クローフでの致命的な事故、わずかな売り上げの減少、そしてシバニエ・スティルウォーターに実際に影響を与えた出来事

シバニエ・スタイルウォーターの従業員2人が死亡しました。2026年5月3日、日曜日の夜クロフ8軸の定期点検時に、それらを運ぶプラットフォームが…主な運搬車から離れている状態そして、それらを坑道の下約2キロメートル地点に落としました。シバニエはその坑道を停止させ、南アフリカの鉱物・石油資源局に報告し、調査を開始しました。全国鉱山労働者連合は、完全な安全審査を要求しており、坑道の検査作業を請け負ったチームの使用についても疑問を呈しています。

第二に重要な点は、市場がどのように反応したかです。NYSEの株価…次の月曜日には、約2.6%上昇し、11.76になりました。過去1年間で7.87ドルから21.29ドルの範囲で取引されてきた株価を基準にすると、これは小さな変動に過ぎません。このような小さな変動が起こった理由は、この銘柄を観察している人にとって有益な教訓となります。

まず、シャフトをポートフォリオに入れてください。Kloofの口座は、グループ全体の金の生産量の約14％を占めています。そして、金がもはや収益の主要な源泉ではなくなりました。南アフリカで生産される金です。グループの2025年調整後のEBITDAの約3分の1はるかに大きな白金関連金属業界に対して、また、より広範なクルオフ鉱山もすでに生産量が低下している状態で、2025年には地震やインフラの問題により、南アフリカの金の生産量は約10％減少した。すでに生産量が低下している鉱山内の一つの坑道を閉鎖することは、追加的なコストであり、評価の低下ではない。

しかし、『致命的な事故』という見出しには書かれていないことがあります。それは、この会社の地図が、風力発電によってではなく、金属価格によって変更されたということです。2023年から2024年にかけて、Sibanyeは貴金属産業における危機に瀕した企業でした。プラチナグループの価格が下落し、アメリカのパラジウム鉱山も損失を被り、配当金の支払いが停止され、損失処理も行われました。フィンランドのリチウムプロジェクトに関する78億R7の減損そして、不快な負債の重荷を背負っていた。2025年から26年の間に起こった変化によって、状況が変わったのだ。金の価格は1オンスあたり4,700ドルを超えたプラチナの価格は約2,100ドル近くまで上昇し、最も値下がりした金属であるロジウムの価格は10,000ドル付近に戻りました。業界の需要見通しも変化しました。Metals Focusというコンサルティング会社によると…プラチナとロジウムは2026年には71％と62％上昇し、パラジウムは37％上昇する。.

キャッシュフローがその順序を確認する。調整後のEBITDAは2025年に189％増加し、378億8000万ルピアになった。2026年第1四半期には、前年同期比371％の増加となり、194億ドルに達した。— 単一四半期で約12億米ドルに相当する利益を上げている。これは、PGMや金の価格が上昇したこと、そしてリサイクル事業が順調だったからです。8月27日には、同社は第1四半期の総収益が…という見通しを示しました。571～631SAセント毎株前年の190セントを3倍以上に上昇し、基本的なEPSは127セントの損失から658セントの利益にまで変わることになる。詳細な半期報告書は9月初めに公表される予定です。

貸借対照表も同じような推移をたどりました。調整後のEBITDAに対する純負債2024年末の1.79倍から、2025年末には0.59倍に低下した。フィッチが悲観的な見通しで用いる尺度である。2024年には、2倍に膨らむ可能性があると警告されていました。2月には、2023年以降停止していた配当金を再開し、37億3千万ルピー（約2億2900万米ドル）が、約2%の利回りで発行された。そして、クロフの死後5日目に、その株価が決定された。2031年満期の6.25%金利の新規債券が5億ドルに達し、過剰買い入れ量は5倍以上になった。より高額な米国鉱山会社の負債を再購入し、2～3年以内に総負債を約半分にするという目標を達成することです。

したがって、この事件を、そのキャッシュフローの質や信頼性に関する証拠として理解しよう。それを、それらのキャッシュフローを変えた出来事としてではない。南アフリカの深層金鉱業は、そこで最も危険な産業活動の一つであり、クローフの事例もその典型例である。2018年には5人、2021年には2人が死亡し、2025年には同じ作業中に何百人もの人々が地下で閉じ込められ、地上に連れ出されるまで苦しんだ。また、労働者も…2025年7月、同社のモンタナパラジウム鉱山で起きた電気事故により亡くなった。昨年は、6人が死亡しました。経営陣もこの状況を認識しています。彼らは、高コストな地下掘削作業から、浅い場所や地表での作業へと事業の方向を変えると述べています。この株を評価する際には、安全上の問題は、生産量の減少や生産速度の低下という形で発生する持続的なコストであることが重要です。そのため、この業界全体が割引価格で取引されているのです。また、安全上のリスクを正確に評価するための利益率の計算も、これらの人的損失の重大さを完全には反映していないのです。

さて、評価についてですが、安さが依然として、人々がこのような企業を選ぶ理由です。最近の株価は11.85ドル近くで取引されており、過去1か月で約3分の1上昇しています。一方、年初時点と比べると17％低い状態です。現金流の観点から見ると、この株価は運営活動による現金流の6.5倍程度であり、配当利回りは2％程度です。これは、競合する金鉱山会社の約7倍から9倍の利益率に比べて明らかに安いわけではありません。重要なのは、Sibanyeの法定の前年度利益が長期間の減損の後もまだ赤信号であるため、ここでの回復はEBITDAや現金流の回復であり、利益の回復ではないということです。二つの注意点があります。第一に、同社は得られるすべての資金を使ってしまいます。過去12ヶ月間の運営活動による現金流は約12.9億ドルですが、資本支出は約12.3億ドルで、残る自由現金流は約6600万ドルに過ぎません。これは、金属価格が高い時に、借金が多い鉱山会社がレバレッジを半分に下げる方法です。そして、金属価格が下落すると、その状況は急激に逆転します。第二に、利益の変動は、すでに多くの影響を受けた商品価格に依存しているのです。

クロフ8で2人が死亡しましたが、そのことは投資計算に何の影響も与えず、そう見せる必要もありません。この株について言えば、正直なところ、この事故は収益の推移や評価額には何の変化ももたらしません。それは、キャッシュフローが多い鉱山企業が、レバレッジを増やすことで周期的な動きを見せる原因となる慢性の信頼性リスクを示しています。また、割引率がどの程度かも重要です。この株価を動かすのは、金属市場全体とレバレッジの減少の速度です。これらはすでに大きな変化が起きています。もしプラチナ、ロジウム、金の価格がこの水準を維持するなら、修復の可能性も高くなり、この事故は年次報告書の脚注になります。しかし、もし価格が下がるなら、1四半期で371％のEBITDA成長をもたらした同じレバレッジの仕組みが逆に働くでしょう。死亡者数は、この事業がどのようなものかを示しますが、市場がどうなるかはわかりません。金属市場と財務状況がそれを示しています。