ETFの流れがビットコインの日間供給量の12倍に達する——ハルビングではなく、その流れがサイクルのピークを決定する

このビットコインのサイクルの高値と低値は、同じ指標によって発表されました。2025年10月6日、ビットコインは126,000ドル近くで過去最高値を記録した。スポットETFの買い越しによって、日々資金が増加している。記録的な取引期間中には3億7,000万ドルもの純流入があり、そのうち1億7,700万ドルはブラックロックのファンドに入った。8ヶ月後、2026年6月には、同じファンドが…2024年1月に事業を開始して以来、最悪の月間流出額を記録した。、そしてビットコインは58,000ドル前後で、何年にもわたる低値に落ちました。そして今月、この連続記録は3回目に達しました。8月21日終了の週です。約19億ドルが集まり、これはランキングが作成された週以来最高の週間売上です。、というようにビットコインは4回の取引で約24％上昇した。.

そのパターンこそが、物語なのです。そして、多くの投資家がまだ見ていない場所を指しています。ビットコインのバブルサイクルのピークを決定するのは、もはや供給計画ではありません。それは、世界中の取引所で取引されるファンドの価格です。そして、その価格こそが、より大きな動きの伝達手段なのです。

これが、旧モデルを破壊したスケールシフトです。最後のハービングは、2024年4月に行われました。新たに採掘された資源の供給量を、1日あたり約450枚のコイン減少させている。つまり、1日あたり4000万ドル、つまり90,000ドルに相当する。ETFの流れは、通常、その10倍以上になります。普通の日には5億ドル以上が、繁忙期には10億ドル以上が発生し、平均して1日あたり約12倍のマイニング発行が行われます。特に繁忙期には、25日分のマイニング発行量に相当する量が一日に消費されます。世界的には、スポンサーは今や…100万枚以上のコイン――年間6倍以上の新規供給がある。もし、マージン購入者が一度の取引で20日分の鉱石を購入できるなら、4年間の供給計算はもはや重要ではなくなります。流れが重要になります。半減というのは、需要の観点から見れば、ほんの些細な誤差に過ぎません。

10月の高値を維持していた状況がいつ終わったかを見てみましょう。それは、財政不安や弱いドル、そして記録的な機関投資家の投資行動による影響でした。その下落は、半減期のスケジュールによって起こったわけではなく、流動性の状況が悪化したためです。連邦準備銀行の逆レポ制度という、2024年から2025年にかけての上昇を支えた要因も、その背景にある流動性の悪化によって崩れ去りました。新年には2兆ドル以上が空振りに消えてしまった。. 財務省は自己資金のバランスを再建し、システム内の準備金を使い果たした。それから米伊紛争による物価上昇の懸念が再び高まり、結果として連邦準備制度の金利引下げが遅れることになった。市場が予想していたよりも、グローバルなレベルで流動性は増加し続けていました。しかし、その増加率は傾向を下回っていました。これが重要な違いです。CrossBorder Capitalのマイケル・ハウエルが6月の低水準で指摘したことです。長期的なデバスメントの傾向は変わらず、問題は周期的な流動性の動きが停滞しているという点です。彼のデータによると、ビットコインは10月6日にピークに達しました。金は3月初旬まで持ちこたえましたが、ビットコインは金よりも流動性のサイクルに対してはるかに敏感です。

その後に起こったバーン市場は、価格の動きだけでなく、一種の流れの変化でもあった。米国のスポットETFは…5月中旬から13日間連続で純流出が発生し、約44億ドルになった。その傾向が途切れる前に、6月には記録的な数字が出ました。月間の買い戻し額は約44億ドルで、これは商品が発売されて以来最悪の数値です。そのうち、BlackRockのiShares Bitcoin Trustが約5分の4を担っています。また、ビットコイン価格はその月に20.5％下落し、これは2022年6月以降で最悪の値動きです。2024年1月の開始以降、米国全体の累積流量が初めて負の値になった。そして、現物取引セットの総資産は、約1040億ドルから800億ドルに減少しました。損失を出す企業も変化しました。限界リスクドルの人々は、暗号通貨が魅力的でないと感じるようになったのです。AI関連の株やメガキャパテク業界に投資するようになった6月にビットコインが直面した問題は、単に売れないということだけではなく、新たな入札が他の市場に流れてしまったことでもありました。

そして8月に大きな動きがありました。何がその引き金となったかというと、ビットコインに関するニュースではありませんでした。8月19日、財務省は長期債券の買い戻しを、2億ドルから少なくとも4億ドルにほぼ倍増させると発表しました。30年物の利回りは、19年間で記録された5.34％から5.19％に下がり、ドル価値も弱まり、金価格は3ヶ月新低を記録しました。ビットコイン価格は、63,000ドル程度から、4営業日で79,000ドル近くまで上昇しました。市場はこれを財政的優位性の兆候と捉え、流動性の価格を先に調整し、デジタル資産の価格を次に調整しました。スポットETFの流入量も、この動きに従って起こったわけではなく、最初は19億ドルの週間流入量があり、8月20日には1日あたり6億600万ドルの流入がありました。これは5月1日以降最大の数値です。そのうち503百万ドルがIBIT社が受け取りました。これはその日の総流入量の80％以上に相当します。

その集中状態は、いくつかの重要な要因のうちの最初のものです。なぜなら、それがこの反発の内容を決定するからです。急増の大部分は、機械的な短売によるものでした。2021年以降で最も大きな下落時には、約30億ドルの短売が解消されました。また、価格が上昇しているにもかかわらず、オープンインタレストは実際には減少していました。これは既存の取引を埋めることであり、新たなレバレッジを構築するわけではありません。モメンタムは過購入と判断されます。恐怖と希望の指標は、6月初旬の単位数から10週間で70台前半に変動しました。そして、流動性の指標も逆方向に変化しています。9月中旬までに、3500億ドル規模の国庫預金発行が行われる見込みです。, 現金残高は、年末までに9500億ドル以上に回復する見込みです。また、かつて2兆ドルを超えていた逆ポートフォリオのバッファーも、数百0億ドル程度にまで減少してしまった。1週間の好成績だけでは、2026年前半に崩壊した構造的な状況を再建することはできない。

したがって、このサイクルにおいて最も重要な問題は、「4年間の時計がいつ迎え撃たれるか」ということではありません。重要なのは、「マージンETFの買い注文がどの時点で止まり、逆転するか」ということです。その瞬間は、ビットコインのコードベースではなく、グローバルな流動性のサイクルの中にあるのです。3つの時計があります。最も重要な時計は流動性です。Fedの純粋な流動性、逆レポの底値、財務省の現金残高、ドル、金利の推移です。それらが増加し始めると、伝達ラインが開くのです。これが8月に財務省が行った動きです。次に、ETFの指標となるのは流入量です。発行体全体における持続的な流入量が、一つのファンドや一週間の流入量とは異なります。それが短期的な反応と長期的な成長の違いです。最後に、普及度を表す時計があります。退職プラットフォームへの配分です。22兆ドルの米国定義責任付きプールに1％を割り当てるだけで、全米の現物ETF市場全体と同じ規模の流れが生まれます。さらに、本来は売り手が遅い国々も含まれます。これが、流動性の低下がどの程度になるかを決定する要因です。

この12か月間で得られるのは、予測ではなく、実際のデータです。上段には、流動性が維持されている一方で、ETFの需要が高まっていることが示されています。それは2025年10月の時点です。下段には、感情が極端に不安な状態にある間、流動性が不安定になっていることが示されています。それは2026年6月の時点です。その後、8月には再び流動性が安定し、チャネルが再開します。ETFの需要がピークに達するということは現実的です。これは、取引所での取引を装った流動性の話です。この回復をさらに続ける要因は、9月の悪化を乗り越えるような、持続的なETFの流入です。次の10月を迎える要因も同じです。つまり、最後の時点で流動性が最も安定した瞬間に、流動性が止まることです。それがサイクルであり、今は1つの数字で表すことができます。それは週間のETFの流れです。