ESMAの暗号資産に関する警告は、実際には暗号資産の特別な保護がなくなることを意味している。

2025年4月、欧州証券市場機関の執行ディレクターであるナタシャ・カゼナヴェは、欧州議会の経済委員会の前で演説を行った。その中で彼女は、暗号化通貨は依然として「比較的小さな分野」であり、より大きな金融システムとの統合も限られていると述べました。世界の金融資産の約1％しかし、彼女の言葉によれば、金融安定に与えるリスクはますます大きくなっている。ESMAの見解は以下の通りです：危険はまだそれほど大きくなかった。しかし、その傾向は一方向性でした。

これは、規制当局が混乱に陥るような状況を表していると解釈されるようなフレーミングです。実際、これが私たちの現状を正確に表していると思います。注意が必要なのは、ヨーロッパの当局者が暗号通貨をリスクがあるものとして指摘したからではありません。すべての規制当局が10年間ずっとそうしてきたのです。問題は、彼女が挙げた具体的な理由によるものです。脅威は暗号通貨から来るのです。関係が深まる従来の金融システムにおいて、この問題の本質は単純です。つまり、このシステムがもはや資産を隔離し続けると偽ることをやめてしまったら、その資産クラスはどうなるのかということです。

なぜ1％のセクターが依然として重要なのか

カゼナヴェは、暗号化技術が大きなものだとは主張していません。EUの銀行の95％以上が参加していない全く関係ない。しかし彼女は、規模がセクターを危険なものにする唯一の要因ではないと主張し、次のように警告している。小さな市場においても混乱が生じることが、より大きな安定問題を引き起こしたり、その要因となったりする。「そして、それが」暗号通貨の価格が急落すると、その影響は及ぶ可能性があります。金融システムにおいてですが、個人投資家にとっては、これを無視するという反応になるでしょう。もし暗号通貨が全ての資産の1％に過ぎないのなら、何を気にする必要があるのか？

反対意見としては、サイズというのは、そこを通る接続点の数ではなく、実際に保有されている資産の量を表しているという点です。ESMAが懸念しているのは、暗号通貨の価格下落が、本来単一のトークンを保有するつもりでなかったポートフォリオに影響を与えることです。彼女は3つの例を挙げました。それは、普通の退職金やブローカー資金がビットコインやエアを保有できるスポット暗号通貨取引ファンドです。また、銀行の貸借対照表に記載され、取引や決済に利用されるステーブルコインもあります。そして、サイバーや運用上のリスクもあります。約14億ドルのBybitのハッキング事件FTXの崩壊は、この業界が依然として不安定であることを示している。

ESMAの言葉によれば、これらはまさに、暗号通貨と主流金融が別々のものであるという古い考えが崩れる場所なのです。ある口座でスポットビットコインETFを購入し、別の口座でマネー・マーケットファンドを購入すれば、今では共通の資産になります。暗号通貨の問題はもはや他者の問題ではなく、あなたの多様化されたポートフォリオの中にあるのです。

周囲の境界が維持できなくなった点

ESMAの結論については、注意すべき点があるので、少し詳しく説明したいと思います。彼女はEUの暗号資産市場規制制度（MiCA）を「画期的な成果」と呼びました。また、この分野が発展するにつれて、さらに多くの規制が必要になるかもしれないとも述べました。これは、暗号資産を禁止しようとする規制当局の言葉ではありません。むしろ、暗号資産を取り締まろうとする規制当局の言葉です。内部周囲の境界を明確にして、その結び目が見えやすく、許可を得て管理されるようにすることです。そうすれば、次の感染が防げるからです。

それ以降の時間軸が、その順序を示しています。MiCAによる暗号資産サービスプロバイダーの移行期間は2026年7月1日に終了しました。そして、数週間前にです。ESMAは、無許可の事業者に対して、EU内での事業を秩序だって終了させるよう指示した。クライアントの登録を停止し、保有資産を投資家に返還する。その7月の終わりには、この分野に関するガイドラインが完全に適用されるようになった。その結果を「制度」と呼ぶか「枠組み」と呼ぶかはともかく、EUは今後、暗号資産企業は許可された金融機関として運営されるか、そうでないかのどちらかになると決定した。

これはヨーロッパに特有のことではありません。アメリカの政策も同じ方向に進んでいます。SECによって承認されたスポット暗号通貨ETFや、スタブルコインの枠組みなどです。ジェニウス・アクト銀行やマネーマーケットファンドがトークン化を探求している。それは、別の出発点からのアプローチだ。ESMAは、大西洋の両岸で既に進行中の変化を明確に示す主要な規制機関である。規制当局は、暗号資産を隔離できるとは思わなくなり、暗号資産自体ではなく、そのシステムとの関係に対応しているのだ。

その警告があなたにとってどう変わるのか

そう解釈すると、ESMAが言った最も有益なことは、その予測ではない。それは、暗号通貨が今やマクロ経済の一部となっているという事実であり、他のすべてと同じように流動性や規制、資本の流れに影響を受けるものであり、もはや一般的なリスクの影響から孤立しているわけではないということだ。これは、米国の個人投資家にとっては良いことだ。

安心できる点：広範な暗号資産の保有を完全に禁止することは、この業界がもはや特別なものではなくなった今、もはや現実的ではない。しかし、MiCAのような規制は、どれほど厳格であっても、その実施手段となる。保持する暗号資産は投資可能であり、そのため、この資産クラス全体が、投機的で規制されていない取引のように、無意味なものになってしまう可能性を低減する。

重要な関係が生じると、どの暗号資産も安全ではないということになります。今日の暗号資産市場は、実際には小さなシステムとして機能しています。総資本は約2.6兆ドルで、ビットコインの価格は約77,000ドルです。1年間で約125,000ドルまで上昇した後、約15％下がっています。エーターの価格もピークを過ぎています。資産がこのシステム内にある場合、急落は暗号資産だけに留まらず、通常の投資資産と同じファンドや銀行、マージン帳簿に影響を与えます。ESMAの警告は、両者を結びつける仕組みが双方向であることを意味しています。

正直な結論としては、「ヨーロッパの規制当局が不安を感じているからといって暗号資産を売り出すべきだ」というわけではありません。古い考え方、つまり暗号資産を単なる副業として扱い、不況の時には無視してもよいという考え方は、もう終わりです。規制当局が「連携が必要だ」と言っているのは、ブローカーアカウントで簡単にその資産を購入できるようになるということです。価格についてどう思おうとも、暗号資産を他の財政状況から切り離すことができる時代は終わったのです。そしてESMAもそれを認めているのです。