CryptoのSEC訴訟の中に隠されたETF競争

SECは、今月中に別の暗号通貨ETFを承認するかどうかを決定していない。今は、どれだけ多くの暗号通貨ETFを維持しなければならないか、そしてそのプロセスのどの部分が公開されないかを決めているところだ。

6月30日、同機関は公の意見を求めた。「ノベル」型取引可能ファンド, 暗号資産ファンド、単一株価証券、予測市場ETFを含むカテゴリー8月の終わりにコメントウィンドウが閉じられた時、グレイスケール、21Shares、そしてベンチャー企業のAndreessen Horowitzなどが、SECに報告した企業のうちのものでした。二つの点がある：より迅速にレビューを行い、また、発行者が公開する前に、秘密裏に草案を提出できるようにすること。

明らかな解釈としては、暗号資産業界がもっと友好的な規制を望んでいるということです。より実用的な解釈としては、規制がより厳しく、競争が激しいということです。これは、誰が先に進むかを決める競争であり、そのプロセスの詳細が戦略の武器となっています。

第二のステップは、ボトルネックです。

暗号化ETFには2つの別々の承認が必要です。1つ目は、19b-4という取引所上場規則です。SECは2025年後半にこの手続きを早めました。一般的なリスト作成基準したがって、市場規模や既存の先物市場によって資格を得るトークンには、特別な承認が必要なくなりました。そのため、関連するファンドの数は数十件にまで増加しました。しかし、第二の段階ではそれを追いつくことはできませんでした。そのファンド自身の登録文書、S-1発行者がそれを提出し、スタッフのコメントを受け取り、修正した後、再び公開します。そして、各ラウンドごとにタイムカウントが再始まります。

グレイスケールは、その摩擦について自身のコメントで価格を設定しました。同社の5つの資産を含む暗号資産ファンドには、2025年6月30日に上場に関する規則が承認されました。しかし、委員会はその決定を保留しました。取引が始まるのは9月19日で、81日の遅れがありました。この会社が求めているのは、 SECの職員が応答するための45日間の猶予期間を持つ、機密性の高い事前申請手続きです。

秘密性は、先手必勝の策略です。

ここで、この要求をより詳しく検討する必要があります。暗号化資産ETFの経済構造は、「勝者がすべて得る」というものです。ブラックロックのiShares Bitcoin Trustは、約610億ドルの資産を保有しており、これは全体の約38％に相当します。暗号通貨ETFにおけるすべてのことです。なぜなら、最初の本格的なビットコイン関連商品が市場の流れをつかんだからであり、それに続く人々は、料金が下がる中で残りの利益を争うのです。

機密性の高い草稿の提出という手段は、まさにそのような優位性を保つためのものです。発行者がその計画を公開すると、他の競争相手がそれを見て、数日以内に同様の計画を作成し、場合によってはより低い費用でそれを行うことができます。そうすることで、発行者が配布を開始する前に、その優位性を失うことになります。草稿を秘密にしておくことで、先発企業はSECと協力して改良を重ね、市場への導入を遅らせることができます。これは発行者にとって非常に有益なことです。投資家が何を得るかは難しいですが、それでもこの方法の価値は高いです。

a16zは、発行者ではないため、明らかな参加者です。ベンチャー企業として、ETFに上場されるチェーンやトークンに対する持分を所有しています。したがって、彼らの要求する内容も一貫しています。ファンド登録や上場に関する審査を調整し、タイムラインを予測可能にする。ただし、審査の基準はそのままにしておきます。

その取引については、公式な情報には記載されていない。

最も強い反対意見は、商品と投資家の間に位置する企業から出されている。アドバイザーの投資配分を決定するチャールズ・シュワブ社では、サービスの提供開始前に少なくとも75日間は情報を公開する必要があると主張している。流動性を提供するマーケットメーカーであるジェーン・ストリート社は、より迅速な審査が商品の品質や競争力、流動性に悪影響を与える可能性があると警告している。これらの企業こそ、誰も検証しないまま急いでサービスを開始したファンドのコストを負担する存在だ。

SECが何を決定するかによって、まだ登録されていないすべての暗号通貨ファンドの動きが決まります。より迅速で秘密性の高い承認が得られることで、より早く商品が登場し、その価値は主に発行者や上場されるトークンに流れます。投資家は暗号通貨へのアクセス手段が増えますが、手数料が低くなるため、市場の透明性が低下し、それが加速化によるリスクを引き起こす要因となります。

小売投資家にとって、このタイトルはより穏やかな規制がもたらされるという意味ではありません。それは、ある企業群が先んじて取引を開始しようとしているということです。どちらの場合でも、より多くの暗号通貨ETFが登場するでしょう。本当の問題は、その機関が透明性や市場の深みといった要素を犠牲にして、このような商品を安全に利用できるようにするかどうかです。