エボリューション・ペトロリアム：安くて、配当も少ない。

エボリューション・パテラリー：安くて、配当も少ない。

8月18日、エボリューション・パテラミックは、ミッドランド盆地全域における鉱物資源やロイヤルティ権益に対して約1600万ドルの支払いを行うと発表しました。その結果、市場は2日間で株価を12％以上下げ、3.34ドルにまで落ち込みました。これは正しい反応です。この取引の数値を見ると、実際には非常に良い取引です。次年度の資産収入は約390万ドルであり、4.1倍の値段で購入されています。また、ロイヤルティ権益には追加のコストや掘削費用、管理費用がかかっていません。しかし、この取引を実行するために、同社はその夜に370万株の新株を3.25ドルで発行しました。これは前日の終値より15％割引の10％の希薄化です。株価の下落は、安価なロイヤルティ収入が自社の株式を増やすことによって賄われていることを意味しています。そして、0.48ドルの配当を支える財務状況は、その収益率から想像されるほど健全ではありません。

王族の特権

その資産は、経営陣が与えている注意に値するものです。1600万ドルで購入された土地は、テキサス州のレーガン郡、アプトン郡、グラスコック郡、ミッドランド郡、マーティン郡にまたがる約3,420エーカーのネットロイヤル地です。現在、832基の井戸が稼働しており、さらに27基の井戸が許可されています。総計では、約2,157基の井戸や場所があります。その中には、約1,257基の上向きの場所や、34基の未完成の井戸も含まれています。この土地を管理している企業には、エクソンモビル、ダイヤモンドバック・エナジー、コノコフィリップス、APAなどがあります。現在の生産量は、1日約210バレルのオイル換算量で、そのうち65％が液体燃料です。1エーカーのネットロイヤル地あたり4,678ドルという価格で、経営陣はこの価格を評価しています。近時のペルミア紀の鉱物・権利取引と比較して、大幅な割引率です。そして、保険料は意図的に控えめに設定されています。つまり、事業者が年間約125口の井戸を掘ると仮定されているのです。これは、2021年から2025年の平均で241口の井戸を掘る数の半分程度です。8月1日から実施され、8月21日頃に終了する予定です。この資金は、株式発行による資金、現金、およびリボーンステップクレジットの利用によって提供されます。これにより、エヴォリューションの累積ロイヤルティ権益は約9,320アカウントの純ロイヤルティアーに達し、2027年度の財務状況において、今年度の10％未満から、およそ20％の寄与をもたらすと期待されています。

この文脈によって、複数の企業を比較することがより明確になります。市場データによると、Kimbell Royaltyという同様の上場権益買い手は、EV/EBITDA比で8.3倍、配当率は約10％となっています。一方、Evolution社は、より少ない運営負担を持つ資産のキャッシュフローに対して4.1倍の価格を支払っています。これは同じ基準ではありませんが、実際には大きな差があります。直接所有している場合、これが価値分析者が調査に値すると考える相対価値の差です。

資金調達とは、その物語です。

問題は、その購入費用をどのように支払うかです。約1200万ドルを調達するために、エボリューション…3.7百万株の株式が、3.25ドルで取引されている。保険会社がさらに555,000株を買い取ることができる。これにより、最終時点での発行済み株数3,580万株に対して約10%の希薄化が起こる。前日の終値3.83ドルから15%下回る価格で発行されたものだ。市場はすぐにその計算結果を理解した。終業後の取引では約9％減少した。主要指数は横ばいしたものの、売りが続いている。これが、安価な資産と、その資産を所有する安価な方法との違いだ。

配当ゲート

配当額は、価値の観点と財務状況が衝突する点です。エヴォリューション社は、四半期ごとに0.12ドルを支払います。つまり、年間で0.48ドルです。これは4年間変わらず、3.34ドルあたり14％の収益率となります。この販売により約4000万株が売却され、それに伴って年間約1900万ドルの現金が得られます。最新の報告によると、苦境にあることが明らかです。2025年12月の第2四半期においては…540万ドルの運転キャッシュフローは、420万ドルの配当金を賄った。第3四半期（2026年3月）には、状況が逆転しました。運営キャッシュフローは350万ドルで、支払いは430万ドルだった。市場価格に基づく売却措置によって、この不足分が補われた。調整後のEBITDA（利息、税金、減価償却費、摊销費を除いた利益）は、12月時点で800万ドルであったものが、3月には310万ドルに低下した。これは、ジョナとバーネットの天然ガス価格の不利な差異、デリーでの120万ドルの一時的な調整費用、そして220万ドルのヘッジ取引による損失によるものである。

前年同期の業績も同様です。市場の予測によると、2026年度の収益は最小限で損益分岐点に近い状態になるとされています。あるアナリストはその予測をさらに下げています。1株あたり0.08ドルの損失そして、負債額は9ヶ月の間に3750万ドルから5650万ドルに上昇しました。加重借入コストは約6.8%です。10代前後の配当利回りで、成長もなく、1倍未満の現金収支しかない状況では、配当利回り理論によれば、それは通常、株価の正常な利回りに戻ることを意味します。つまり、これは割引価格ではなく、むしろ値下げの兆候です。ロイヤリティ収入に対する低い倍数も、その問題を解決することはありません。それどころか、さらに多くの負債を抱えることになります。

商品の背景

現在、商品価格はこの取引に有利な方向に低下していますが、一方で警戒も必要です。75ドルという石油価格と3.50ドルのガソリン価格は、相対的に控えめな値段です。中東の供給不安から、WTIは86ドルに向かって上昇している。これにより、短期的に新たなロイヤリティ収入が得られる。しかし、リスクとしては、第3四半期に既に明らかになった実際の価格の変動がある。実際の石油価格は平均で59.18ドルであり、ガス価格の差はバレル当たり価格から3ドル以上も減少した。もし実際の価格が60ドルに戻れば、12ヶ月後の推定値は390万ドルから300万ドルへと変化し、買い値段も5倍になる。つまり、この取引は成立するが、配当金の差は広がるだけでなく、縮小することはない。

投資論文

エヴォリューションのロイヤリティ化は、正しい防御策です。つまり、キャッシュフローの構成を、コストがかからない、事業が多様化した、流動性が重視される収入に移行させることです。これらの資産クラスは、市場がエヴォリューションが支払った額の約2倍の価値で評価しています。一方、原油価格は取引の保証範囲を超えています。52週の低値に近づいている将来の資産キャッシュフローに対する実際の評価差が存在し、配当率は約14％です。4年間、配当は横ばいでした。これは破綻している企業ではないので、簡単に捨てるわけにはいきません。しかし、退職所得に関しては、運営キャッシュフローが借金返済と0.48ドルの配当を満たすかどうかが重要です。最新の四半期ではその条件を満たせませんでした。エボリューションはホールドと評価します。これは正当な収益と複合化の対象であり、その役割は次の2四半期でキャッシュが十分かどうかにかかっています。もしその条件が成り立つなら、評価差は実在し、その利回りは保有する価値があります。もし条件が破れるなら、安いロイヤリティ料金で得られる配当は、もはや事業が生み出さないものになってしまいます。