エテナ、収益による資金提供を活用した買い戻し措置でENAトークノミクスを再構築

• エテナ財団は、主要なシード投資家からロックされたトークンを再購入し、月次の売却圧力を解消し、インセンティブを一致させることにした。
• ガバナンス投票で提案される純プロトコル収入の95％を占めるUSDeの供給目標達成時にENAの買い戻しが行われる。
• エテナは、デルタニューラ戦略を拡大することで、収益源の多様化を図っている。オープンインタレストを持つ永久型エクイティ先物60億ドル以上です。
• 技術指標によると、ENAは過剰な拡大状態にあるようです。短期的な下落のリスクがある肯定的な根本的な変化があるにもかかわらず。

エテナ財団は、ENAトークンの経済構造を大幅に再編成しました。これにより、資産の安定化が図られ、長期的な価値創造がトークン保有者と一致するようになります。同財団は、過去9ヶ月間に売却した主要シード投資家からのロックされたトークンを市場外で購入しました。これらの未分配のトークンを取得することで、特定の投資家からの将来の売却圧力を効果的に排除しましたが、チームトークンについては、元の配分スケジュールが保持されます。

この動きは、以下の合意によって補完される。残っているすべての元投資者トークンを解放する10月5日の一括処理で、以前の毎月のロックアップスケジュールを廃止しました。この措置により、供給ショックが一度に解消され、市場での徐々な希薄化現象も防げます。ただし、トークン自体は変更されません。また、ファウンデーションとEthena Labsはマスターフレームワーク協定を結び、知的財産や経済的利益はEthena Labsの株主ではなく、ファウンデーションに与えられることになりました。

このトークンをさらに支援するために、プロトコルの収益とトークンの需要を結びつけるための料金制の仕組みに関するガバナンス投票が進行中です。USDeの供給量が最初の目標に達した後、Ethenaの主要事業分野から得られる純収入の95％はENAトークンの買い戻しに使用されます。残りの5％の収入は、プロトコルが成長を促進するために利用されます。米国の供給において1000億ドルの目標5年以内に。初期の投票結果では、この提案が大いに支持されており、デフレメカニズムに対するコミュニティの強い支持が示されている。

料金の切り替えがトークン価値にどのような影響を与えるか？

提案されている料金の切り替え制度は、MakerDAOのような歴史的な事例を参考にして、ENAに対する持続可能で収益主導型の需要を生み出すことを目的としています。この計画によれば、Ethenaの主要事業から得られる純収入の95％は、USDeの流通量が75億ドルという目標に達した時点でENAトークンを購入するために使われます。この仕組みにより、プロトコルの収益生成とトークンの価値上昇が明確に結びつけられ、以前からあった「プロトコルが生み出す価値がどこに蓄積されるか」という懸念が解消されます。

この料金制は、USDe Savings、ホワイトラベルスタブリックコイン、Ethena Xから得られる収益に適用されます。このメカニズムによって、プロトコルの成功が直接トークンの買い戻しに転用されることになり、その結果、ENAの価格が1日あたり10.7％上昇することがあります。しかし、75億ドルという目標を達成するためには、現在の水準から86％の成長が必要であり、これはプロトコルにとって大きな障害となります。

なぜエテナが永久配当株に拡大するのか？

エテナは、デルタニューラブなサポート戦略を株式の永久先物市場に拡大することで、担保構造において大きな変化を遂げている。この市場では、HyperliquidやBinanceなどのプラットフォームが提供する主要な株式の合成型商品によって、60億ドル以上のオープンインタレストが蓄積されている。核心的な経済的理由としては、株式先物が暗号資産派生商品よりもはるかに高い資金調達率を提供しているからである。

エテナの当初の戦略では、現物暗号資産を保有し、同等の永久先物を売り越すことで基準差を得ることができました。しかし、暗号資産市場が下落したことにより、この手法の収益性は低下しました。ビットコインの資金調達率は、2024年時点で11％から2026年には2.2％に下がりました。一方、主要プラットフォームでの株式の永久資金調達率は平均して14～17.5％であり、94％以上の取引日で正の資金調達が行われていました。

この多様化措置は、単一の収益源に依存するリスクを軽減するものです。特に、USDeの供給量が120億ドル以上だった高値から約45億ドル程度に減少しているためです。共同創設者であるガイ・ヤングは、長期的な株価の動向により、株式投資には自然なポジティブな資金流入が期待されると述べています。これにより、ビットコインとの相関性が低く、より安定した収益源が得られるということです。このような機関投資家の拡大を支援するために、プロトコルは2026年8月にFalconXとの間で10億ドルの担保付き倉庫貸出制度を発表しました。

ENAにとっての技術的なリスクは何か？

根本的な変化はポジティブですが、技術指標からはENAトークンの短期的な過度な上昇が見込まれます。ENAは30日間でほぼ94％上昇し、RSIも72を超えており、今後の下落または安定する可能性があります。アナリストたちは、さらなる上昇前に0.146ドル～0.133ドルのサポートラインに向かって技術的には下落する可能性があると警告しています。

永久先物株式市場への進出は、高い実行リスクを伴いますが、中長期的な収益の可能性もあります。このような動きを実現するには、多様な担保やヘッジ戦略を用いた運用能力が必要です。投資家は、即時の技術的なリスクと、トークンエコノミーや収益生成における長期的な構造的改善を比較して判断しなければなりません。

この構造的変更は、トークンの価格の安定化を図り、プロトコル収益をトークン買い戻しに活用する明確なメカニズムを示すことを目的としています。しかし、この料金変更が成功するかどうかは、指定された目標に到達するためにUSDeの供給がどれだけ増加するかに大きく依存します。プロトコルが株式収益を通じて魅力的な収益率を維持できるかどうかが、この成長を継続させる上で重要です。