エテナ・エンツは投資家を動かし、ENAの安定化のため収益返還を提案する

• エテナ財団は、2025年10月の市場高値以降に売却した主要なシード投資家から、残りのロックされたENAトークンを手購入しました。これにより、将来の供給量の減少要因がなくなりました。
• 新しいガバナンス計画では、USDe安定コインの供給量が特定の成長目標に達した後、プログラム的なENAトークンの買い戻しに95％の純プロトコル収入を使用するという仕組みが導入されています。
• このプロトコルは、暗号資産だけでなく、株式や商品の永久金銭資産も含む、デルタニューラーなヘッジ戦略を拡大しています。これにより、より大きな実世界資産市場からの資金スプレッドを獲得することを目指しています。
• マスター・フレームワーク協定により、重要なプロトコル上の知的財産や経済的メリットが財団やトークンで管理されるエコシステムに帰属します。これにより、残りの利益は企業の株式保有者ではなく、トークン保有者が得ることになります。
• 月次の投資家向けアンロックカレンダーは正式に閉鎖され、供給量の約12％のみがチームやエコシステムによって管理されている。これにより、以前から市場の感情に圧力を与えていた月次の売り圧力がなくなった。

エテナ財団は、トークンオミクスや売却圧力に関する長年の懸念を解消するため、構造的・経済的な改革を実施しました。2025年10月の市場高値以降にENAを売却した大規模なシード投資家から、ロックされたトークンを市場外で買い取る措置が取られました。売却しなかった投資家には、元の価格で再購入する機会が提供されましたが、プロジェクトへの信頼度から拒否されました。その結果、売却していなかった人々が持っている未分配のトークンが市場に流出することもなくなり、供給減少のリスクが大幅に減少しました。

トークンの供給状況を安定させるため、ファウンデーションと主要投資家は、元の投資家の配分スケジュールを早急に終了することに合意しました。この協定により、以前から市場の心理状態に影響を与えていた毎月のロックアップ制度が正式に終了します。2026年10月5日以降、どの投資家のトークンもロック状態にはなりません。つまり、総供給量の約12％のみがチームやエコシステム、ファウンデーションによってロックされているだけです。チームによる配分は元のロックと配分条件を維持しますが、StablecoinXという別の保有者は、独自のロックアップスケジュールに基づき、約20％の供給量を保有し続けます。

プロトコルの経済的価値を、そのトークン保有者と一致させるため、Ethena Labsと財団は、マスターフレームワーク契約に関する原則的な合意に達しました。この合意により、残存利益や将来の売上収入を含む、プロトコルの知的財産権や経済的利得が財団およびそのトークンによって管理されるエコシステムに帰属することになります。この枠組みの下では、Ethena Labsの株式保有者は、プロトコルから一切の残りの現金収入を受け取ることはありません。完全な合意書は2026年10月に公表される予定で、財団が設立されて以来、既に存在している取り決めが正式化されるものです。

新しい料金体系はどのように機能するのでしょうか？

このライブガバナンスプロジェクトでは、Ethenaリスク委員会が定期的に監査を行う料金スイッチングスケジュールが採用されています。USDeの供給目標が達成されると、Ethena財団が3つの主要事業分野で得る純収入の95％がENAトークンの買い戻しに使われます。残りの5％は、事業の成長に向けて使用されます。これらの主要事業分野には、USDeセーブス、ホワイトラベルスタブロコイン、そして近くリリース予定のEthena Xが含まれます。

これらの買い戻し行為は、プロトコルの透明性ダッシュボード上で追跡される。これにより、投資家はその仕組みを明確に把握することができる。この構造により、ENAトークンの価値はUSDe安定コインの成長や、プロトコルが生み出す収益と直接結びつく。このモデルは、ENAに対する一貫した需要を生み出すことを目的としており、安定コインの成功とガバナンストークンの価値を直接関連付けているのだ。

この設計により、2つの変数が一緒になってしまいます。買い戻しは、プロトコルから得られる純収入に依存しており、その純収入は、基盤取引から得られる資金収益に依存します。この資金収益は、Ethenaが制御できない市場条件によって変動します。資金の利率が低下すると、買い戻し機構を支える収入も同様に減少します。この構造により、ENAのトークンエコノミクスはUSDeの成長と一致しますが、リスクも単一の要因、つまり利回りの推移に集中してしまいます。

エクイティ・ペルソナル拡大の背後にある戦略とは何か？

エテナは、USDeトークンの裏付け資産を暗号通貨の市場から取り出し、株式市場に移しています。このプロトコルでは、USDeの裏付けが株式型永久預金に拡大されると発表されています。これはデリバティブ取引の一種であり、すでに60億ドルのオープンインタレストがある分野です。エテナは、12〜24ヶ月以内に、実世界の資産型永久預金が暗号通貨デリバティブを上回るようになると予想しています。

これは、合成ドルの収益がどのように得られるかという点において、大きな変更を意味します。USDeは、歴史的に、ほとんどが暗号資産から構成されるデルタ中立的な取引基盤で運営されてきました。同社は現物資産を保有し、永久先物を売却することで、資金を獲得しています。株式やコモディティをこの構造に組み込むことで、取引が利用できる金融商品の種類が増えます。Ethenaは、株式の永久先物が、取引の基盤となる資産として、より大きく、より安定したものになると主張しています。

基盤となる資産が変わっても、メカニズムは同じままです。Ethenaは、株式市場や商品市場に対して同様の長期・短期永久型の投資を行い、価格の動向に賭けるのではなく、資金調達の違いを利用します。現在は実際に運用が始まっていない状態で、今後数週間以内にパートナー取引所から発表があると予想されます。この戦略的な転換は、純粋な暗号資産由来の資金調達源からの分散を図り、収益源を安定させることを目的としています。

この再配置には、既存の販売チャネルを閉鎖することも含まれています。Ethenaは、Hyperliquid上で運営していたHyENA事業やUSDe永久市場事業を終了しました。その後、4十億ドルの収益が得られました。一つの販売チャネルを閉鎖し、別のチャネルを開設するということは、担保エンジンの動きがどこに向けられるかが再配置されていることを意味しています。

このプロトコルは、ブロックワークス・トークン透明性フレームワークの下で記載されている。これにより、プロトコルの構造や供給量、内部者への配分に関する情報が明確になります。同時に、USDeはRobinhood Chain上で大きな注目を集め、8週間で3億2千万ドルもの供給量を達成しました。このような広範な採用が、手数料変更の目標を達成するための必要な成長を促進します。これらの措置を組み合わせることで、ENAに対する長期的な需要を強化し、プロトコルの経済的成功をトークン保有者と一致させることが目指されています。