EXGの8％の収益率により、自分の元金が減少する

イートン・ヴァンスの「税務管理型、グローバル・ダイverified株式収益ファンド」（NYSE: EXG）は、今月の分配金を発表しました。0.0657ドル/株。9月15日以降に記録されている株主に支払われる。表面上は、これは世界の配当株ポートフォリオから得られる8％の収益率です。こうした数字を見ると、ファンドの名前が「細かい条件を無視しても大丈夫」という意味に思えます。しかし実際には、問題はまさにその名前にあるのです。

このファンドは「税金を管理するファンド」と自称しています。つまり、彼らが約束する収益と同じ金額を得ることができるということです。しかし、毎月その両方が実現されるわけではありません。管理された分配計画では、ポートフォリオが実際にどれだけ利益を上げても、チケットの価格は固定されてしまいます。そうなると、チケット上の所得と実際の所得との差額は、他のどこかから生じることになります。歴史的に見ると、その「他のどこか」というのは、しばしば株主自身の資本から来ているのです。

ここに、8％という数値が含まれていない算定方法が記載されています。月間0.0657ドルは、年間で約0.79ドルに相当し、これは最近の9.97ドルの株価の約8％にあたります。純資産価値、つまり1株あたりの10.73ドルの保有資産を考慮すると、その割合は7.4％程度になります。この違いは重要です。EXGのような閉鎖型ファンドでは、一定数の株が存在するため、その価格は需要と供給によって決まり、ポートフォリオの収益がどれだけあったかではありません。利回りとは、支払われる金額のことです。純資産価値とは、その利回りを賄う必要がある資産の価値のことです。

「リギング」とは、管理された分配計画そのものです。取締役会は一定の月間額を定め、効率的な財政状況の中でそれを支払い続けます。これが、最も純粋な形での忠誠心の罠です。ファンドは安定した支払いを保ち、株主はそれを収入と見なします。しかし「収入」というのは法的な呼称に過ぎず、必ずしも実際の利益を意味するわけではありません。ポートフォリオの配当やオプションのプレミアムが約束された支払い額に達しない場合、ファンドは元金からその差額を補填します。これが資本の回収です。最新の記録された例を見ると、その内容は明らかです。2024年の分配において、ファンド自身の通知によると、…その月の0.0657ドルのうち89％、そして過去6ヶ月間の合計金額の92％が資本返還となります。収入や利益ではなく。2026年の最近の通知によると、資本返還の割合はかなり低くなっている。—市場の動きに応じて分かれているが、そのメカニズムは同じであり、サイズに合った警告ラベルも一切付けられていない。

資本の返還は無料のお金ではありません。これが、説明書に記載されている内容です。それは、あなたが支払った購入価格を再び得ることです。今日は税金がかからないので、「税金を管理できる」というメリットがあるのです。コスト基準を下げるそして、税金の負担を将来に先送りし、チェックが発行される際のNAVを静かに下げてしまう。毎月、この計画によって得られる収益はポートフォリオが生み出す収益よりも多い。その結果、不動産の価値は少し下がる。8％という利率は、その利率を生み出したものがどうなったかを見ない限り、単なる利率に過ぎない。

これらのチェックは、上限が設定された戦略に基づいて行われます。EXGは、カバーチャンスオプションを利用して多くの収益を得ています。そのポートフォリオの約半分が、完全な開示情報に基づいてカバーされました。つまり、上昇局面の利益を高額の手数料と引き換えに売却することです。これは正当な取引であり、双方に利益がある取引です。ファンド自身の報告書によると、2020年の上昇局面では、市場価格が行使価格を超えると、ファンドはその利益を手放さざるを得ませんでした。オプションを売った人は、ポートフォリオから収益を得ていますが、市場が下落した場合には利益を得ることをやめることになります。分配可能な収入は実際に存在し、NAVを増加させるための参加度は制限されています。

次に、割引があります。これが、患者が実際に商品を手に入れるための手段となります。EXGの取引価格は9.91ドルで、NAVは10.73ドルです。、保有資産の価値より約8％低い。これは、昨年の平均割引率約6.75％よりも高い。割引率が高いということは、ポートフォリオ1ドルを92セント程度で購入できるということです。この割引率は継続したり、さらに上昇したりする可能性があり、株価をNAVに固定するための何らかの仕組みもありません。つまり、割引率は実際の機会であり、同時にリスクでもあるのです。必ずしも得られると保証されているものではありません。

これらの点から、EXGは悪いファンドとは言えません。むしろ、一度に二つのことを考えなければならないファンドです。第一の「本」には、年間約8％の収益が得られると書かれており、その収益が毎月受け取れることも記されています。第二の「本」では、その収益の一部が自分自身の資金として戻ってくること、税金の支払いがキャンセルされるのではなく延期されること、各株に含まれる資産価値が呼びかけによって制限されること、そしてディスカウントが市場が現在どれだけの価値を認めているかを示していることが書かれています。

ここで、同じ資金の正当な所有者であるのは、安定した収入を得たい投資家と、そのために必要なNAVを維持したい投資家です。管理された分配計画によって、一方の投資家がほとんどの月で利益を得ることができ、もう一方には請求書が送られます。そして、その請求書は、通常の1099-DIV形式で送られてきます。つまり、「税金が管理される」という名目が実際には機能しないのです。