ファクトセットの株価はMSCIの評価基準の3分の1に過ぎない——問題は、依然として成長が証明されないことだ。

ファクトセットの株価は金曜日に再び下落しました。その日のうちに約6％下がり、52週間の高値からは約28％も下回りました。これは、OpenAIが金融サービス向けに特化したChatGPTを発表した翌朝のことです。これは、すでにこの株価を下げている同じ種類のAI関連の懸念です。約450ドルから約185ドルくらい1年以内に、FactSetがパートナーとして名を連ねているという事実は、単なる被害者ではなく、投資家たちが先に売却し、その後で疑問を抱くことを妨げていない。

外部からこの状況を見ている小売投資家にとって、当然の疑問は、FactSetが実際には「価値の低い企業」なのか、それとも「高く評価されている企業」なのかということです。評価データによると、実際には高く評価されている企業のようです。このギャップこそが重要な点であり、9月30日に同社が第4四半期の業績を発表する前に、その理由を明らかにする必要があります。

安さは実際にあります——比較してみてください。

在庫が「安い」というのは、単独で判断する限りではそうではありません。実際に比較可能な他の企業と比べてみると、ファクトセットの在庫は安いのです。ファクトセットが比較対象とするのは、成長しているデータ分析企業です。そうした企業と比べると、この割引は単なる計算の誤差ではありません。

FactSetの場合、収益に対する取引量は約16.5倍であり、MSCIでは約29倍、S&P Globalでは約25倍です。売上高対営業利益比では、3.8倍で、MSCIは11.9倍、S&P Globalは7.5倍です。EV/EBITDAでは、11.2倍で、MSCIは23.4倍、S&P Globalは15.8倍です。つまり、FactSetの価格はMSCIの収益倍率の約3分の1であり、S&P Globalの半分を超える程度です。市場価値は90億ドルですが、MSCIは400億ドル、S&P Globalは1210億ドルです。

その倍数値に基づく収益性は、通常の評価基準とは異なります。営業利益率は30％近く、自己資本利益率は27％です。また、同社は売上高の約29％を自由現金流に変換しています。この自由現金が、1.8％の配当率で使われており、24年連続で配当が行われ、17年連続で配当額が増加しています。配当比率は約37％であり、つまり、現金流の3分の2が会社内部に残っているということです。自由現金流自体も、過去1年間で約23％増加しました。評価と収益性を合わせた場合、これはシステマティックなスクリーニングによって指摘されるような数値であり、隠されているわけではありません。

問題は成長です。市場が期待している要素です。

ここが、比較の方向が逆になる点です。そして、それが安価な株がある理由です。昨年は収益がわずか6.6％しか増加せず、総利益もわずか2.7％に過ぎませんでした。これは、AIに投じられる資金が多いことを示しています。MSCIやS&P Globalでは、収益の成長率がはるかに速く、市場はその成長に対して報酬を支払っています。収益を16倍で売買される株で、成長率が中程度の数値であれば、その倍数は長期間維持されます。絶対的なP/E比率が低い場合、成長が加速するまで再評価されることはありません。PEG基準、つまり価格対収益率を成長率で割った値において、FactSetは1.9近くになっています。つまり、低い倍数は、成長が遅い株にとっては適正な価格であり、特別に安い株ではないということです。

その成長の故事は、経営陣が改善と指摘している具体的な点です。資産管理部門はすでに2桁の成長率を再び達成しました。UBSのアドバイザーデスクトップに関する契約に基づき、新たに収益化されたAI製品が成長にいくらか寄与すると期待されていました。しかし、銀行部門は弱い状態が続いており、購入サイクルも長く、自然な年間サブスクリプション価値の成長も数点程度にとどまりました。市場の懐疑的な姿勢は根拠のないものではありませんが、それだけが全てではありません。

AIはパートナーであり、同時に捕食者でもある。そして、街の人々は「ホールド」と呼ぶのだ。

AIの話というのは、物語とデータが交わる場所です。オープナイアイは、新しい金融サービス用チャットGPTのパートナーとしてFactSetを選びました。モルガン・スタンレー、エバーコア、S&Pグローバルのような企業と共に、これもまた支持される姿勢の表れです。ファクトセットのデータがOpenAIのモデルに利用されているということです。しかし、この発表により、データ提供企業の株価は下落しました。なぜなら、このような能力は、収益を生み出す事業にとって脅威に思えるからです。どちらの見方も現状であり、この未解決の問題が、株価を低く抑えている要因です。

分析委員会も同じ状況を述べている。ドイチェ銀行は評価を維持しながら、目標株価を引き上げた。そして、その周辺の通りも同じ状況になっている。ファクトセットが調査したアナリストたちは、平均目標価額が315ドル近辺になるという共通認識を持っている。— 現在の価格より約20％高い — そして、配分は信念よりもホルズが支配しているどちらの方向でも同じです。AInvestの総合的なサインから見て、FactSetは「ホールド」と評価されています。この場合、ホールドというのは「売却する」という意味ではありません。誰も所有株主に対して売却するよう指示しているわけではなく、再評価を求めるほどの理由もないのです。

タイミングの要因もまだ協調していない。下値からの上昇後、勢いが衰えている。相対強さの値は40以下であり、株価も50日間の平均値を下回っている。つまり、この状況は「価値と利益のバランスが取れている」状態であり、どのタイミングで買うかはまだ決められていない。

ポートフォリオとしての役割：バーベル型の防御的側面

では、これはどこに位置するべきか？これは「収益性と持続性」の側面であり、単なる動きの予測ではない。FactSetは持続的なキャッシュフローを生み出す企業であり、AIがパートナーになるか、それとも脅威となるかを待つ間、成長していく配当金を得ることができる。これは、高い成長率よりも収益性と品質を重視したい時の選択肢であり、また、指数を押し上げているAIの成長リスクに対するヘッジ手段でもある。

変わる要因は一つだけです。それは、有機的な収益の成長が再び加速することです。資産管理の強さやAI製品による貢献度は、9月30日の報告書で注目すべき点です。もし成長が2桁に戻れば、ハード・バイは買いのポジションとなり、株価倍率もそれに応じて変動します。もし5～6％の範囲に留まるなら、その安さは適正な価格であり、配当や規律を維持することができます。