払っている企業価値を正当化できるかどうかが問題です。FDAが承認したからといって、どちらも購入すべきではありません。

証明の責任はバイラブスにある。そして、今後の動向も予測可能だ。BioNTechについては、次の四半期の報告を注意深く見てみよう。そこでは、Bristol-Myersから取得される61億3000万ユーロの収益が期待されている。また、2027年の政府の注文数も重要な指標となる。16億～19億ユーロ以下の結果であれば、その事業は現金余裕よりも早く衰退するということになる。年末前にPumitamigやGotistobartに関する好意的な結果が出れば、ワクチンに関する議論は無意味になる。Pfizerについては、次のガイダンスを注意深く見てみよう。そして、合計したポートフォリオが自由現金流で6％の配当を賄えるかどうかも重要だ。配当削減が起こったら、それはYield理論を破ることになる。

次の重要な情報は、BioNTechの第3四半期の業績です。もう一つの重要な情報というのは、FDAの決定ではありません。9月に薬局の冷凍庫に入れられる時点で、重要になるのは各企業の非コロナ関連の事項のみです。例えば、ファイザーの新薬開発状況や利益の配分、BioNTechのがん治療に関するデータなどです。今日の承認により、これらの問題は何も解決されないでしょう。