エネルギー移転は過小評価されている——しかし、あなたが思っている理由ではない。

生成されたエネルギー伝達2026年第2四半期には、調整後のEBITDAが51億ドルになった。4年連続で全年の目標を引き上げ、発表した。19期連続で四半期ごとの配当が増加したこの会社は、7万マイルに及ぶパイプラインを通じて、大量の原油、天然ガス液体、および天然ガスを輸送しています。

この株価は、過去3年間のEV/EBITDA比で8.4倍です。最も類似した企業であるEnterprise Products Partnersの株価は11.5倍です。ONEOKの株価は12.2倍、Kinder Morganの株価は13.4倍です。

エナジートランスファーは、他のどの会社よりも高い収益率である6.2％を実現しました。収入も年々33％増加しました。また、流通費用も余裕を持って賄える状態です。しかし、市場では、他の会社と比べて構造的な欠陥があるかのように評価されています。

その欠陥は実際に存在する。ただ、それが事業には関係ないだけだ。

MLPの税務問題

エネルギー移転は、マスター・リミテッド・パートナーシップという形で構成されています。つまり、法人所得税を回避し、運営による現金収入の大部分を直接投資家に配当として渡すことになります。その代わりに、投資家は通常のフォーム1099ではなく、Schedule K-1という税務書類を受け取ることになります。

エネルギー伝達の場合、問題は1つのK-1ではなく、3つあります。この会社は…を通じて運営されています。3つの別々のパートナーシップ組織があり、それぞれが独自のK-1を発行しており、44州に及ぶ。典型的なユニティ保有者は、数十の地域で州税の申告書を提出したり、専門家に年数百ドルを支払ったりする必要があります。同じ分野にあるもう一つのMLPであるMPLXも同様です。1枚のK-1を発行する.

そして、退職金口座の罠もあります。もしエネルギートランスフードをIRA、ロスIRA、または401(k)に預けている場合、IRSはあなたのパートナーシップの持分を無関係の事業による税金が課される所得として扱います。一度その範囲を超えると…1年間で1,000の収入がある場合、その口座自体が信託料を支払う義務があります。– それらの投資信託は、迅速に連邦の上場市場に上場される。そして、退職金を使ってForm 990-Tを記載する。ほとんどの機関投資家は、株式ポートフォリオを税金が優遇される形で運用しているため、MLPを購入することはない。

その結果、投資家の層が狭くなり、株式に対する需要が低下し、株価倍率も低くなります。市場はこの弊害を永続的なものとして受け入れています。

実際のキャッシュフローがどこにあるか

税務構造は、評価に与える悪影響をもたらす要因です。それは根本的な経済状況には影響を与えません。

エネルギートランスファーの事業は、量に基づく手数料によって成り立っています。同社は、ペルミア盆地からガルフコーストの精製所へ原油を輸送する際に手数料を請求します。また、天然ガスを集め、NGLを処理し、テキサス州ノーデルランドにあるターミナルで輸出しています。収益は、商品価格そのものではなく、どれだけの量がパイプラインを通過するかという「スループット」によって得られます。この手数料ベースのモデルにより、キャッシュフローは石油やガスの価格変動から独立しているのです。それが、ミッドストリーム企業が収益投資家を引き付ける理由なのです。

第2四半期では、機械が最大能力で稼働している。NGLの輸送量は新記録を達成した。前年比で13％上昇NGLの輸出25％増加原油の輸送も記録的な水準でした。ローズ 4%ヒュー・ブリンソンパイプライン商業運用が開始され、1.5億立方フィート/日という第一フェーズの最大生産能力に達すると予想されています。オランダの施設が発表されました。完全に購入された輸出拡大により、1日あたり24万バレルのエタン生産能力が増加する。.

7つの事業部門すべてで、EBITDAが前年比で増加しました。どのセグメントも、全体の3分の1以上を占めていない。つまり、キャッシュフローの源泉は分散しているのではなく、広範囲にわたっているということです。

過去12ヶ月間の自由キャッシュフローは52億ドルであり、年間配分額は約46億ドルでした。つまり、1.1倍程度の水準です。これは、最も保守的なパートナーシップでは見られる1.5倍よりも厳しい数値です。しかし、第2四半期の可分配キャッシュフローが25.9億ドルであり、現在の配分率を大幅に上回っています。また、同社は19四半期連続で配分額を引き上げました。

2026年度の通年調整後EBITDA予測は189億5000万ドルの半分に達し、2ヶ月前は184億ドルだった。資本投資56億ドルから59億ドルこれは、メンテナンスプロジェクトと成長プロジェクトの両方を含むものです。つまり、130億ドルから134億ドルの範囲の自由現金流量が得られるということです。これだけでは、年間110億ドルの配当金を賄うには十分であり、同時にレバレッジも時間とともに低減されます。

貸借対照表

ここが注意点です。エネルギー移転は…680億4000万ドルの長期負債現金は10億ドルに過ぎない。185億9500万ドルの年間EBITDAに対しては、これは約3.6倍の純資産負債率に相当する。

中間的な基準で見ると、それは上の範囲に属するが、心配するほどではない。エンタープライズ・プロダクツの場合は、純粋なレバレッジが2.5倍程度だ。ONEOKの場合は約3.5倍である。エナジー・トランスファーの方が高いレバレッジを示しているのは、その買収志向の強い経歴によるものだ。彼らは建設による成長ではなく、購入によって成長してきたのだ。フィッチは、今年の初めに、同社のBBB格付けと安定した業績予測を確認しました。、そして50億ドルのリボーンスクイエアドクレジットファシリティには、6月30日時点で37.6億ドルが利用可能であった。.

レバレッジが重要なのは、その自由キャッシュフローが負債削減にどれだけ使われるか、また配当増加にどれだけ使われるかを決定するからです。3.6倍のレバレッジであるため、会社は負債を減らす余地がありますが、急激な負債削減は起こらないでしょう。配当は安全ですが、今後の配当の増加のペースは、経営陣がどれだけ積極的に負債を削減するかに依存します。

なぜ割引が続くのか――そして、なぜ永続するわけではないのか

エネルギートランスファーの企業価値は、エンタープライズプロダクツに対して約27％割引され、ONEOKに対しては31％割引になります。市場は、この差額をMLPの税金の複雑さ、3-K-1の申告手続きの負担、退職口座を阻害するUBTIリスク、そして高いレバレッジの影響とみなしています。これらの要因は、実際のキャッシュフローには影響しません。しかし、株を持つことができる人や、オークションに参加する買い手の数には影響します。

しかし、割引が縮小している可能性のサインがあります。2026年7月、エナジー・トランスファーは、サノコとUSAコンプレッション・パートナーズと共に、テキサス州への本社移転を発表しました。それは、企業再編の第一歩です。ONEOKやEnterprise Productsが数年前に行ったような、MLPから企業への転換と同じようなものです。この措置により、ガバナンスが簡素化され、州レベルのコンプライアンスコストも減少します。また、将来的にはC-Corpへの転換が可能となり、K-1の問題を完全に解決できるようになります。

変革がすぐに起こるわけではなく、その過程には課税の影響も伴います。しかし、方向性は明確です。経営陣は、現在の価格と他社の価格との差を生む主な要因が、構造的な障害であることを理解しています。

読み方

エネルギー移転の価値は、同様の費用ベースのキャッシュフローを持つ企業と比べて極めて低く評価されています。この割引率は、事業の質ではなく、税務構造に起因しているのです。キャッシュフローは増加しており、配分も適切で、財務状況も維持可能なレベルにある。3-K-1のペナルティやUBTIの問題は、実際の構造的な障害であり、これらが解消されるまでは続くでしょう。

リスクはパイプラインにあるのではなく、タイムラインにある。コンバージョンには時間がかかりますが、割引率はその時まで維持され続けます。もし、その待ち時間を耐え忍ぶことができ、税金の申告に関する複雑さにも対処できるなら、数学的には成り立ちます。この株価は6.2％の収益を生み出し、その1.5倍が無料キャッシュフローによって賄われています。また、同業他社と比べても十分に低い割引率であり、少しの倍率の変化でも大きな上昇が期待できます。

3つのK-1を管理することができない、または課税口座でその状態を維持できない場合、エンタープライス、ONEOK、キンダー・モーガンといった企業が、税金の問題がなく、同じ料金体系を提供しています。ただし、その特権に伴ってより高い費用がかかります。