期限がないのなら、問題ありません：オンドの80億ドルの賭け。アメリカ人がすでに合法であるというものです。

これが状況です。Ondo Financeは、米国の国債や株式をブロックチェーン上でトークン化する会社です。つまり、実際の収益をトークンに変換し、どこでも人々が保有できるようにしているのです。7月の初めには、同じ手法を使って新たなサービスも始めました。それがOndo Perpsです。これは、米国以外の地域の人々向けの永久先物取引プラットフォームです。20倍のレバレッジNvidiaやTeslaのような単一株、そしてインデックスや商品も取引されており、24時間365日取引が行われています。約6週間で…累計で80億ドルが明確になったTheStreetは8月中旬にその節目を指摘しました。

そして、8月24日、オンドオSECおよびCFTCに3通の意見書を提出した。問題なのは、許可を求めているわけではないことです。問題は、その論拠そのものです。オンドオは、ワシントンに対して、これらの製品に新たなカテゴリーを作るよう要求しているわけではありません。彼は、これらの製品は既存の「セキュリティフューチャーズ」の枠組みに当てはまると主張しています。つまり、新しい法律が必要ないのです。単に、旧来の規則が適用されるという判断が必要なだけです。

なぜこれが真実の主張であるか、そしてそれが弁護士の策略ではないかを理解するためには、永続的な先物契約と通常の先物契約を区別するメカニズムが必要です。通常の先物契約には満期日があり、契約が満了すると価格は基準資産の実際の価格に収束します。一方、永続的な先物契約には満期日がありません。代わりに、一定の間隔で、長期保有者と短期保有者が互いに「資金提供」を行い、契約価格を株の実際の価格に戻します。永続的な先物契約が株価を上回る場合、長期保有者が短期保有者に支払いを行います。逆に、株価が下回る場合は、流れが逆になります。これが暗号通貨派生商品の標準的な仕組みです。

その資金提供が重要なのです。Cointelegraphによると、オンドオの製品分類に関する文書は、たった一つの文によって構成されているそうです。法律上の「セキュリティ・フューチャー」の定義において、固定の満了日が必要とはされていない。繰り返し提供される資金も、決済日と同じような機能を果たすので、その不足が製品の評価を下げるべきではない。この観点から見ると、個々の米国株における永久保有というのは、単なる証券の未来形に過ぎず、元の法律によれば、SECとCFTCの両方の管轄下にあるものである。オンドオは、ほとんどの基礎株式は主に米国の取引所で取引されていると述べており、両機関に対して、その取引は本土で行われるべきだと説明している。

今、実際のビジネス的な面が問題になってきます。アメリカでは、誰も家からこれらにアクセスすることはできません。Ondo Perpsは、アメリカ以外のトレーダー向けに作られているのです。アメリカ人はオンドオのトークン化された株式や、ドル利回りの硬貨から除外されている。アクセス可能な米国市場こそが、有利な判決によって得られる成果です。もし各機関が「資金提供による期限の延長」という考えを受け入れるか、あるいはその製品を新しいカテゴリーとして扱うことを拒否するなら、最も多くの利用者が、何の新規規制もなく利用を開始します。だからこそ、オンドオはこれを「手軽に得られる利益」と呼んでいるのです。

しかし、80億ドルという金額は、合法的な策略によって得られたものではありません。オンドオが言うには、これは初めての手法です。通常の株式デリバティブ市場では、マーケットメーカーは2つの資金プールが必要です。1つはデリバティブを維持するための資金であり、もう1つはブローカーに預ける現金口座で、ヘッジを行うためのものです。リスク1ドルにつき、2ドルの資本が必要です。オンドオでは、トレーダーがトークン化された証券を担保として利用できる。S&Pの場合はSPYon、ナスダクの場合はQQQonという形で利用される。同じトークンが市場マネージャーのヘッジとしても、ポジションのマージンとしても機能する。これにより、投資資金がほぼ半分に減少しながら、その下にある資産は収益を得ることができる。このような約2倍の資本効率により、市場はより狭いスプレッドを提示でき、80億ドルもの取引が行われるようになるのだ。

実際に報酬を得るのは誰なのか、という点が面白いです。オンドオは、永続的な流れは構造的に長期的な投資が優先される状態だと言っています。小売業者は、NvidiaやApple、金などに対して長期投資を望んでいます。長期投資によって短期投資者から報酬が得られるため、販売側の市場メーカーはその報酬を受け取ります。これが、買い手側の価格を維持する動機となります。流動性を提供する側が報酬を得るのです。

次に重要なのは、ONDOトークンを所有したり、利用したりする場合の部分です。実際、これらの行動は、ONDOのコア製品がより効率的に機能するための手段に他なりません。ONDOトークン化された実世界資産のマネージャーの中で4位に位置するRWA.xyzでは、約26億ドルの分散型価値が生まれています。その短期用財政トークンであるOUSGは、支払いを行います。APYは約3.45％で、管理手数料も少ないです。このモデル全体は、簡単にアクセスできない人々のために、資産や株式の収益を提供するものです。同様の通貨をマージンとして利用できるデリバティブ取引所が存在することで、担保に対する需要が生まれ、さらに取引量が増えると、取引手数料も発生します。

しかし、帳簿を正確に管理しましょう。なぜなら、報酬の仕組みが誤解されやすいからです。オンドの収益は、トークン保有者ではなく、会社に帰属します。– 将来、「料金の変更」が承認されるまでは。ONDOを購入するということは、トークンの価値上昇やOndoがトークニゼーションの競争に勝つことへの賭けであり、80億ドルやそれから生じる料金に対する直接的な権利を得るわけではない。そして80億ドルというのは単なる概念上の数値に過ぎず、実際の利益ではない。

リスクも実際的なものです。レバレッジの効果は双方向に作用します。1つの株式に対して20倍のポジションを取った場合、それは簡単に清算される可能性があります。オンドオはそのことを隠していません。規制のタイミングは複数の四半期にわたる問題です。Cryptonomistが引用した元SECのアドバイザーによると、正式な規制の制定には10〜12ヶ月かかるとされていますが、3月に署名されたSEC-CFTCの協力に関する文書や、既存の権限の利用によって、その時間が短縮される可能性もあります。状況は部分的にオンドオの側にある。大統領は、米国にブロックチェーン上の取引場を完全に適法に導入することを公に支持しており、Hyperliquidの政策部門も同日に同様の要求を提出しました。しかし、これらの契約が新しい製品であるか、別の分類に属するかどうかの判断が下されない限り、米国は閉鎖され、オンショアでの取引は不可能になります。

これを理解するための明確な方法は、オンドオがワシントンに対して新たな規則を作るよう求めているわけではないということです。彼らが期待しているのは、perpetualというのは単なる古い手段に過ぎず、その決済が資金調達率の中で行われるだけだということです。そして、80億ドルの実質的な流れが、そのシステムが自立している証拠であるとされています。このような表現は、規制上の適切な表現か、あるいは、どちらがレバレッジされた米国株を運用する権利を持つかという争いの出発点かもしれません。重要なのは、SECとCFTCがその資金調達が新しい期限となることを受け入れるかどうかです。そして、非対称性は、すでに海外で手数料を得ている人々の側にあるのです。