なぜEUはポリマーカーとカルシを追い出すように言ったのか――そして、それが本当にMiCAの問題ではない理由

見出しでは「MiCAに関するニュース」と報じられているが、実際にはヨーロッパがPolymarketやKalshiに事業停止を命じた理由は、あるカテゴリーをめぐる争いである。そして、そのカテゴリーがすべてを決定するのだ。

2026年9月10日、欧州証券市場局は、2つの最大級の予測市場プラットフォームについて警告した。EUのユーザーにイベント契約を販売するための承認を持っていないそれは、ESMAのリスクレポートと並行して行われたものでした。内部取引が横行するセクターと呼ばれていました。その2社が狙われていたわけですが、このメカニズムは全業界に当てはまるものです。また、報道の簡略表現は実際には誤解を招くため、詳しく説明する価値があります。

カテゴリーフロアは、暗号化よりも古いものです。

これについては、MiCAから始まるものは何もありません。2018年、ESMAは緊急措置を利用して、企業が個人投資家に対してバイナリーオプションを販売することを禁止しました。EU全体を通じて――ある事象が発生した場合に固定額の料金が支払われ、そうでなければ何も支払われないという商品です。これこそが、予測市場契約の本質です。去年7月、ESMAは公開声明を発表し、この仕組みを明確にしていました。金融商品に関連する二進数型の報酬を伴う契約は、デリバティブです。取引規則の下では、そのため小売業者がバイナリーオプションを販売することが禁止される。この一つの措置が、重要な根拠となる。つまり、EUでは、一般の小売消費者に販売される製品に対して、ライセンスを取得するかどうかに関わらず、何の規制も存在しないということだ。

そのため、EU内で認可を受けた予測市場の運営者は0人であり、認可を得る道も明確ではありません。認可を得るには、さまざまな規則や法律を一気に満たす必要があります。金融商品に関連する契約のための証券制度、非金融商品に関する国レベルのギャンブル法、そしてデリバティブと見なされないトークン化されたイベント契約のためのMiCAなどです。Polymarketは、Polygon上でUSDCで賭けを処理する企業ですが、場合によってはデリバティブのように、また別の場合にはギャンブルのように、さらに別の場合には暗号資産のように見えます。しかし、どのような分類にも当てはめられないのです。

正式な警告が出る前から、壁の建設がすでに始まっていた。

9月の声明は、2026年までに各加盟国レベルで既に進行していた制限措置を正式化したものです。スペインのギャンブル規制機関は5月末に予防的な禁止措置を発表しました。9つのヨーロッパのギャンブル規制機関が6月に共同で警告を出しました。フランスは7月にISPレベルでPolymarketを禁止し、ベルギー、オランダ、チェコ共和国、ルーマニア、ポルトガルでも制限が強化されました。これは、各加盟国の動きがEUレベルでの確認を受けるというパターンであり、単なる噂ではありません。

これが投資の論理に与える影響は

ポリマーカートとカルシは、公開市場で取引されているわけではないため、米国の個人投資家はその株式を購入することができません。この点は、その業界の評価について、また、これらのプラットフォームを利用する人々にとって重要な意味を持ちます。2026年までには、プライベートマーケットでは、予測市場を単なる珍しいものとして扱うのではなく、独立した資産クラスとして評価されるようになります。カルシは、5月に220億ドルの評価額で10億ドルの資金調達を確認した。2025年初頭には約50億ドルになり、世界最大の予測市場であるPolymarketも、2024年の米国大選挙で大きな成果を上げたプラットフォームとして、およそ150億ドルそして現在、CFTCの規制を受ける取引所として、米国での事業を運営している。.

その数字は、世界中の大規模な視聴者が存在するという前提に基づいています。しかし、EUは約4億5000万人の人々に対してその前提を捨てています。また、ライセンスを持つ事業者が存在しないこと、そして承認を得るのに1年以上かかることも明確にしています。これは一時的な対応遅れではなく、2018年に施行された製品禁止措置によって定められた、総合的な市場の限界です。この分野には、その規制を撤回するためのロビー活動を行う人がいませんでした。

注目すべき第二レベルの問題があります。EUの内部取引に関する懸念は、規制当局が過剰に警戒しているからではありません。実際には、予測市場の経済的側面が問題なのです。予測市場の価値観点というのは、何かを知っている人がそこで賭けをすることを奨励することです。しかし、そのインセンティブが、規制当局がその市場を禁止されるものとみなす理由になっています。「バルケース」が売りとしている特性こそが、法律が欠陥と見なす特性なのです。

結論として、MiCAの規制は、カテゴリー上の問題をライセンスの問題に見せかけてしまっている。カテゴリー上の問題というのは、2018年にEUが小売業界から禁止した製品が、今では20億ドルの評価額を持つものになってしまったということだ。そして、問題なのはライセンスではなく、そのカテゴリーである。米国の小売業者にとっては、実用的な教訓は、米国側と同じである。つまり、どの管轄区域がその契約がどのカテゴリーに属するかを決定すると、その契約がどれだけ速く成長できるかも決まってしまうのだ。ヨーロッパはすでに答えを出しているが、その答えはすべての業界にとって制限となっている。誰かが最初に実際のEUの道を開くか、あるいはそのカテゴリーを再分類することで、どんなライセンス申請よりも、業界にとってより大きな成果をもたらすことになる。