「Once Upon a Farm」では、成長は実際に起きており、利益も確実に得られている。

ジェニファー・ガーナーのオーガニックベビーフード会社が上場しました。2026年2月6日、1株あたり18ドル初日には17％上昇し、これは「本物の食べ物」という概念を象徴する出来事でした。親たち、そして今では政策決定者たちも、超加工食品から離れるようになりました。6ヶ月後、その株価は当初の18ドルという価格よりも低くなっています。約16ドル、27ドルの高値からは下がっています。今年は約12％減少しました。そして今朝は、バークレイズ・コンシューマースタップス会議でCEOがステージ上で投資家たちに、「まだ早い」と話している。

その枠組みが重要なのは、それによって管理層が何に焦点を当てるべきかがわかるからです。つまり、長い滑走路のことです。実際に16ドルが割引か罠かを決定するのは、収益数値ではありません。重要なのは、この成長が本当に有効かどうかという点です。得たまたは購入したそして、最新の四半期のデータからは、非常に明確な答えが得られました。

その成長は本当に実際に起こっているのです。

まず、強力であるため、ブルーケースを完全に受け入れます。売上高は増加しました。2025年には53.5％で2億4070万ドルになる。そして、2026年の前半期は同じ速度で印刷が続きました。3月の四半期では44％でした。6月には42.3％で、85.4百万ドルになった。エンジンは「ベビーカテゴリー」であり、6月四半期には73%の成長が見られました。これは前年同期比で約70%の増加に寄与しています。20州でWIC食料支援プログラムへの承認が得られた.

ここには、一時的な流行ではない、本質的で自然な、砂糖を加えられない子供向けの食品がある。家族が少し高い値段を払ってでもその商品を購入する世界において、そうした商品を持つ企業は、持続可能な事業を築いているのだ。表紙の内容だけを見ても、なぜこの企業のIPOが17％の上昇率だったのかがわかる。

しかし、その成長は利益を伴って得られているのだ。

問題は、収益が表示されないことです。6月の四半期では、総売上高に対する利益率が急落しました。485ポイントが35.9％に上昇前年同期比で40.7％から。実際に企業が生み出す現金を反映する調整済みEBITDAは、200万ドルの利益から170万ドルの損失に変わった。在庫スペースを確保するために必要な費用を差し引いた後の利益率である貢献収益率は、35％から32％に下がった。販売および管理費用は、売上の42.5％に上昇した。

経営陣によると、運転手の収入は、各種手数料やプロモーションなどから得られるものです。つまり、会社は新しい棚やショッピングカートに自分の商品を置くために高額を支払っているのです。これによって、40％以上の売上成長が迅速に実現されます。しかし、その結果、利益率は低下します。なぜなら、この成長によって得られる1ドルあたりの利益が、得られる利益よりも高くなっているからです。

2つの四半期のデータを合計すると、上半期の総利益率は約38%になります。この数値を把握しておくことが重要です。なぜというか、これが年間の計画が単なる目標であり、実際の数字ではない理由です。経営陣は、2026年の目標として、売上高を3億2,700万～3億3,500万ドル、調整後のEBITDAを3百万～4,500万ドルと設定しました。これは3月に設定された目標よりも改善されています。しかし、その目標は上半期の調整後のEBITDAを基に設定されているだけです。損失480万ドルになる予定で、同社は第3四半期の総利益率が6月時点の36%前後を維持すると予想しています。つまり、総利益率を約40%に戻し、調整後のEBITDAが正の値になるという完全な回復は、クラブプログラムが終了し、価格上昇が効果を発揮する第4四半期に集中するということです。

もう一つ正直な事実を付け加えると、GAAP基準での純損失は900万ドルから500万ドルに「改善」したように見えるが、それは主に、前年度に発生した820万ドルの非現金会計費が再発していないからです。営業成績の指標である貢献収益や調整後のEBITDAは逆の傾向になっています。

株を決定する唯一の数値

投資の判断は、一つの基準にまとめられる。それは、私がすべての成長型企業に対して用いる基準と同じものだ。つまり、この会社が規模を拡大する中でも利益率を維持できるか、それとも成長と収益性の間で永遠に妥協しなければならないのか、ということだ。

経営陣は、自社には価格設定の権限があると言っている。第4四半期に価格上昇を図るつもりだ。インフレが高まっている今、有機的で砂糖が添加されていない食品を少し高く料金を払って購入するのは理にかなっている。しかし現在、消費量は価格上昇を上回っている。特にクラブチャネルは、新規顧客を急激に獲得し、製品を試す機会を与えるものだが、収益率は低く、価格も戻りにくい。もし第4四半期に期待されるような収益率の回復が実現したら、「購入による成長」が「収益による成長」に変わり、その価値が明らかになる。もし総利益率が36％前後で維持されるなら、その成長は永遠に続くものであり、会社が提示する利益を150倍以上支払うことになる。

それが実際の評価価値です。約16ドル、4200万株に相当するこの価格では、市場価値は6億7500万ドル近くになります。これは2025年の収益の約2.8倍、2026年の目標収益の約2倍にあたります。売上面では、これは手頃な価格であり、販売に大きな影響を与えます。しかし、会社自身が定めた2026年の調整後のEBITDAが300万〜450万ドルであることを考えると、この株価は約150倍から225倍のレベルです。また、GAAPによる利益は依然としてマイナスです。配当金もないため、この株価は安いわけではありません。これは、利益率が改善されることを示す価格設定です。

実際のリスクはバランスシートです。これをマージンに関するリスクとは別に考えるべきです。IPOにより、すべての借金が返済され、930万ドルの現金と借入金が残りました。経営陣によると、この現金は少なくとも次の12ヶ月間の運営資金として十分です。つまり、これは事業を続けるためのリスクではありません。会社はしばらくの間、成長のための資金を確保できるのです。しかし、問題は「ユニットエコノミクスがうまく機能するかどうか」という点です。これは異なる種類のリスクであり、管理しやすいものです。この違いを理解していることが、初心者にとって重要です。強固なバランスシートということは、事業が続けられるということですが、回復しないマージンを解決することはできません。

どこに当てはまるか――そして、どうして失敗するのか

正直に言うと、その範囲については重要です。私は、ニュースやストーリーを基準にした消費関連株のポートフォリオを運用していません。これは収入源としての投資ではなく、分析する必要も、モデル内でも何もありません。これは退職後の収入源には当たりません。もしポートフォリオに含める必要があるとしたら、それは小規模で確実な成長投資であり、既に14ドルから27ドルの間で値動きしている株が、感情的な要因によって全体のパフォーマンスを損なうことはない程度の規模です。

失敗の条件は特定されており、それに注意することができます。年齢が高く、規模が大きい子供向けのカテゴリーは既に減速しており、73％と比較して22％の増加です。一方、若年層のカテゴリーは価格競争によって減少しています。このような状況では、総合的な成長速度も遅くなります。クラブプログラムは終了するかもしれませんが、その設定した価格期待は変わらないかもしれません。また、「実際の食料」という構造的な需要も、もしそのカテゴリーが「安価で健康的なスナック」として扱われるだけであれば、その需要は低下する可能性があります。

したがって、今日の価格が機会か、過剰な価格かという問いに対する答えは一つの問題に集約される。その答えは第4四半期で決まる。つまり、クラブプログラムが停止されたことで、総利益率が実際に40％以上に拡大するか、貢献利益率が最終的に正の値になるかどうかだ。もしそうであれば、その株価評価には根拠がある。しかし、利益率が36％前後で留まる場合、成長は確かなものだが、それは単なる見返りに過ぎない。そして、収益の150倍という評価額では、リスクが問題であり、報酬ではない。