エクイニックスは40億ドルのAI投資の少数分しか行わなかった——その理由は「修正」の中に書かれている。

企業のニュースリリースに記載されている「修正」というのは、通常、ただの2秒間の何もない内容に過ぎない。固定された日付や、修正された誤字などだ。しかし、Equinixの通信社が水曜日の朝に発表したものは、単なる些細な内容ではない。その中には、AI開発に関与する人々にとって重要な契約内容が含まれている。それは、カナダのCPP年金基金とEquinixの間の契約である。ノース社の北欧データセンター運営会社を40億ドルで買収する.

詳細を確認してみると、Equinixは実際にはそれを購入していないようです。その会社は…約34％が、8億9500万ドルで購入されました。CPP Investmentsが51%以上の支配権を持ち、その価値は13億ドルです。プライベートエクイティ企業であるPartners Groupは10%の株式を再投資し、260百万ドルを投入しました。一方、AtNorthの内部関係者は残りの株式を再投資しました。この構造は、より効率的なものです。2月にこの取引が発表された際、約40％のEquinixが、両パートナーに出資した。.

初心者が気にする必要があるのは、なぜかというと、Equinixは、チップやクラウドを購入することなく、AIの発展に必要なインフラを利用できる最も効率的な方法だからです。これは不動産投資信託で、データセンターのスペースや光ファイバー回線を貸出しています。その株価や配当は、「調整後の運営資金」という指標によって決定されます。つまり、400億ドル規模の事業拡大を実現する企業であるということは、重要なことではありません。それは単なる事実に過ぎないのです。

なぜ40億ドルの小切手が悪いのか

エキニックスはすでに270億ドルもの負債を抱えており、新たな施設の建設には年間50〜60億ドルが費やされている。そのため、自由現金流は現在マイナスとなっている。なぜなら、ほぼ全ての資金が土地や電力、その他の投資に使われているからだ。REITが株主に対して約束するのは、増加する配当金である。しかし、40億ドルの追加支出を加えると、1株あたりの現金流の成長が妨げられることになる。これは、この業界全体が目指している目標と矛盾するものだ。

修正によって明らかになる解決策は、共同事業である。Equinixはノース社を直接買収するのではなく、8億9500万ドルを出資して少数株主として参加し、CPPが経営権を握り、ヨーロッパやカナダの金融機関のグループが保証人となるという形だった。41億ドル（36億ユーロ）相当の補助金その取引と、それに続く建設費用を賄うためです。Equinixは、その結果をこう表現しています。1株あたりのAFFOに直ち加算される— 1株あたりの分配可能な現金が、最初の日から増加する。つまり、以前は全く現金を調達したり所有したりする必要がなかったのだ。

なぜ北欧諸国が力で勝つのか

アトノースの成功要因は、土地やシリコンではなく、パワーがAIの発展において重要な制約要因になっている点です。混雑した市場では、何年も待たなければなりませんが、北欧諸国はその逆を行っています。この地域のエネルギー源の90％以上は、水力や風力から得られる再生可能エネルギーです。電力コストはヨーロッパ平均より40～60％低く、気候も年間8～10ヶ月間、自然の冷却効果が得られるほど寒い。その結果、データセンターの効率は1.1～1.2程度になり、ヨーロッパでは1.3～1.5程度になる。だからこそ…OpenAIは、ノルウェーの「Stargate」施設に10万台のGPUを投入している。水力発電に関して、なぜマイクロソフト、ブルックフィールド、コアウェーブがすべて北欧の発電施設に数十億ドルを投資したのか。

『アットノース』は、その主張をまさに表現したものです。北欧5か国全てに、8つの運用データセンターがある。, 1.5ギガワット以上の確保された電力パートナーズ・グループによると、EBITDAは2022年の買収以来14倍に増加し、今年初めからは2倍にまで増えているという。

取引というのは、経済の3分の1であり、支配ではない。

ここに、単なる見出しではなく、判断の基準として重要な部分があります。少数株主を持つことは、意図的な取引です。EquinixはAtNorthの経済的価値の3分の1を手に入れるだけで、全てを支配することはありません。それが、財務状況を維持するためのコストです。「即座に利益をもたらす」というのは事実ですが、同時に控えめな表現です。これは、プラットフォームの一部から得られる1株あたりの利益であり、完全な買収による新たな収益とは言えません。

この構造は、何もなくなってからすでに進行中だった再評価に合致しています。先ほど報告された四半期において、収益は16％増加し、25億2500万ドルになりました。月間定期収入も11％増加しました。そして、同社は過去最高の新規取引量を記録しました。その後、経営陣は年間の目標を改定しました。会社史上最大の単一の給与引き上げ— へ収益は11～12％の増加、1株当たりのAFFOは10～12％の増加そして、長期的な見通しを向上させました。収益は10～13％の増加、1株当たりのキャッシュフローは9～12％の増加.

そのため、市場は既にその価格を支払っています。Equinixの株価は今年、約3分の1上昇しており、1,019ドル近くで取引されています。企業価値はEBITDAの27倍程度で、配当利回りは約2％です。この「調整」は小さなことに過ぎません。重要なのは、世界最大のデータセンターREITがAIの投資に非常に力を入れており、40億ドルの配当がその配当金額に与える影響を警戒しているため、少数株主として参加する必要があるということです。エネルギーは高騰してしまい、この会社でどのように資本を配分するかをコントロールするのも難しくなっています。