「Once Upon A Farm」の42％の成長率は実際に起こっている。利益性については、後半で確認されることになる。

今週、有名人が後ろ盾となっているベビーフードブランドが、今年の主要消費財投資家会議に出席し、自社の商品を販売しました。Once Upon A Farm（OFRM）は、ニューヨーク証券取引所に上場してから7ヶ月後、バークレイズ・グローバル消費者会議でCEOとCFOを呼び寄せてインタビューを行いました。これは、同社が上場してから初めてのことでした。

「ブルーケース」が目指す見出しは簡単です：第2四半期の純売上42％上昇し、8540万ドルに達した。そして、経営陣は2026年の全年予測を引き上げました。これは本当に良い出来事です。しかし、この株価を決定する数値は成長率ではありません。それは利益率やEBITDAの計算内容にあるのです。

成長は実際に起きている——そして、それは買われているのだ。

上位の成績は幻想ではない。42％の増加は、ほとんどが販売量の増加によるものだった。既存製品の普及や新製品の導入によって、40.3％の増加がもたらされた。ベビー関連製品が大きな役割を果たし、前年比で約69％の増加をもたらした。特にベビースナックは76％増加し、2,960万ドルになった。同社はより高級な市場へ進出している。IPO時には、約19,000店舗を持っていました。そして、主流のスーパーマーケットや全国規模のクラブチャンネル——つまり、大規模な倉庫型クラブにまで拡大している。

最後の点が重要です。なぜなら、クラブチャンネルに参加するには費用がかかるからです。販売促進のための資金を使って、その地位を得る必要があります。経営陣もそう言っています。今期の利益の低下は、「クラブチャンネルにおける全国プログラムを含む販売促進の費用」や製品構成によって引き起こされたと述べています。成長は確かにあるものの、それは費用を使って得られた成長です。

問題は、欄外にあります。

その購入価格は、総利益率に表れます。485ポイント下落し、前年同期の40.7％から35.9％に低下した。そして、見出しで言及されていない点があります。経営陣は確かに価格を上げました。価格設定の変更や、クーラー関連のスロット料金の削減により、その低下を「部分的に補う」ことができました。ブランドにはある程度の価格設定の力があります——親たちは新鮮でオーガニックな子供向け食品に対して高額を支払いますが、その力だけでは棚卸資材のコストを克服するには不十分でした。その高額は、利益に回されるものではなく、流通費に使われてしまったのです。

一方、運営費への支出は売上高よりも速く増加しました。SG&Aは42.3％の売上増加に比べて48.5％増加し、純売上高の42.5％に達し、179ベースポイント上昇しました。その結果、調整後のEBITDAは前年同期の200万ドルの利益から170万ドルの損失に変わりました。報告された純損失は900万ドルから500万ドルへ減少しましたが、その「改善」の多くは、前年同期に発生した820万ドルの非現金項目によるものであり、今期には再発しません。業務状況は、1株当たりの数値が示すほど良好ではありません。

この事件全体は、後半部分にかかっている。

これで、株価が依存する計算が完了です。経営陣は、2026年度の総売上高を3億2,700万〜3億3,500万ドルと予想しており、調整後のEBITDAはわずか300万ドルから450万ドル程度になると述べています。前半期においてすでに…480万ドルの調整後EBITDA損失会社が目標値の低い水準に到達するためには、後半期に約780万ドルから930万ドルの正の調整済みEBITDAが発生する必要があります。

これは、季節ごとに約8500万ドルを売上とする企業にとって、かなり大きな要求です。利益率が依然として低下しており、運営コストも増加している中で、同時に2つの条件が必要です。まず、総利益率が下がるのを止める必要があります。つまり、クラブチャンネルの支出は投資であり、永久的な負担ではないということです。また、販売利益や管理費が販売額に対して一定の割合で回復する必要があります。これまで誰も見たことのないような運営の効率性です。第4四半期は子供向け食品の需要が最も高い時期ですから、不可能ではありません。しかし、これは実行力の問題であり、トレンドを利用できるものではありません。

これは誰のためにですか？

配当金はありません。支払いもなく、正のフリーキャッシュフローもまだありません。6月30日時点では、9350万ドルの現金余剰があり、負債もない。これが実際のバランスシートの強さであり、そのため会社は成長に向けた投資を続けることができるのです。

時価総額が7億ドル近くのこの株については…約17ドルで取引可能18ドルという初回公開価格に近く、かなり高値です。27年間の最高値— 過去12ヶ月間の売上高の約3倍です。これはベンチャー企業の成長倍数であり、収益ベースでの評価ではありません。

ですから、ポートフォリオとしての役割については率直に言うと、収入や退職後の収入を得るための投資家にとっては、これは適切な投資対象ではありません。資金を提供するような配当がなく、資金を維持するためのキャッシュフローもありません。また、「利益を上げる道」もまだ予測に過ぎず、事実ではありません。これは小規模な企業で、単一の会社による投機的な成長投資です。それでも、悪い企業というわけではありません。成長は実際にあり、現金も確実に存在します。しかし、持続性や収益性が重要であれば、このような企業はあまり大きくないものとして扱われるか、全くリストから外されることになります。もし何らかの成果を上げることができれば、それは成長の可能性がある投資対象となります。つまり、高級な子供向け栄養品ブランドが販売を利益に変えるかどうかを見極める投資対象です。

すべてを決定する唯一の要因は、クラブチャンネルの投資が成熟していく中で、粗利益率が下がらないかどうかです。これが「規模を拡大するために投資した」か、「構造的に低利益のパッケージ食品会社である」かという違いです。11月5日に発表される次の決算報告書で、この第二四半期の予測が初めて評価されることになります。もし粗利益率が下がるなら、40％の成長率を持ち、健全な財務状況を有する企業に対して3倍の収益倍率を適用するのは安すぎるように思えます。しかし、粗利益率が続けて下がるなら、利益性に関する判断は1年先のこととなり、その場合は収益倍率が高すぎることになります。