エネルギーブルケースは、構造的な不足ではなく、特定のポイントに基づいて構築されている。

各市場の動きにはそれぞれ理由があります。エネルギー関連の市場では、石油が不足して価格が上昇しているため、長期保有するべきだと言われています。これは一年間ずっと正しいと思われていました。中東での戦争が起きると、石油価格が急上昇します。1日6.7百万バレル供給状況により、世界の備蓄量は約4億バレル減少しました。ブレント原油価格は1バレルあたり100ドル以上に上昇した。エネルギー分野が市場で最も大きな利益をもたらしています。XLEは2026年には45％以上上昇し、高値を維持しています。この取引方法はうまく機能していますが、価格が変動するにつれて、その基準となる条件が変化してきています。最初の亀裂が現れ始めています。

破綻の兆しは、最初に強気な見通しを生み出した週次在庫データに現れている。9月4日終了の週については、米国の原油在庫は39万バレルしか減少しなかった。160万バレルもの需要に対して、市場はそれを予想していた。需要がピークに達した時期には、ガソリン在庫は127万バレル増加し、ディスタレート油の在庫も209万バレル増加した。これは、市場が下落を促すべきなのに、実際には上昇していることである。1週間の悪化は単なる傾向ではないが、重要なのは、最新の数値において「過剰な需要」という状況が現れないことであり、それが最初の兆候である。春から夏にかけて投資家を安心させてきた緊張感は、もはや存在しない。

そこで、エンジニアは、構造的な変化と、すぐに消えていく衝撃とを区別し始めるのです。この低下は、通常の石油市場の状況に加えて、地政学的な供給障害があったため、同時に2階分の減少になりました。この障害は実際に存在するものであり、それが100ドルもの価格上昇を引き起こしているのです。しかし、バレル数を実際に計算する人々が言うには、この障害が解消されるとどうなるかということです。EIAの9月の見通しによると、中東の生産量や輸出量は…2027年第2四半期までに、紛争前の水準に戻るホルムズ海峡を通じての流量が増加し、代替輸出ルートも来月に回復する見込みです。その中で、今年後半のブレント価格は平均90ドル程度になると予測されていますが、生産量が増加し、在庫が再建されるにつれて、2027年には約74ドルに下がるでしょう。国際エネルギー機関はさらに、来年には過剰供給が発生すると予測しています。需要の増加が約240万バレルであるのに対し、1日あたり約830万バレルが供給される。.

輸出ルートへの攻撃は、今や自らの亀裂を生じている。イラン国営メディアによると、テヘランはオマーンで湾岸諸国と会談する予定だ。ホルムズ海峡について議論する必要があり、グアンタム協力評議会の外交官たちは、イランの相手方と会談し、一時的な取り決めを話し合うことになると期待されていました。このニュースは、金曜日の日にあって、100ドルで取引が停止されるほどの重要な情報でした。交渉の可能性が少なくなると、戦争の価格上昇が下がるのは、資産ではなく、むしろリスクに過ぎません。

これらは、現在の市場の共通認識ではありません。共通認識というのは、依然として第2四半期の記録的な減少ということです。それが最も大きいものです。コロナパンデミック以降そして、それがXLEが今年に入ってからほぼ46％の値上がりを遂げた理由です。また、石油メジャー企業の価格は、これまでのように大幅な割引率ではありません。エクソンモービルとシェブロンは、通常の10〜20倍の収益比率で取引されています。ここで買うということは、低迷しているセクターを購入するわけではありません。実際には、90ドル以上の高い価格で買っているのです。EIA自身の予測によると、約1年以内にその価格は74ドル付近になるでしょう。

そのギャップこそが、エネルギー業界に携わる人々や、その動向を注視している人々にとっての真の試練です。重要なのは、今秋に石油価格が100ドルで維持されるかどうかではなく、紛争が続く限り、そうなる可能性があるということです。重要なのは、各企業が74ドルでどれだけの自由現金流量や配当を生み出すかということです。なぜなら、2027年までの市場の動向を示す構造的データがそう示しているからです。EOGは、利益の11倍の配当率を持ち、グループ内で最も低いコスト基盤を持っているため、最も強い自由現金流量の収益率を生み出しています。エクソンやシェルボンは、業界内で最も安定した配当を提供しており、戦争によるプレミアムが消えていく中でも、配当は変わらない状態です。シェルボンは3.3％の配当率を持ち、グループ内で最も高い配当成長率を誇っています。石油価格が低い状況でも、自己の配当を賄える生産企業こそが実際のビジネスです。しかし、全ての期待が100ドルで維持されるかどうかに依存する生産企業は、ホルムズ海峡上での取引に過ぎません。

私の見解では、投資家の間違いは、これら二つを混同していることです。「誰もが知っている」というエネルギー株の好景気のシナリオは、実際には一種の「チャックポイント」を利用したものです。そして、チャックポイントというのは戦術的なものであり、閉じるのと同じくらい迅速に開くことができます。週ごとの価格下落は、市場がそのショックを価格や構造よりも早く受け入れていることを示す最初の兆候に過ぎません。現在の状況からすると、不足によるプレミアムは増加するどころか、減少しているようです。しかし、これは全体のセクターをショートポジションとする理由にはなりません。むしろ、紛争のピーク時に購入することは、外交が失敗するというリスクを背負うことになります。インフレヘッジや現金収入を求める投資家にとって、74ドルという環境の中でも引き続き価値がある企業は、 Dividendを維持して保有する価値のある企業です。私は、そのような企業を追いかけるよりも、そうした企業を選ぶべきだと思います。

この見方を変える条件も同様に具体的です。もし中東の閉鎖地域での生産量が1日800万バレルに達するように増加したり、オマーンでの交渉が失敗し、ホルムズ海峡での障害が封鎖状態になるなら、EIAやIEAが予測する構造的回復は不可能になり、再び不足状態が起こることになります。これが、バルト相場を再び促進するデータ点です。その兆候が現れるまでは、市場はすでに後ろを見るだけで得られる石油の価値を支払っているということです。