FCXは銅関連で41％の上昇を記録したが、市場はすでに低い収益を下値で評価している。

フリープート・マクモランは、あまり目立つこともなく、市場で優れた成績を収めている企業の一つです。今年は銅鉱山の株価が41％上昇しており、過去4ヶ月間では約37％上昇しています。また、その株価は52週間の高値付近で取引されています。「今、購入すべきか？」という疑問は、適切な疑問ではありません。正しい疑問は、その成長をもたらした要因が依然として有効か、それとも評価が高くなってしまい、他の要素は無関係になってしまったのか、ということです。商品価格がほぼ2倍に上がった時点で、この区別が重要になります。

この集会は、まず銅の話です。フリープортが報じました1株あたり74セントの調整後利益で、アナリストの平均は59セントだった。6月の四半期において、そのエンジンは金属でした。平均銅価は前年比41.5％上昇したフリーポートの実際の価格は、前年同期の4.54ドルから、1ポンドあたり6.17ドルに上昇しました。この動きは今も続いています。銅価が新たな記録的な高値に達した後投資家たちが、データセンターやAIの需要、電力化、供給不足といった要因により、金属市場に移行していく。

スコアカードの運営面においては、実際の業績は非常に良好です。前四半期の成績も偶然ではなく、実際の利益は過去の各四半期においてコンセンサスを上回っています。これは、鉱山企業が提供できる最も正直な業績評価です。収益性は、高い価格で運営されている生産者の典型的な水準です：運営利益率は約28%、EBITDA利益率は約36%、資本収益率は12%です。また、出荷量の推移も、価格の動向を裏付けています。グラスバーグは、フリープート社のインドネシアにおける主力製品です。その四半期間中、生産速度が2倍になった。6月には1日あたり約69,000メートルトンに達する見込みです。経営陣は、今年後半では約65％の能力を活用し、2027年にはさらにフル稼働できるようにしていきます。

ここが緊張感のある場所であり、理解すべき重要な数値です。フリープートの株価は、連続的な利益に対して約35倍の倍率で取引されています。これは、リオ・ティントやBHPといった他の鉱山会社と比べて明らかに高い値段です。しかし、将来の予測に基づく倍率は約46倍であり、これは連続的な利益に対する倍率よりも高いです。

正常な成長企業においては、予測されたP/E比率が過去のP/E比率よりも低い場合、それは成長の兆しです。しかしFreeportの場合は逆です。予測されるP/E比率が過去のP/E比率を上回るということは、市場が今の会社の収益水準よりも低い将来の収益を予測していることを意味します。投資家は、この銅関連の利益が持続しないかもしれないと考えるために、現在の価格で購入しています。これは、商品価格が高騰した際に起こる周期的な再評価の典型的な特徴です。つまり、株価はすでに多くの好材料を受け入れており、予測もまだ実際の状況に追いついていないのです。

これが実際の評価です。46倍のEBITDA比率は安いのでしょうか？それも、銅関連企業間の比較においてのみそうです。サザン・コッパーというもう一つの主要な銅メジャー企業では、EV/EBITDA比率は17倍ですが、フリープортは12倍です。つまり、銅関連企業の中ではフリープортの方が安い選択肢です。しかし、どちらも多様化した鉱山会社に比べれば6〜7倍も高いです。業界全体との比較がない限り、この「安さ」という概念には意味がありません。そして、ここでの業界全体との比較によれば、この価格は割安なものではなく、持続可能な銅業界のビジョンを反映していると言えます。

その他の報告書の内容も同様の状況です。自己資本利益率は約15％、負債対自己資本比率は約0.3程度、現在比率は2以上です。つまり、財務状態は良好です。しかし、この規模の企業にとって、自由現金流量は少ないです。なぜなら、バグダッドプロジェクトなどの拡張事業に毎年約40億ドルが投じられているからです。また、配当金は約0.8％で、これは収入とは言えません。しかし、銅関連事業を考えると、これは防御的な投資ではなく、電気化やAI技術の発展に対する高いリスクを伴う投資です。

では、このファクターの影響で何をすべきか？売却するべきではない。モメンタムや成長、そして修正の傾向がうまく機能している。ここでの重要なのは、実績のある勝者が明確なプロセスの中で運営されるようにすることだ。しかし、これも新たなチャンスではない。銅の価格再評価はすでに行われている。残るのは、銅の価格が記録的な高値を維持し、グラスバーグの工事が予定通り進むことによって得られる利益だけだ。状況を変える要因としては、銅の価格が上昇したり、工事が遅れることが挙げられる。つまり、後方の数値よりも前方の数値が低くなるのは、そのためである。