エッシロ・ルクソッティカの最大株主は、許可されている票数を超える数の投票権を持っている。

エシロール・ルクソッティカの最大株主が持っている株式の量がどれほどかという点よりも、実際にその会社がその株式をどう使えるかという点の方が、最も奇妙なところです。この問題は、ほとんどの投資家が見過ごすような、ごく普通の報告書の中にあるのです。それは、会社が毎月行う資本および投票権に関する情報の開示です。

フランスの商法では、エシロール・ルクソッティカが毎月その表を公表する必要があります。9月初旬に送付された版は、7月31日時点の数値を含んでおり、まずまずの例です。同社は報告しました。発行済み株数：464,247,548株総投票権：464,247,548。実際に会議で行使できる純粋な投票権は…459,591,833違いは、会社の自己資金として保有されている約466万株のことです。会社は自分の株式に投票することはできません。この差異こそが、この手続きにおいて最も重要な点です。

しかし、このテーブルが重要な理由は、数字ではなく、テンプレートの中の一行にあります。投票権とは…どの株主に対しても31％までの配当を支払う。定款第23条に基づきです。これは、最大株主が31％以上の投票権を持つことを禁止している会社です。これにより、誰もがエシロルクソッティカを完全に支配することはできません。デル・ヴェッキオ家は、その持株会社であるデルフィンを通じて…会社の資本の32.26％を所有している。そして、どの会議でも31％の票しか得られず、許可されている票数よりも多くの票を持っている。

その上限額が、この会社を設立した2018年の合併の価格です。エシロールとルクソッティカが合併した時のことです。ルクソティカで62.42％の持分を出資した。合併されたグループに移り、その結果、彼らの投票権は31％に制限されることになった。同じ家族で、同じ資金があるにもかかわらず、通常の株式で得られる投票数は少なくなってしまった。

なぜキャップが今、生きているのか

31％という上限は2026年以降、もはや重要な事項ではなくなりました。なぜなら、デル・ヴェッキオ家の人々は、その背後にある資金を誰が支配するかについて争い続けているからです。4月には…デルフィンの株主たちは、約100億ユーロ規模の取引を承認しました。レオナルド・マリア・デル・ヴェッキオは、兄弟のうち2人を買収し、会社の最大の個人株主になろうとした。6月末には、この計画に問題が生じてしまった。相続人たちが争うエシロルクソッティカの株価が下落している。これは、デルフィンの資産に関する問題であり、その資産総額は約550億ユーロに及び、そのうちエシロルクソッティカが最も大きな割合を占めている。

外から見ると、これはエシロル・ルクソッティカを支配するための戦争のように思える。これは家族の富をめぐる戦争だ。しかし、これは会社の支配権をめぐる戦争ではない。なぜなら、支配権というのは実際にはキャップがある場所だからだ。デルフィンでの家族の決定がどうであれ——どの相続人が勝つか、どの持分が誰のものになるか——でも、エシロル・ルクソッティカの株主総会では、依然として31%という壁が存在する。再編成によって、デルフィンの資金を支配する者が変わるだけで、エシロル・ルクソッティカの投票権を支配する者は変わらない。

買い戻しプログラムは同じ仕組みです。

同社の株式買い戻しも同じメカニズムに基づいて行われます。8月後半には、エシロルクソッティカが…投資サービスプロバイダーに対し、最大500万株の自社株式を購入するよう指示した。4月に株主が承認した買い戻し権限の下で、会社の約1％を購入した。8月31日から9月3日の間にそれを購入した。424,681株、加重平均購入価格は159.01ユーロ.

再買い戻された各株券は、財務資産として扱われ、投票権を失い、純投票権の数から除外される。その経済的効果は、その株券がどこに行くかによって決まる。従業員向けのプランに割り当てられる株券は、新たな報酬の希薄化を補うものとなるが、永久にキャンセルされる株券は、残っている持ち株者の持分を増加させる。ここでは、買い戻しができないのは、投票権を家族内で集中させることだ。投票権の上限は、全体的なガバナンスシステムであり、買い戻しはその中で行われるだけで、システム自体は変わらない。

したがって、エシロルクソティカが最大の株主であると報告される月次報告書においては、その用語の通常の意味を理解しない方がよい。これは、誰にも支配されないように作られた会社である。経済的な権力の約3分の1を握っているのは家族グループであり、その後は自由に売買できる株式が残っている。株主としては、部分的には特徴的な要素であり、誰も所有権によって会社を強制で掌握することはできない。また、このような状況では、会社自体での投票争いというよりも、持株会社レベルでの家族間の争いが起こりやすくなる。株式は分配されるが、31％の株は決して動かされることはない。