すべての目がワーシュに向けられている。連邦準備制度理事会では、新しい時代の幕開けを迎えつつある。

来週の連邦準備制度理事会の会議では、金利が変更される可能性は低いかもしれません。しかし、それでも、これは近年で最も重要な政策決定会議の一つになるでしょう。

6月16日から17日にかけて行われた連邦オープンマーケット委員会の会議は、ケヴィン・ワーシュが議長を務めた初めての会議です。多くの投資家が期待しているように、中央銀行のコミュニケーションや運営、そして金融政策の実施方法において、大きな変化が起こるかもしれません。市場の多くは、連邦準備制度が基準金利を3.50％～3.75％のまま維持すると予想しています。しかし、今後注目されるのは、ワーシュ氏の初めての記者会見や、更新された経済予測概要、そして彼が約束した「体制変革」に関する情報です。

市場は、すでに金利についての決定を下しています。

フェドファンドの先物価格を見ると、来週には何も行われる可能性はほとんどありません。そして、今週のインフレに関する報告を受けて、投資家たちは、次の動向に対する期待をさらに先の未来に向かって高めてきました。最初のハイキングは、今では12月の会合の際に行われることが予想されています。一方、二度目のハイキングの可能性については、もはや考慮されないようです。

これは、数週間前に投資家たちがより厳しい金融政策の導入を恐れていた時とは、状況が変わったことを意味しています。

予想以上に強かった労働市場のデータと、上昇しているインフレ率を考慮すると、この下落は注目に値します。5月の主要消費価格指数は前年比で4.2％増加しました。一方、実質インフレ率は2.9％増加しました。生産者価格も依然として高い水準を保っており、インフレがより深刻化しているとの懸念が強まっています。

しかし、より詳細にデータを分析すると、圧力が依然としてエネルギー関連の分野に集中していることがわかります。.

月間の名目上のインフレ率および実質上のインフレ率は、4月に比べて緩和されています。その後、石油価格は急落しました。これは、トレーダーたちが、アメリカとイランとの間で外交的な和解が実現する可能性を考慮して価格を決めているからです。WTI原油価格は、約2か月ぶりに最低水準に落ち込みました。これにより、5月のインフレに関する報告書が、この最新のインフレーションのピークを示している可能性があります。

その区別は重要です。

連邦準備制度理事会が懸念しているのは、今日のインフレ率が高いかどうかだけではありません。むしろ、そのインフレが経済全体に広がってしまうかどうかが問題です。これまでのところ、急激な上昇は、燃料や輸送、サプライチェーンに関連する要因に起因していることが多い。つまり、広範囲にわたる賃金や価格の上昇とは関係がないのだ。

それによって、ワーシュには少しの時間が与えられることになります。

インフレ率が依然として目標値を上回っているにもかかわらず、最新のCPIやPPIの報告によると、すぐに政策対応を行う必要はないようです。その結果、Fedは、新たなデータを観察し、より長期的な戦略を策定するために、時間をかけることができるようになります。

その戦略は、パウエルの時代とは大きく異なるかもしれません。

おそらく、来週の会議で最も注目される要素は…Fedが、過去10年間にわたって投資家たちが慣れ親しんできた同じレベルの先行指針を引き続き提供し続けるかどうか。

ワルシュは、中央銀行のコミュニケーション手段について繰り返し批判しています。彼によれば、過度なフォワードガイダンスは政策の柔軟性を低下させ、市場が連邦準備制度の予測に過度に依存するようになります。また、四半期ごとの経済予測の概要や、個々の政策立案者が今後どのような利率の動向を期待しているかを示す「ドットプット」という手法の有効性にも疑問を呈しています。

その結果、来週に発売されるこのバージョンは、現在の形式で、SEPの最終版となる可能性があります。

ウォルシュがすぐにそのドットプットを廃止するとは、ほとんど思われていません。そのような措置を実行するには、より多くの委員会の支持が必要でしょう。また、多くの政策立案者は、自分の意見を自由に発信できる能力を重視しています。しかし、投資家としては、言葉や表現、または強調点にどのような変更があるかを注意深く観察する必要があります。

ごくわずかな調整でさえ、透明性を低下させ、政策決定の自由度を高める方向への大きな変化を示す可能性があります。

多くの経済学者は、ワーシュの最初の措置の一つは、連邦準備制度理事会の公式声明に含まれる前もっての指示の量を減らすことだと考えています。すでに、いくつかの委員会メンバーは、次の措置が利子率の引下げになる可能性があるというような表現に不安を感じているようです。物価上昇のデータが改善し、労働市場も安定していることを考えると、そのような指示はますます時代遅れになっているように思われます。

実際には、多くのアナリストは、連邦準備制度が緩和政策を完全に廃止するか、あるいはより中立的な姿勢を取ることを予想しています。.

そのメッセージは非常にシンプルです。将来の政策決定は、あらかじめ定められた予測ではなく、得られるデータに依存するということです。

そのアプローチは、パウエル時代とは大きく異なるものです。パウエル時代では、連邦準備制度は、政策の意向を数ヶ月前に明確に示していました。

投資家たちも同様です。連邦準備制度のバランスシートに関するいかなる議論も、注意深く観察しています。

ワーシュは、資産負債比率を低く保つことを強く支持しています。また、中央銀行が大量の国庫証券を保有していることが、資本の配分や金融市場に歪みをもたらしていると主張しています。短期的には、意味のある財務状況の改善は期待できないかもしれませんが、来週の会議では、ワーシュがその目標をどの程度積極的に実現しようとしているかについての第一の手がかりが得られるかもしれません。

ほとんどの経済学者は、大きな変化が起こるのは数年後になると考えています。

連邦準備制度の資産残高は、銀行システムが必要とする準備金の要求によって既に制限されている。したがって、大幅な削減を行うには、慎重な検討や規制上の変更、そして委員会の合意が必要になるでしょう。それでも、投資家たちは、資産残高の正常化がより重要になっていることを示すような情報を注意深く観察すべきです。

政策の詳細についてはさておき、この記者会見そのものが、今週で最も重要な出来事になるかもしれません。

市場は、連邦準備制度理事会が来週、金利を引き上げないことを知っている。

市場は、連邦準備制度理事会が近いうちに金利を下げることはないと理解している。

彼らが知らないのは、ケビン・ワーシュが連邦準備制度の議長としてどのような役割を果たすかということです。

彼は、指名過程の中で多くの人が期待していたような穏健派として現れるのでしょうか？それとも、現在、委員会の多くが支持しているよりも強硬な姿勢を取り続けるのでしょうか？

この答えによって、投資家が今後数年間の金融政策をどのように解釈するかが決まるかもしれません。

また、FEDの委員長が使用する言葉には、市場が慣れるための微妙なニュアンスがあります。委員長が変わると、新しい委員長が発表した内容は、市場や委員会にとっては合理的に思えるかもしれません。しかし、市場はそうではなく、その結果、予想よりも強く反応することになります。これにより、その出来事に関連して、価格の変動が増える可能性があります。

現時点では、状況は比較的安定している。石油価格は下落しており、インフレ率もピークに達している可能性がある。また、金融市場では、金利の予想値が大幅に変動している。これらの要因により、連邦準備制度が即座に対応を迫られる必要は低くなっている。

代わりに、来週の会議は、連邦準備制度が何をするかという点よりも、ワーシュが何を言うかという点で記憶される可能性が高いです。

新しい会長、新しいコミュニケーション戦略、そしておそらく新しい政策の枠組みも検討されている。

実際の金利決定そのものは、会議の中で最も重要ではない部分かもしれません。

実際の話は、ケヴィン・ワーシュが連邦準備制度をどのように変革しようとしているか、そしてその変革が最終的に金融政策をより柔軟にするのか、それとも単に不確実性を増すだけなのかという点です。