家族がポメリ社の管理を担当していた。銀行が現金の管理を監督していた。

月ごとの記録は、銀行の明細書と同じように定期的に届けられます。それは、Maison Pommery & Associésというシャンパン会社に関する、単調なフランス語の報告書に過ぎません。今年まで、そうでした。ヴランケン・ポンメリー・モノポール——多くの株式を持ち、また多くの投票権も持っている。しかし、ほとんどの投資家はそれを無視する。このバランスシートの中で、誰が権力を持っているかを示す唯一の資料なのだ。

最新のデータによると、その数はほぼ2対1です。約890万株の株式には、約1,540万の投票権がある。フランス法によると、登録された形で2年以上保有されている株式は、2倍の投票権が与えられます。つまり、長期保有者が多くの株式を握っており、取引に利用される株式は少ないということです。こうして、創業家は会社を支配しながら、ほとんどの株式を所有する必要がないのです。

同じ署名者たちがその管理状況に関する報告書を提出しているが、彼らは裁判所の監督下での債務問題に直面している。6月末に、純金融負債は7.16億ユーロであり、帳簿上の資本は4.22億ユーロでした。つまり、その会社は、すべての地下室にあるコルクを利用して借金をしているのです。そして、株主に対しては、依然として高級品のように見えると言っているのです。

同じ現金に対する2つの請求

これは、家族が経営する、大きな負債を抱える企業によくある問題です。2人の権利主張者が同じ金額のお金を要求し、それぞれが自分の請求を正当だと主張します。株主、特に支配権を持つ家族は配当を受け取ります。一方、債権者は、会社が存続するための現金を要求します。

理事会は提案しました2025年度の1株あたり0.38ユーロの配当金です。12月に支払われる。最近の株価が約9.76ユーロであるため、純利益率は約3.9%に相当する。絶対額で見ると、数百万ユーロ程度であり、900万株の株式数から考えるとそれほど大きな金額ではない。しかし、実際にはその規模よりも、家族が引き続き配当を支払う能力があるという証明に意味がある。貸し手を満足させる協定が結ばれた後、1ヶ月半経過しても、家族はその配当を放棄しないだろう。

債権者側は反訴を起こしています。8月初旬、ランス商業裁判所は、そのグループと主要な金融パートナー間の交渉を承認しました。2027年6月19日までのみ資金調達が保証される条件によっては、2028年6月まで延長される可能性があります。これには、4500万ユーロの債券の期間を1年延長することが含まれます。この取引により、3ヶ月物のEuriborに3.5%を加えた金額で、4280万ユーロの新たな資金が得られた。そして、それは契約を課したのです。株主への配当は1080万ユーロに制限される最低限の現金準備金、そして家族の財産やポメリーSASの株式を担保として提供する。

書類上の表記に従って言えば、それは「株主への忠誠心」ということです。資金調達の計画から見ると、交渉を続けるために利息が支払われているようです。半年間の業績を見れば、その意味が明らかになります。再び発生する営業収入は1120万ユーロで、財務的な損失は1620万ユーロになりました。つまり、利息負債が税引き前利益を減少させるという話さえもない。また、売上高は横ばいだったものの、半年間の損失は400万ユーロに達した。

家族が諦めた選択肢

ここで、コントロールは単なる感情的なものではなく、実際の価格として現れるのです。6月初旬、このグループはヘンケル・インターナショナルと特別協議を行った。ドイツのスパークリングワインの巨大企業であるヘンケルは、実質的には主要株主になる可能性のある戦略的なパートナーシップだった。しかし、金融的な現実は、家族経営を可能にするものではない。つまり、財務的に強いパートナーを引き入れ、その権限を手渡すことになるのだ。そして、二重投票制度が存在するのは、そうした状況を防ぐためなのである。

7月31日、合意なしで独占権が終了した。その声明は丁寧なものでした。双方とも再交渉を始める意向を示していました。しかし、時刻を確認してみると、和解手続きは7月29日に開始されました。金融機関との合意も8月になってから成立しました。同社は、 majority株の譲渡よりも、42.8百万ユーロの融資を受けることを選択しました。その後、彼らはHeidsieck & Co Monopoleブランドを売却し始めました。このブランドだけで、第1四半期の売上が約9.6百万ユーロ減少しました。目標としては、1億万ユーロの売却益と、4年間でさらに1億万ユーロの在庫削減が期待されています。

外部の株主にとっては、この名称変更が全体像を明確にするものです。かつての名称はVranken-Pommery Monopoleでしたが、今ではMaison Pommery & Associésとなりました。「Pommery」という名前が高められ、創業者の姓は記録に残されますが、創業者の家族は依然として投票権を持ち続けています。このような状況では、資産状況を保つために独自のアイデンティティが売却されていきましたが、実際には資産状況の管理は行われていませんでした。

市場がすでに見ているもの

市場は配当金に惑わされない。約9.76ユーロで、全企業の資産価値は約8700万ユーロに相当する。これは、純債務額である7.16億ユーロの1/8に過ぎず、また、帳簿上の資本額である4.22億ユーロのごく一部にすぎない。つまり、帳簿上の資本の価値は、その実際の価値の5分の1以下に過ぎないのだ。この割引率は、市場の正直な評価である。貸し手の負担が資本よりも大きく、利息負担が運営利益を上回っている。そして、ワイン園用地や古い在庫を基盤とした帳簿上の資本の価値も、次の融資契約によって決定されるものに過ぎない。

配当利回りという数字は、一見すると良い兆候のように思えます。しかし、実際には、価格が下がってしまったため、配当利回りが高くなっているだけです。つまり、貸し手が注目しているのは、現金による配当ではなく、誰がまだ何を優先しているかを示す明確な指標なのです。

カレンダーこそが実際の決定要因であり、2027年6月まで続く。2028年6月は条件付きの次の時期となる。4500万ユーロの債券の延長が実現するか、実際に100百万ユーロの売却が成し遂げられるか、そして配当金が次回の契約審査を乗り越えられるかどうかが重要だ。結局のところ、株式に関する問題とは、家族が自らの力で時間を稼ぐ意欲や、その選択が諦めに見える前後で債権者がどれだけ我慢できるかということになる。

毎月、会社は自分の持分や投票数を記録しています。しかし、その文書自体は実際には投票数についてのものではありません。それは、貸し手が融資を打ち切ったその週に、コントロールと現金が同じものだと考える家族のための請求書に過ぎません。そして、最終的にどこが差額を支払うかに関わらず、その両方を同じバランスシート上で管理するのです。