ESABの配当は健康診断に過ぎず、収入に関する問題ではない。そして、価格の下落は別の問いを提起している。

9月10日、ESABの取締役会定期四半期配当金を1株あたり0.12ドルと発表した。10月16日に支払われるが、10月2日時点での記録保持者にのみ支払われる。収入を求める配当投資家にとっては、それが全ての焦点となるが、これは罠である。なぜなら、ESABに関して考えるべき最初の質問は、配当が安全かどうかではなく、実際に退職資金としてどれだけの額が提供されるかということだ。答えは、ほとんどない。

現在の価格は約69ドルで、その日は約5％下落し、52週間の新たな低値を記録しました。この価格であれば、0.12ドルあたりは約0.6％の収益率になります。10万ドルの投資では、年間700ドル未満の利益が得られます。ESABは、「配当が支払われる」というプレスリリースにあるように、収入源となる株式ではありません。それは工業用化合物を製造する企業であり、わずかな現金を配当に使い、残りの資金を事業の拡大や発展に回しているのです。

その再定義が重要なのは、それが配当の目的が何であるかを示しているからです。それはシグナルであり、実際の利益ではありません。2022年にコルファックスから分離独立したこの会社は、3年間にわたって公開企業として配当を増やしてきましたが、実際には過去3年間の利益の約18％しか配当していません。配当を5回ほど上回る程度で、さらに増やし続ける会社は、現金を使って配当を支払うことはないのです。つまり、その会社は、その背景にある現金の基盤が持続可能だと信じているということです。収入を求める人にとって重要なのは、クーポンではなく、その信頼感です。

配当金は健康診断のようなものであり、製品ではありません。

つまり、収益がごくわずかな場合、投資家は実際に何を買っているのでしょうか？ESABは溶接や切断用の機器や消耗品を製造しており、約11,300人の従業員が150カ国で事業を行っています。同社は「複合企業」として自らを位置づけています。つまり、小さな企業を買収し、その企業を自社の流通や自動化システムを活用して成長させようとしているのです。利益は、配当金ではなく、時間の経過とともに1株あたりの利益が再投資されていくことから得られるものです。

そこに、株価の急落による興味深い緊張関係がある。今年、この株価は約38％下落し、52週間の高値である137ドルを超えてから、現在は70ドル台の低水準、そして60ドル台にまで下がっている。ウォールストリートでは、これに対して二つの説明が考えられている：業界全体の売り浴びせや、業績の悪化ということだ。どちらの説明も一理あるが、8月の数値を見れば、投資家が割安な株を探すのではなく、再評価している理由がわかる。

第2四半期において、ESABは報告しました。売上高は8億760万ドルで、12.9%の増加となった。1年前と比べて、収益予測を上回った。しかし、買収や通貨要因を除けば、コアのオーガニック売上はわずか2.5%しか増加していない。調整後の1株あたり収益は1.33ドルコンセンサスよりもわずかに低い水準でした。調整後のEBITDAマージンは90ベースポイント減少し、19.5％になりました。表面的な成長率は実際に存在しますが、実際の事業の成長率は、1四半期で見てもほとんどありません。

これは「小切手で成長を得る」という典型的なパターンであり、配当金よりも市場の動向をよりよく説明しています。全年において、経営陣は…ガイドスチューデントが調整後のEPSを5.40～5.50ドルに設定した。総売上の増加は、約11～14％に達しました。そのうち、買収による影響が約9ポイントを占めており、一方でオーガニック成長はわずか2～4％程度です。純負債は約22億ドルであり、市場価値は約43億ドルです。つまり、企業の成長は、自由現金流ではなく、借入によって支えられているのです。

実際に価格下落が何を意味しているのか

今、この下落の理由が理解できる。安定した成長を遂げる企業の健全な0.6%の配当は、誰の注意も引かない。しかし、注目されるのは、その株価がほぼ半分に下がること、オーガニック成長が鈍化し、利益率が低下し、報告された売上が記録的な水準に達していても、収益予測が下方修正されることだ。それは単なるノイズではなく、市場が、本当の成長とは何か、そしてどれだけが新たな買収による収益なのかを判断しているのだ。

Personaの立場から見れば、これらの事実は問題にはならない。18％の配当金を得るとしても、1株あたり0.12ドルという額は、最も安全な部分と言える。収益や自由現金流量は、年間配当金を何倍も上回っている。したがって、ESABを収入源として保有している場合、配当金によるリスクはない。本当の問題は、配当金の数字に隠されているものだ。つまり、再投資の仕組みが持続的な1株あたりの価値を生み出しているのか、それとも、自然な事業活動では生み出せない成長を追求するために負債を利用しているだけなのか、ということだ。

証拠から言えば、正直な答えは「まだ証明されていない」ということです。オーガニックビジネスはゆっくりと成長していますが、設備や自動化のコストが利益を圧迫しているため、利益率は低い状態です。一時的に取引が成功した後は、レバレッジが上がることもあります。しかし、これらのことはパニックになる理由にはなりません。重要なのは、低収益の事業を持っている理由が依然として有効であるかどうか、つまり、残っている現金が実際に良いリターンを生み出しているかどうかを確認することです。

多様な収入源を持つポートフォリオにおいては、ESABは収益の一部を得ることができません。0.6％の配当金を得ようとするのは、大きな下落があった後で追加する理由にはなりません。もし、それを既に所有しているのであれば、成長と再投資の機能として利用されているのです。配当金は、支払いが安全であることを示しており、価格は市場が経営陣に、買収が効果的であることを証明する必要があることを示しています。変化する条件とは、安定した利益率を持ちながら、有機的な成長が加速するか、または純負債が大幅に減少することです。配当金ではなく、収益の動きに注目し、配当金が実際に役立つものであるかどうかを見極めてください。そうすれば、取締役会が依然としてその企業を信頼しているかどうかがわかります。