工場の勝利連続は終わった。それほど長い連続ではなかった。

8月には、米国の工場での生産量が0.3％減少し、連続した低下局面が終わった。7ヶ月連続の安定した利益見出しは簡潔でわかりやすいですから、何を意味しているのかを読む前に、その破綻した状態の規模を把握しておくことが重要です。

この7ヶ月間で実際に何が行われたかを見てみましょう。実行後でも、製造量はほとんど変わらなかった。前年比で0.9％上昇7ヶ月連続で上昇しているというのは、まるで大きな上昇傾向のように聞こえます。しかし、国勢調査によると、それはごく小さな上昇であり、明確なピークではなかったのです。また、その下降部分もわずかで、0.3％程度の低下に過ぎませんでした。これは、長期のデータで見ると、ほとんど目立たない数値です。

より興味深いのは、その「ドロップ」がどこにあったかという点です。なぜなら、それには非常に特定の住所があったからです。耐久性のある製品が減少の原因でした。全体的な弱さに対して0.5%自動車および部品が減少した1.2%コンピュータと周辺機器1.4%非耐久性製品は変わらなかった。一方、半導体はわずかに下落した。0.1%その月の間も、依然として残っている。前年比で12.4％上昇つまり、AIに関連する複合業界はほとんど影響を受けずに済んだが、周期的な要因や金利・石油価格の影響を受ける耐久品分野が大きな損害をもたらしたのだ。注目すべきは、自動車や一般的なハードウェアの業績が、チップ製品の減少よりもはるかに良好だったという点だ。

その数字には、さらに一層のお世辞が含まれている。総工業生産量――工場の数値が代用される一般的な主要指標である――は…8月にも変わらずなぜなら、公共事業の利益（+1.8%）と鉱業の利益（+0.1%）が、製造業の減少を相殺しているからです。不思議ですね。実際、全体としては「下落」はほとんど見られませんでした。

その弱さの背景にある要因は理解しておくべきものですが、それらは寄与要素であり、相殺効果に過ぎません。8月に発表された内容では、明確な原因とは言えないのです。石油に関しては…7月以降初めて、1バレルあたり100ドルを超えた米伊戦争がエスカレートするにつれて、高騰するエネルギー価格やディーゼル価格が、プラスチック、ゴム、石油、石炭の生産者に悪影響を与えている。さらに、連邦準備銀行は金利を引き上げました。9月16日には25ベーシスポイント、へ3.75％～4.00％の目標— 2023年7月以降初のハイキング — これにより、生産能力に投資する企業にとって、長期的にはより良い条件が生まれる。一方で、経済学者たちは、AI関連技術の需要が十分に強く、より高い金利の影響を無視するさらに、在庫補充や防衛費の増加も追い風となっている。

最も正確な読み方は、利用率という指標を使って行うことです。製造能力の利用率は0.3ポイント減少しました。75.7% — 1972年から2025年の長期的平均値より2.5ポイント低いそれが真のメッセージです。十分な余剰能力があるということです。つまり、供給のボトルネックも、価格設定の力もないということです。ここでの利益率は需要の問題であり、不足の問題ではありません。

製造とは、経済の9.4％つまり、1ヶ月というのは単に1ヶ月に過ぎないのです。重要なのは0.3％ではなく、その下に隠されている構造です。つまり、耐久品や自動車関連産業がAIや半導体関連産業に対して順調に成長している一方で、半導体関連産業は依然として苦戦しています。どちらにせよ、利用률にはまだ余地があることが確認されています。耐久品分野の弱さが1ヶ月を超えるかどうかを見てみる必要があります。それが、これが単なる脚注になるレベルです。