ヨーロッパのガス不安は、米国のガス需要の問題である

クリスティン・ラガルデが天然ガスに関して行った警告は、アメリカ人にとっては簡単に無視できます。なぜなら、それは他の人の問題であるかのように思えるからです。欧州中央銀行の総裁はこう述べています。供給の混乱が続いたり、異常に寒い冬が来たりすると、この地域のガス価格は上昇する可能性があります。貯蔵量が少ない状態の場合、フランクフルトの家庭にとっては、それは暖房費の心配事となります。アメリカのガス投資家にとっては、これはアメリカに対する需要のサインです。なぜなら、現在アメリカが世界で唯一の液化天然ガスの供給国であり、ヨーロッパではこの時期としては記録的な低水準の備蓄しかないからです。

ヨーロッパの暖房費の問題は、アメリカの需要を示すものと解釈される。

その恐怖は現実的であり、曖昧なものではない。欧州連合のガス貯蔵量は約63％に達した補給期間が終わるにつれて、5年間の平均値より約18ポイント低くなった。これは、夏の終わりにおける最も低い数値である。主な原因は天候ではなく、戦争によってホルムズ海峡が閉鎖されたことだ。カタールを含む湾岸諸国のLNG輸出が大幅に制限されるその間、そのブロックは物資を補充しようとしていました。さらに、暑い夏のせいで、原子力や風力発電の出力が低くなったため、電力用のガスも消費されてしまいました。結果は…ベンチマークとなるオランダのTTF先物価格は、1メガワット時あたり68ユーロを超えた。2023年初以来の最高水準となりましたが、アナリストたちは、今冬に価格が2022年の危機時期の水準に戻る可能性があると警告しています。

アメリカ人のポートフォリオとつながる数値が一つあります。モーニングスターによると、ヨーロッパが冬を乗り越えるために、約640億立方メートルの米国LNGが必要だとのことです。全米のLNG輸出の約77％つまり、ヨーロッパの官僚たちが失うことを恐れている供給物資というのは、実際にはアメリカの供給物資なのです。ヨーロッパのニュースで「ガス価格が急騰する」と報じられている時、それはアメリカの輸出拠点を狙った需要の流れを指しています。来年以降、世界のLNG生産能力は限られてしまいます。カタールの拡張計画も同様です。2027年末までには全能力を発揮するとは思われないつまり、アメリカは柔軟な供給者であり、市場はその供給者に対して何らかの対価を支払わなければならないのです。

同じシナリオを所有する2つの方法

間違った考え方とは、「ガス価格が上昇する」ということを一つの取引として扱うことです。実際には、このシナリストは2つの全く異なるキャッシュフローに分かれており、市場ではそれぞれに大きく異なる価格が付けられています。

第一に、チェニエア・エナジーという会社です。これは米国で最大のLNG輸出企業です。チェニエア・エナジーは、商品の投機ではなく、契約に基づいた供給能力を販売しています。そのキャッシュフローは、冬が寒くても支払いが続くような長期的な契約によって決まります。つまり、この仕組みによって中間的な状況が予測可能になっているのです。ただし問題は、市場がすでに世界経済の不安定さに対して対応しているという点です。チェニエア・エナジーの株価は今年初旬から約42％上昇しており、EV/EBITDAは9.9倍程度です。将来のPERは10代半ばです。これは安く入る方法ではありません。実際には、約230億ドルの純負債があり、これはEBITDAの約3倍にもなる。さらに、拡大のための資本支出も続いています。

第二の車両とは、商品そのものです。EQTは、アメリカで最も大きな天然ガス生産企業であり、アパラチア地方からガスを抽出し、市場に売り出しています。そのため、EQTの収益は、その価格に応じて上下します。これは、冬のシナリオを直接、かつ明らかに表しているものです。もし世界がアメリカの天然ガスを引き上げることで、ヘンリー・ハブの価格が上昇すれば、EQTのキャッシュフローや安価さも大きく変わります。現在、市場はその価格をごく少額で受け入れています。EV/EBITDAは約5.9倍で、今年はほぼ横ばいですが、過去数ヶ月では低下しています。また、負債は約55億ドル程度で、EBITDAの約半分に過ぎません。

市場がすでに提示している価格

両方を合わせて読むと、その違いが物語となります。チェニエールは、天候に強いキャッシュフローを生み出し、市場はそれを高値で買い取る。一方、EQTは保護されていない商品を売却し、市場はそれを低値で評価する。どちらも間違った答えではありませんが、それぞれが異なるリスク許容度を持った投資です。

冬の状況がどうなろうと、収益を得られる投資家にとって、チェニエールは適切な選択肢です。しかし、世界情勢の不安定性から得られる容易な利益はすでに価格に表れています。また、レバレッジの利用により、提供されるオファーの多さは、業績の安定性から期待されるほど安全ではありません。商品リスクを抱えることを望む投資家にとって、EQTの5.9倍の倍率と清潔な財務状況は魅力的です。しかし、その収益は条件付きであり、国内価格が実際に上昇するかどうかによってのみ実現されます。これは天気や地政学に関する賭けであり、単なる安全余裕の指標ではありません。安くガスを販売している生産者が低価格で取引しているということは、正しい価格設定ではありません。それは市場が実際のリスクを評価した結果です。

ラガードの警告は、どの冬が来るかを教えてくれません。正直、予報ではそれはできないのです。しかし、ニュースよりもデータに基づいて言えば、今、アメリカは世界のガス市場の中心に位置しており、ヨーロッパは柔軟な供給源を求めているということです。これは構造的な変化であり、一季限定的な出来事ではありません。そして、この状況は、そのニュースが伝えられた時期を超えて続きます。投資家が考えるべき問題は、より具体的で明確です。契約されたキャッシュフローを受け入れて、その代価を支払うか、それとも商品リスクを受け入れて割引価格で購入するか——そして、天候が自分が選んだ方に合わなくなる時、その選択を維持できるかどうかです。