エテナのUSDe Landsが世界のドルを支える――では、それを握っているのは誰か？

9月11日には、エテナは、その合成ドルであるUSDeや、収益性の高いsUSDeが今、TRONネットワーク上で利用可能になったと発表しました。Stargate Financeを通じて橋渡しが可能になり、今後数週間以内に融資や取引の機能が実装されると予告されています。一見すると、これはまた別のチェーン連携に関するプレスリリースのようです。しかし実際に重要なのは、それがエテナの事業にどのような影響を与えるかという点です。その答えは、彼らが今歩んできた道を理解することから始まります。

TRONは、他の何十ものブロックチェーンの中の一つに過ぎない。それは、新興市場のドルを扱う取引所としての役割を果たすものだ。Tetherが発行するUSDTの約半分が、このプラットフォーム上で利用されている。— プレスリリースには94十億ドル以上のUSDTが含まれている— 移動中4億3千万以上のアカウントつまり、西洋の銀行が適切にサービスを提供できない場所で、安価かつ迅速に資金の移動が行われるようにするためのネットワークです。だからこそ、このネットワークの統合が重要であり、不便でもあります。このネットワークが存在する理由は、速度です。つまり、A点からB点へドルを安く移動させることです。エテナは、同じユーザーに対して、ドルを預けられ、利益を得られる場所を提供しようとしています。

ここがその製品です。USDeというのは「合成ドル」です。つまり、各トークンを銀行の現金や財務省の債券で裏付けるのではなく、エテナはETHを保有し、同時にETH先物の同等額のショートポジションを取っている。ヘッジを利用することで、価格変動の影響が相殺されます。また、2つの収入源があります。1つは短期での資金提供、もう1つは即時での収益化です。これらの収入は、sUSDeという、ステークされた、収益性の高い通貨の持有者に渡ります。これは、スタブリックコインとしてまとめられたデルタ中立的な取引方式です。そのため、sUSDeの収益は、決済ではなく、貯蓄型の収益となります。

その設計により、TRONの発売は真の配布イベントであり、同時に真の緊張状態でもある。配布という点では、それは実際的なものだ。USDeは、今では10以上のネットワークを扱っています。そして、TRONは、すでに莫大な規模でドルを保有・移動しているユーザーバースを持っている。また、構造的な変化も起きている。TRONの安定コインエコシステムは、Tetherという1つの発行体によって支配されていました。USDeは、異なる裏付けメカニズムを用いて、同じレールを1ドルで提供しています。これは、現在基本的に1つのネットワークしか持っていないネットワークにとって、2つ目の選択肢となります。

問題は、TRONのユーザーは資産を保有する人ではなく、資産を移動させる人だという点です。鉄道という比喩も、まさにその意味を持っています。集落ネットワーク上のトラフィックは、バランスが保持されるのではなく、資産の移動で計測されます。実装自体は、資産の保存や移動をサポートするだけです。JustLend DAOでの担保の貸し出しやSUN.ioの流動性プールといった機能は、ブリッジをビジネスに変えるものです。今後数週間でそして、ウォレットや取引所、支払いアプリなどでのより広範なサポートが、後続のステップとして挙げられます。これが重要かどうかは、TRONを利用する人々を、お金を使う人々から、報酬を得るためにそのまま保持する人々へと変えるかどうかにかかっています。それはゆっくりとした、構造的な課題であり、発売週の結果ではありません。

また、その収益が持続可能かどうかも重要です。そこに、より低い圧力が存在します。sUSDeの本質は、資金調達率と、それによって得られる収入です。そして、その収入は環境に依存しています。資金調達が正常化すると、その収入は減少します。現在、sUSDeの需要を増大させる要因として、LlamaRiskからのリスク提案があります。USDeにおけるAaveの基本変数の借入率を5%から6%に引き上げるその結果、Leveraged Borrow-and-Stakeという仕組みによって、USDeの導入が進むにつれて、インセンティブがない状況下で負の影響が生じるようになる。他のチェーンでこの製品を魅力的にしている事業者たちは、Ethenaが新しいプロジェクトを始めようとすると、コストが高くなる状況になっている。

それらは発行日の価格動向には現れていないが、それ自体が有益な情報です。ENAはEthenaのトークンです。1日で約4パーセントポイントの変化があったしかし、アナリストたちはTRONのニュースを「噂は買い、実際の事実は売る」という状況と評した。長期的な成長にとっては好材料ではあるが、すでに金利やマクロ経済の影響によって価格が下がってしまっている。このトークンの反応からわかるのは、市場は数ヶ月前からその成長の可能性を認識していたということだ。つまり、それが主要企業への資本の移動を引き起こしたのであり、事実を変えることはなかったのである。

つまり、正直な中心点を示しているのです。TRONとの統合により、Ethenaには実際に有益な効果があります。つまり、暗号通貨界で最も大きなドル決済ユーザー基盤の前に、収益性の高い合成ドルを置くことができ、Tetherの単一発行体の持ち株に匹敵するものとなります。しかし、実際に投資が活発になるかどうかは、それらのユーザーがその資産を保有しているかどうかにかかっています。そして、その結果は、発表内容では制御できない2つの遅い要因によって決まります。すなわち、sUSDeの資金提供による収益が十分に魅力的であり、Ethenaが融資プールからウォレットや取引所、支払いシステムへと拡大することで、橋渡しからバランスシートへの転換が可能かどうかです。見出しは一時的に注目を集めましたが、本質的な問題は、TRONの利用者が貯蓄者になれるかどうかです。その答えは、プレスリリースではなく、数週間かかるでしょう。