エテルグラムETFの記録：2億1600万ドルの流入。これは本物のBTCの流れなのか、それとも単なるデータの虚構なのか？

その見出しは驚異的な数字でした。アメリカでは、1日で2億1600万ドルがEthereum ETFに投資されました。そして、それに関する解釈も付けられていました——つまり、資本がビットコインからEthereumへと移動しているということです。表面的には、単純で明らかな話のようです。

その数値は、2番目のトラッカーとの接触を経た後、もはや維持されない。同じセッションにおいて、Farsideの記録によると、Ethereum側のネットフローはほぼゼロに近く、約4600万ドルの流出があった。これは、2億1600万ドルという総量に比べて小さな数値である。これは単なる数値の誤差ではなく、日付の符号に関する意見の相違であり、実際には「流入」とされる数値よりも大きい。誰かがその数値を信じる前に、その数値自体を分解する必要がある。

1セッション、2回分

スポットETFの日々の「純流入量」は、価格の変動や感情とは関係がありません。それは単なる会計上の数値に過ぎません。純流入量とは、ファンドの発行済み株数の変化に、その日の純資産価値を掛けたものです。つまり、投資家が新たに購入したり、売却したりした株式の数によって測定される数値です。市場終了後の指定された時刻に、1日1回測定されます。SoSoValueとFarsideは、同じ論理に基づいて動作します。各々がファンドの日々の保有数を取り込み、その値に価格を掛けて計算するのです。彼らの意見が合わない場合でも、数値計算の誤差によるものではないでしょう。つまり、4億ドルの差異は、計算の精度によるものではなく、どの日に大きなバスケットが記録されるかによるものです。

最も一般的な原因は、データの送信タイミングです。シェア数は清算システムを通じて決定されますが、大きな創造や引き換えが遅く行われると、各ファイル内での日付が異なります。関与する資金の量が少ないほど、遅れた処理が総合的な数値に影響を与える可能性があります。Ethereum ETFの場合は、ある発行体のファンドが、全体の日間収入の約3分の2を占めることがあります。その一つのファンドに対して、たった一度の決算処理が行われると、一方では数千万の変動が生じる可能性があり、もう一方ではそうはなりません。

1億4900万ドルの単一ファンド成分

その集中点こそが、分解の対象となる場所です。なぜなら、問題となっている数値と最大の単一ファンドの金額が同じ軸上に位置しているからです。報告されている2億1,600万ドルという金額は、実際には一つの商品に関するものです。それはブラックロック社のiShares Ethereum Trust、つまりETHAです。これは最も大きなエジプトコインETFであり、過去において最も大きな単一ファンドの金額を記録した商品です。1月の下落期間中には、1日で約1億4,900万ドルが売却されました。また、2026年には8月に1億2,200万ドルという高値が記録されていました。1日あたり1億4900万ドルのETHAの収入は、記録されている定期的な出来事です。それは偽りの話ではない。だからこそ、単なる需要と見なされがちであり、実際のプロセスとして考察されることはないのだ。

このプロセスが重要なのは、ブロックチェーン上での保管が、通常、ETFの需要と混同されるからです。ブロックチェーン関連の企業は、BlackRockが関与するウォレットに関連する大規模なエラミス交易を定期的に監視しており、8月には1億2200万ドルが送金され、1月には1億4900万ドルが送金されました。これらのデータは、機関投資家の需要として扱われています。チェーン上での購入行為は、ファンドの持分の創設とは別物です。スポンサーは、株式の発行が行われる前でも、発行後でも、または発行なしで、その基盤資産を購入することができます。そして、これら二つの事象は異なる日において発生する可能性があります。例えば、取引日にエテルミット上でのエテルミット内での購入を「流入」として数えるトラッカーと、決済日にのみ株式数の変化を数えるトラッカーがある場合、一方では1億4900万ドルの流入と報告され、もう一方ではゼロ、またはその日に株式が返還された場合には流出と報告されることになります。したがって、「記録」というのは、投資家がリスクを増加させることではなく、単一の大きな資金が決済の境界を越えて一つのファンド内で移動することです。

それを確認するものは何か――そして、それを覆すものは何か

だからこそ、真実を判断するための基準は、1回のプリントではなく、その後に続くセッションである。ローテーションというのは一種の流れであり、その流れを維持するためには、同じ方向に進むセッションが連続して必要になる。夏の終わり頃の記録からも、その一部が見て取れる：Ethereum ETFの流入量は、ほぼ12回連続して行われていた。9月初めのある日、ビットコイン資金が2億3600万ドルもの資金を失った。当時は、資金の分配と見なされていたが、実際には蓄積されているということです。方向性の傾きは確かです。しかし、「記録的な」水準よりは薄いです。同じ週間内にビットコインも1日あたり7億3100万ドル近い流入量を記録した。つまり、資本は両方向に移動していました。一方向だけではありませんでした。そして、この流れを指摘した同様の分析者たちも、その流れが特定の方向にあると述べていました。不安定で双方向の市場の中での、小さな障害物.

したがって、偽造の条件は具体的なものです。もし「記録」日以降の取引がEthereumへの資金流出に変わったり、ビットコインの資金流入が同じパターンで再開されたら、一方向の循環理論は無効になります。そして、それは仮説ではなく、実際のことです。その傾向は断たれました。Ethereumでは資金の流出が見られましたが、同じ週にBitcoinのデータでは3回連続で資金の流出があったのです。毎日の新聞の印刷量は、単一の日の見出しで表されているよりも、ずっと速く減少しています。

ここに、資産配分を行う際に考慮すべき構造的な結論があります。2つの信頼できるトラッカーが共有する1日間の数値は、主張されている金額を上回っていますが、それだけではローテーションの証明にはなりません。極端な場合では、あるファンドが特定の決済日に大量の注文を受けたということになります。考慮すべき点は以下の通りです：2億1600万ドルという数値を、その下限が同じ日の対立するトラッカーの流出額である範囲の上限として扱うこと。また、1日間の数値を、主要な株式数や創造/償還データと照らし合わせ、さらにオンチェーンでの保管状況とも照らし合わせてから判断すること。そして、1日間の異常値に対して、実際には小さな方向性の変化があるかどうかを考慮すること。「記録」というのは、データ会計上の数値に過ぎず、ビットコインに対してエテルミットETFの資金がゆっくりと、不規則に移動することが、資産配分に値する唯一の要素です。そして、それはセッションごとに確認されるものであり、単一の報道によっては判明しないのです。