エネルギーは低下し、公共サービスは崩壊する——これは二方向に進む一つのトレードだ。

8月の最終取引日は、市場の取引量が少なく、インデックスの変動も穏やかでした。エネルギー関連企業は約2％から2.5％上昇しました。NextEra、Duke Energy、Southern Companyといった、国内で最も注目される電力会社3社は全て下落しました。特に、1年間を通して同じ状況が続いている項目については、8月28日までのS&P 500の状況を見ると、明らかです。エネルギー分野は2026年には約42％増加しました。一方でそのユーティリティ部門は1%以上増加した。今週は、エネルギー業界と公共事業との対立という話ではありませんでした。それは、2つの方向に動く投資の動きであり、現在の収益型株の価格がどのように決定されているかについての情報です。これは、各業界の将来性についての情報よりも、むしろ重要なことです。

簡単に言えば、エネルギー価格は単に見出しの影響を受けただけです。アメリカとイランが週末に攻撃を交わしたことで石油価格は90ドル以上に上昇しました。また、電力会社も「厳しい日々を過ごした」ということです。どちらの説明も正しいですが、どちらも表面的なものに過ぎません。私が考えるよりも実際的な見方は、市場が実際に評価しているものです。つまり、戦争によるインフレーションの影響が石油価格と通貨価格という2つの要因に作用しており、これら2つの要因は同じ指標の反対側に位置しているのです。

オイル側から始めましょう。なぜなら、そこが最も多くの空き時間を得られるからです。ホルムズ海峡は、世界の石油の約5分の1を運ぶ役割を担っている。そして、その川は夏の間、争点となる水路となっていました。イランはその川を自分たちが支配していると主張しています。タンカーがその川を通過する際に攻撃されることもあり、ワシントンは無期限の海軍封鎖を警告しています。月曜日、ブレントは1バレルあたり90ドルを超えた。アメリカ軍が2基のイラン製ロケット発射装置を攻撃した後、8月中旬で87ドル近くの価格で、前年比で約20ドル高い。プレミアムが何でないかを注意してください。それは構造的なものではありません。6月にアメリカとイランが協定文書を締結した時、7月2日時点で、ブレント価格は1バレルあたり約69ドルにまで下がった。.

今、資金面の話ですが、それはあまり注目されることは少なくなりましたが、私看来はより重要なことです。月曜日には、10年物トレジー金利が約4.75％に達した。2025年初頭以降で最高の水準となり、30年間で2007年以来最高値を記録した。今月の初めに、Fedの会長であるケヴィン・ワーシュはジャクソンホールで、中央銀行が…という可能性があると述べました。「やるべき仕事がある」債券市場が読み取った一線より高い収益を得るための一方向のチケット。現在の先物価格9月の会議で金利引き上げが起こる可能性は60％近い。同じ戦争、同じインフレーションの懸念があった。その結果は二つある：石油生産者の収入が増える一方で、借入をするすべての人々の資本コストも上昇することだ。

それが各マシンにどのような影響を与えるかを見てみましょう。

ユーティリティ証券とは、配当金を伴う長期の債券のことです。数十年にわたる規制された利回りは、証券市場が決定する価格で割引されます。そして、このような証券の取引は、ユーティリティ証券の利回りが国庫債券の利回りを上回っている間だけ有効です。しかし今では、その取引はもう機能していません。NextEraやDuke、Southern社の場合、10年物の国庫債券の利回りが4.75％であるのに対し、彼らの利回りは3％から3.6％程度です。投資家には、リスクフリーな選択肢よりも低い30年間の収益を待つ必要があるため、全体のセクターの価値も下がっています。また、ユーティリティ企業は借入を通じて成長を促進します。Duke社の連続的な自由現金流量は負の値であり、すべてが電力事業に投入されているからです。NextEra社の純債務は1000億ドル以上あり、自己資本の約1.6倍です。割引率や債務のコストが共に上昇すると、両方から圧迫されることになります。

AIの力に関する話は終わったと結論づける誘惑がある。しかし、実際にはそうではない。この違いが、何を結論づけるべきかを決定する上で重要だ。問題は実際に存在している：サザン・カンパニーには負担があるのだ。約17ギガワットのデータセンターの負荷を処理した。そして見たデータセンターの電力消費量が前年比で42％増加そのセクターの代表的な統合事業でさえも…NextEraがDominion Energyを670億ドルで買収することに同意した—は実在するが、バージニア州の議員たちが反対している。需要は変わらない。変わったのは、市場が将来の収益を割引価格で受け入れる際の価格、そしてその収益を生み出すために使われる債務の価格だ。だから、この圧力は、需要主義の非難ではなく、電気・水道関連企業の株価を表す指標に過ぎないのだ。

エネルギーというのは、反対の意味を持つものです。つまり、短期間で現金に変わるものです。石油メジャー企業では、1バレルを現金に変えるのに数週間かかりますが、数十年はかかりません。したがって、その価値は商品価格によって決まり、債券の利回りではありません。そして、商品価格は上昇しています。これは、実際の現金がある場合にのみ重要です。エクソンの12ヶ月間のフリーキャッシュフローは約306億ドルで、配当は利益の3分の2に相当します。シェルボンは約270億ドルを生み出し、前年比で68％増加しました。これは、約290億ドルの純負債と3.45％の利回りであり、NextEraよりも高いです。両社とも、約20年間連続して配当を上げています。私の意見では、従来の収益の順序が逆転しています。安全な配当を提供する業界は、負債を利用して配当を支払っていますが、リスクのある循環的な業界は、実際のフリーキャッシュフローから配当を支払っており、その比率はレバレッジの10分の1程度です。

注意点は、戦争の影響です。エネルギー価格の上昇は地政学的なプレミアムを生み出しますが、そのプレミアムは後で消えてしまいます。例えば、7月2日時点ではブレント価格は69ドル近くでした。海峡が再開され、プレミアムが消失すると、エネルギー関連企業の業績も低下するでしょう。しかし、私の考えでは、それが配当金に影響を与えることはありません。エクソンやシェブロンは、現金と負債が少ないため、石油価格が90ドルになっても、配当金を低い水準で支払うことができます。ただし、42％の増加が基準となるという考えは慎重に考えるべきです。正しい判断基準は、石油価格が90ドルになるかどうかではなく、配当金が70ドルを維持できるかどうかです。今日の財務状況を見る限り、そうであるはずです。

では、小口投資家が1日の「グリーン」と「レッド」の状況から何を得るべきかというと、取引というわけではありません。それは、自分が何を借りているのかを把握するための基準です。公共事業会社は、規制上の設計により持続可能な配当を提供していますが、現在の価格は金利の動きに左右されます。もし9月に連邦準備銀行が金利を上げない場合、セクターの配当率が低下すると、債券の価格が下がります。このような状況は、セクターのオーナーが待っていた入門点になります。エネルギー関連企業は、低レバレッジで高い収益をもたらすものですが、その価格には戦争によるプレミアムがあり、市場が再開されるとそのプレミアムが消えてしまいます。配当は維持されるべきですが、相対的な優位性は失われるかもしれません。

インデックス商品から構成されるポートフォリオの場合、初期段階での選択肢は、エネルギー分野のETFや公共事業分野のETFです。どちらを選ぶかというのは、報酬を受け取る方法の違いに他なりません。その日の出来事自体では、どちらの側が勝つかはわかりませんでした。なぜなら、その日は石油会社と電力会社の対立というものではなかったからです。同じインフレーションの影響が、資本構造が異なる2つの企業に降りかかっただけです。今週を決定づける2つの要因を見てみましょう：9月に連邦準備制度が実際に金利を引き上げるか、また、海峡が再開されるかどうかです。このローテーションのどちらの側も、そのうちの半分を答えているのです。そして、その日というのは、2つの答えが並んで現れる日なのです。