なぜ現在、ヨーロッパの金利動向が石油価格に依存するのか

9月10日、欧州中央銀行預金率を0.25ポイント上昇させ、2.5%となりました。これは3ヶ月間で2度目の引き上げです。そして、彼らは、自らが対処しようとしているインフレの原因を、自らの手段では解決できないものだと非難した。その原因とは、中東紛争によって引き起こされるエネルギー価格の上昇である。最も印象的な譲歩は、評議会の穏健派からではなく、穏やかな反動派から来たものだった。ドイツ銀行の総裁であるヨアキム・ナゲルは、さらに価格が上昇する可能性があると述べている。エネルギーコストに大きく依存しています。.

これは中央銀行の役人が言うには奇妙なことです。なぜなら、欧州の金利の動向は、銀行が予測できる何らかの要因ではなく、海外の戦争によって決定されていると認めているからです。皮肉なことに、この認識はナゲルから出ているのです。評議会の中で最も攻撃的なメンバーの一人長年にわたり、より厳しい政策を支持してきた人物です。金利を引き上げると約束できない人は、その手段が限界に達したということです。

なぜエネルギーショックがこんなに厄介なのか？悪化する供給ショックは二つのことを同時に行う。つまり、価格を上昇させると同時に、成長を抑制することになる。前者を抑えるために価格を上げることは、後者を悪化させることになる。それでもECBは金利を引き上げている。データも、その理由を正当化しているようだ。8月にユーロ圏全体のエネルギー価格上昇率は14.3％でした。これが、総合インフレ率が3.3％に上昇する主要な要因となりました。これは2023年以来最高の値です。エネルギーや食品を除いた実質インフレ率は2.4％に低下し、サービス部門のインフレ率も3％に落ち着きました。この影響は、2021年から2022年にかけて起きた需要主導型の物価上昇のように、全体的な物価水準に及んでいないようです。銀行の経済学者たちは、今年初め以降のエネルギーインフレの上昇の約90％は供給面の悪化によるものだと指摘しています。現在金利を上げるというのは、今日のエネルギー価格が一時的な高値であるだけであり、長期的な変化ではないという判断です。

ナゲルの論理からすると、その制限が明確であり、その限界も明らかです。彼は、より高い利率では石油価格を下げることはできないと認めています。しかし、利率を上げることで、エネルギー価格の急上昇が賃金要求や核心的なインフレに発展するのを防ぐことができるという。つまり、一時的なショックが永続的な問題に変わる二段階効果を防ぐことができるのです。彼が懸念しているのは、特にこの点です。労働組合は、生活費の上昇を相殺するために、来年の賃金交渉でより大きな増加を求めるかもしれない。その懐疑的な考え方は、単純で明らかです。今すぐ対策を講じるべきです。どんな手段を使っても、テヘラでの石油価格がドイツの経済界での賃金価格にならないようにね。

問題は、この取引が成長を妨げることだ。ECBの予測によると…今年は平均3%のインフレが続き、2028年まで目標を上回る状態が続く。2026年では成長率はわずか0.9%にとどまる。そして、銀行にとって市場の状況はすでに厳しくなっている。ヨーロッパの政府債の利回りが15年来的高値に達し、大陸全体の借入コストが上昇している。これはインフレ対策に役立つが、一方で、天然ガスの備蓄量が歴史的な水準を下回る冬季が続く場合、生産にとっては悪影響となる。

アメリカの投資家にとっては、数ポイントの変化よりも、政権の変更の方が重要です。最近まで、ECBの政策はデータに基づく明確な流れで進められていました。しかし今では、その基盤となっているのは…ブレント価格のバレルあたりの価格そして、冬が近づくにつれてガスタンクの状態はどうなるか――それは委員会では予測も、ましてや制御することもできない。そのため、ヨーロッパの資産に伴うリスクプレミアムが高まり、取引の非対称性も激しくなる。長期戦争や寒い冬が続けば、高金利と経済活動の遅滞という最悪の状況が生じ、中央銀行はどちらも対処できない。エネルギーに関する動き次第で行動を決める人は、避けているわけではない。彼は実際の制約を述べているのであり、読者も、バンデン銀行も、その制約をただ見守るしかないのだ。