ESMAはPolymarketとKalshiを名前に挙げる：収益への影響ではなく、認可の問題だ

9月10日、欧州連合の証券規制機関であるESMAは、2つの企業の名前を記録に記した。それはポリマーカーとカルシーだった。EUのユーザーにサービスを提供するための許可がないその機関は、「許可の不足」を理由に警告した。これは、ヨーロッパの最も重要な規制機関が、予測市場の二大企業を無許可であると公に指摘する初めてのことであり、これはコンプライアンス措置の開始を示すものであり、単なる提案ではない。

誰かがこのことを、自分が購入しようとする会社にとって危険な兆候として扱う前に、2つの事実を一緒に考える必要があります。なぜなら、それらが全体の論拠だからです。第一に、ESMAが実際に行ったことは、新しい禁止措置ではなく、単なる再分類に過ぎないということです。第二に、どちらの会社も公開市場上で取引されているわけではありません。カルシは上場を目指しています。ある場所で22十億ドルの評価額が報告されています。Polymarketはプライベートな暗号通貨プラットフォームです。つまり、個人投資家が実際に疑問に思っているのは、この警告がその業界の限界について何を意味しているかということであり、今日保有している株券についてのものではありません。

アイデンティティスイッチ

ESMAの9月の声明がさらに深刻化している最初に発表された明確化についてその対象物は単純であり、法的な同一性に関するものです。「イベント契約」というのは、何かが起こるかどうかについてのはい/いいえのような賭け事であり、その報酬は二値的で、EUのMiFID II規則の範囲に属します。微分そして、その解釈によれば、これは2018年以降にヨーロッパが採用している規則と衝突することになります。つまり、ブロック全体で適用される規則です。バイナリオプションを個人投資家にマーケティング、配布、または販売することを禁止されている。.

規制機関が行っている措置は、8年前に行われたのと同じものです。ただし、新しい枠組みの中で実施されているだけです。根本的な考え方は、「内容が形式より重要」というものです。プラットフォームが契約に付ける名前——例えば「イベント契約」や「予測」など——は、その契約の本質を決定するものではありません。実際に何が支払われるか、どのように動作するかが重要です。金融商品の定義から外れるトークン化された形態は、MiCAという暗号資産に関する規則に該当することになります。もしその規則が適用されない場合は、国のギャンブル法が適用されることになります。

ESMAの明確な指示が出る前は、EUの規制当局が各市場ごとに国内のギャンブル法を適用していました。その後、同じ規制当局がEU全体で規制されている金融商品についても、小売販売を禁止している。つまり、当局が賭け事として扱っていた商品が、今では許可なく販売されるデリバティブとして扱われているのです。

ヨーロッパはすでに壁となっていた。

ここが、即時の収益イベントとしての警告の意味が薄れる点です。そして、投資家がその見出しをどう解釈するかにも影響を与えます。ヨーロッパの観点から見ると、予測市場のブームは、実際にはヨーロッパ独自のブームではありませんでした。主要なプラットフォームは、EUでのライセンスを取得したサービスを提供していない。そして、アクセスマップというのは、市場のようなものではなく、単なるブロックの一覧表に過ぎない。スイスは2024年後半にポリマーキットの接続を遮断した。フランスはその取引を禁止し、ベルギーは2025年初頭にそれを禁止しました。ポーランドはその取引をブラックリストに載せました。ポルトガルとブルガリアは2026年初頭にISPによるブロックを指示しました。スペインは2026年5月にKalshiとPolymarketの両方の取引を一時的に禁止しました。ドイツとイタリアも取引を制限しました。

依然としてこれらのプラットフォームを利用しているEUのユーザーたちは、国内の壁を越えて利用しているだけであり、彼らが占める市場の規模については公開されている情報がない。記録からわかるのは、ヨーロッパはそうしたプラットフォームが法的に開放していない領域であり、それは単なる成長の機会に過ぎず、安定した収益源ではないということだ。既に国内で隔離されている顧客に対して、サービスを提供する権限がないと警告するのは、規制当局が間違った方向に手を出していることになる。このような行為による直接的な財政的損害は小さいが、物事のあり方が変わるのだ。

その物語が価値があるかどうか

その取引は、今日に至るまで非常に価値がありました。CFTCが規制する取引所であるカルシーは、2026年5月に220億ドル相当の取引を行いました。これは12月時点の価値の約2倍です。6月には、その価値がさらに上昇していると報告されています。年間収入が20億ドルIPOに関する銀行との初期の協議では、CEOが2026年には公開はないと述べていました。USDCを提供する暗号通貨系企業であるポリマーケットは、2026年のワールドカップをきっかけに、記録的な成績を収めました。7月の月間売上は108億ドルこれは、9か国の欧州諸国の規制当局が既に注意を促していた、全体的な予測市場の急騰の中でのことです。

ESMAの警告は、そのストーリーの中で最も評価が難しい部分を正確に指摘している。急成長している米国のスポーツや政治分野の基盤、そして、この事業がさらに多くの地域やイベントカテゴリーを拡大できるという約束に基づく評価が、今ではヨーロッパの制限によって制限される。EUは、次の成長のためにお金を支払うような minorな利用者ではない。その市場からの撤退は、今日の損益計算書からの減少ではなく、選択肢の縮小に過ぎない。将来、Kalshiの上場を見る人にとって有益な情報は、ライセンスに関する問題がもはや米国だけの問題ではなく、明確な規制上の問題になっているということだ。

中断条件

これを、特定の制限条件を持つ上限値として扱いましょう。この可視的な事実が、読み取り値を変える原因となります。

現在の読み取り結果は、ヨーロッパが重要な役割を果たしていないという前提に基づいています。この前提は暫定的なものであり、証明されたものではありません。どのプラットフォームもEUユーザーの収益の分配状況を公表していないので、その差額は単なる推測に過ぎず、実際のデータではありません。もし、どこかでEUユーザーがかなりの量の収益を得ていることが明らかになったら、その警告は「ドアの悪い側に閉じ込められる」という状態から、「船体の漏れ穴」という状態に変わります。つまり、直接規制のリスクがある実質的な収益となります。

第二の問題は、分類論理自体が伝染性であることです。ESMAの基本的な考え方とは、二元的な結果を伴う取引契約は、どのような名前をつけていようとも、必ずデリバティブに該当するというものです。これは法的な議論であり、広がっていく可能性があります。アメリカのCFTCは、この市場の多くを規制している機関です。予測市場は、アメリカの立法者や州当局の注目を集めています。もしこのような解釈が実際に実施されると、全てのカテゴリーのコンプライアンスコストが高くなり、ヨーロッパ内での制限もコストとして残ります。

ここが証拠が示される場所です。ESMAは、小売業で禁止されているデリバティブとしての予測契約という法的な形態を明らかにし、その行動を違反していると見なす2つのプラットフォームを指摘しています。しかし、彼らは収益への影響を明らかにしていません。なぜなら、公開されたデータによると、ヨーロッパ全体での収益にはほとんど影響がないからです。これは、業界のコストを変える警告と、業界の構造を変える警告との違いです。EUはかつて成長の象徴ではありませんでした。ですから、これは、そのプラットフォームがまだ入っていない領域への扉を閉じるものです。EUユーザーの数や、その分類がワシントンに伝わるかどうかを注意深く観察しましょう。それが明らかになるまで、このニュースは、業界がすでに直面していた限界を示すものに過ぎません。