ESABの配当引き上げは、収益性の指標ではなく、信頼感を示すものです。

9月10日、ESABコーポレーションの取締役会は四半期配当を決定した。0.12ドルの配当金で、10月に支払われる。一見すると、それは増加しているようです。0.10ドルこの溶接・切断機器メーカーは、昨年間のほとんどの期間に配当金を支払ってきました。しかし、2月時点で137ドルだった株価が現在は約69ドルになっている中で、0.12ドルの4回の配当金の総額は0.7％未満です。配当金というのは実際には重要ではありません。本当に重要なのは、自らを「一流の産業用化合物製造企業」と称するこの会社が、市場価値の半分を失ったこと、そしてその代わりに生じた負債が、その株価の意味を変えるかどうかです。

複合体は作られるのではなく、購入されるものです。

ESABは2022年にColfaxから独立して設立された会社で、溶接・切断機器、消耗品、ガス制御装置を製造しています。その短期間の市場での活動期間中、市場はこれを安定した産業企業として扱っていました。2026年初頭には株価が137ドル近くに達しました。しかしその後、状況は変わりました。現在、株価は今年度だけで約38％下落しており、その高値からは約半分になっています。直接的な原因は市場の崩壊ではなく、Eddyfiという非破壊検査業界への買収が続いたことです。14.5億ドルそして1月に閉鎖されました。予定より1年早く。

上位の売上は依然として増加していますが、その増加は生産によってではなく、買収や通貨の影響を除いた実質的な売上によるものです。第1四半期には、総売上が10％増加しました。1%第二四半期は良かったです。総売上は12.9％増加したが、コアオーガニック部門の売上はわずか2.5％増加だった。経営陣が2026年に出すガイダンスも同じ基準を設けています。総売上が11％から14％増加し、そのうち2％から4％は自然成長によるもので、約9ポイントは合併によって得られたものです。その情報を読む投資家は、コンパウナーの実際の成長率が、現在は低い単位数のオルガノ数であり、さらに買収プログラムが加わっていることに気づくでしょう。

成長の資金調達方法

そこで、貸借対照表が最初の株主資本の基準となります。Eddyfiはその資金を得ています。10億ドルの個人向け資金調達。2031年満期の5.625%の長期債券—その部分だけで、年間5600万ドルの利息が得られるということです。さらに…1億7500万ドルのAシリーズの義務付け可能転換優先株6.5％の累積配当金が支払われている。現金と負債を合わせた純負債は22億ドル近くに達しているが、目標とするEBITDAは約6億1500万〜6億2500万ドルであり、これは3.5倍程度である。経営陣は「事業の負債削減」に焦点を当てていると述べている。

コストはすでに報告された結果に反映されている。第2四半期の純利益は減少した。3500万ドル、1株あたり0.54ドル買収や再編の費用、そして高まった融資コストの影響を受けて、調整後のEPSが1.33ドルであり、市場予想の1.43ドルには及ばなかった。通年調整後のEPS予想は5.40ドルから5.50ドルまでに調整されました。複数の圧縮は、根拠のない恐怖ではありません。市場は、成長を維持するために行う支出によって、短期的な収益が損なわれている企業を、レバレッジを利用した連続的な買収を行う企業として再評価しているのです。

配当金が伝えること

この発表に含まれている良いニュースは、配当が危険ではないということです。過去1年間の自由現金流は約2億ドルでしたが、配当は約3,000万ドル程度であり、配当比率は10〜12%程度です。取締役会は、配当を何度も増やしても、四半期ごとの現金流に影響を与えないでしょう。ですから、20%の増加は信頼のシグナルと見なされます。これは、経営陣が借入を行い、負債を返済することを約束しているという意味であり、収入の変化というよりは、信頼の表れです。市場価値の1%未満の配当を支払う企業は、あなたにその会社を所有させるためではなく、自分が支払える能力があることを示しているのです。

これがリスクと報酬に与える影響とは

およそ69ドルで、ESABはフォワード調整後の収益において10代半ばの価格で取引している。また、投機的なプレミアムが取り除かれた後、フォワードEBITDAは約10倍になる。これは明らかに割安な価格ではない。半減したことで実際に悪化が見られる——レバレッジの問題、成長への投資の不足、EPSの低下などがある。そして、その倍数を基準とした収益基盤は、依然として22億ドルほどの負債を抱えている。市場はこれを株主よりも優遇している。

価値投資の問題は、1つの要素にかかっています。つまり、自由なキャッシュフローが利息を支払い、配当金を維持し、かつ2％から4％の成長率で負債を減らすことができるかどうかです。年間約2億万ドルの自由なキャッシュフローに対して22億ドルの純負債があるため、負債削減は何年もかけて行われる必要があります。もし経営陣が資産を売却したり、優先株の割当によってさらに負債が増加することを受け入れるならば、その効果は得られません。収益型投資家にとっては、これは重要な指標ではありません。なぜなら、利回りが小さすぎるからです。価値投資家にとっては、これは単なる目安に過ぎず、まだ確信には至っていません。エディフィの貢献が利息を上回る場合にのみ、その安価さが実際に意味を持ちます。配当の増額は小さなプラスですが、重要なのは純負債の残高であり、0.12ドルではありません。