従業員が所有するペットフードのIPO：ゴールデン・ペット・ブランドズが自社従業員の退職金プランを実現するために上場する

今年末までに行われるゴールデンペットブランドのIPOに関して、最も奇妙な点は、株式を売却する人が創業者でも、プライベートエクイティファンドでも、あるいはプライドを持つペット愛好家でもないということです。それは、会社自身の従業員であり、彼らが退職金口座でその株を保有しているのです。

ロイター通信によると、プレミアムな凍結乾燥式ペットフードブランドであるDr. Marty Pets、Badlands Ranch、Ultimate Pet Nutritionの所有者であるGolden Pet Brandsは、モルガン・スタンレーやバークレイズなどの銀行を雇い、ニューヨークでの上場を行う予定です。この上場により、同社の価値は10億ドル以上になると言われています。ロイターは、この件に詳しい人々の情報を引用して、火曜日に報道しました。ほとんどの興味深い疑問に答えるような情報はまだ公表されていないので、実際の数に関する情報は、現時点では匿名の情報源から得られた噂に過ぎない。しかし、その会社の構造は十分に公開されているが、それも奇妙な構造である。

基本的な点は、Golden Pet Brandsが高価な犬の食料品を販売する、労働者所有の直接販売メーカーであるということです。同社は、自分が真の消費者企業であると一般市場に納得させようとしています。これらは二つの別々の事象であり、それぞれ異なる評価もあります。IPOの時点で、これら二つの説明が一致する必要があります。

まずは所有権の問題から始めます。なぜなら、それが最も馴染みのない部分だからです。この会社はESOPという従業員持株計画を採用しています。ESOPとは、従業員の代わりに会社の株式を保有する退職金制度です。Golden Petでは、3ヶ月以上勤務した後でなければ、従業員がこの制度に参加できるとされています。自身のFAQにてそして、その会社の経営者たちも、「すべての従業員が所有者である」という場所だと述べています。今年、アプー・モディCEOがそう述べました。税務上のメリットが重要です。ESOPに資産を投入すること、つまり創業者からの借入金を利用して資産を注入することが、税前のお金で行えます。また、ESOPで所有されるS法人は、所得税を全く支払わないのです。密かに運営されている会社にとっては、これは退職後のプランであり、同時に税金を回避する手段でもあります。

しかし、ESOPというのは、構造上、多様化された退職資金の制度とは正反対です。つまり、一つの株券に相当し、その会社で働く人々が所有するものです。その株券には市場価格がありません。なぜなら、市場が存在しないからです。その価値は、年次評価によって決まるだけです。これは、従業員が永遠に所有することを望む私企業にとっては適切な構造です。しかし、上場する企業にとっては厄介な構造です。なぜなら、上場することで、評価された株券が取引可能なものになり、従業員は現金を得ることができるからです。したがって、IPOというのは、実際には従業員の流動性の問題であり、退職金の支給といえます。そして、従業員オーナーというのは、市場が吸収しなければならない巨大な株式の塊でもあります。公開されたESOPでは、長期間計画に参加している従業員に対して、法定の多様化権利も与えられます。

そのことを忘れないでください。なぜなら、それによって、実際に10億ドルものペットフードを売っているのは誰かが明らかになってくるからです。

つまり、これは古い金融業務を新しい形で展開しているに過ぎません。3つのブランドはすべて、金曜子というブランド製造およびマーケティング会社によって運営されています。金曜子は長年にわたって有名人が推薦するダイレクトリスポートの手法を活用してきました。マーティ・ペ츠博士は、オプラのペットを治療した獣医師であるマーティ・ゴールドスタイン博士を擁しています。バッドランズ・ランチは女優のキャサリン・ハイグルが設立しました。ユーテブ・ペット・ニュートリションは、俳優のロブ・ロウとガリー・リヒター博士を中心に運営されています。このモデルは、テレビコマーシャルのモデルをオンライン化したものです。高品質で高利益の食品やサプリメントを、認識可能な人物を使って消費者に直接販売するのです。その価格は、次の顧客を獲得するための広告費を賄える程度です。これは、顧客獲得コストに基づくビジネスであり、広告費が上昇し、プライバシー規制が厳しくなるにつれて、最も顧客を獲得しやすい犬の飼い主をターゲットにすることが難しくなっているため、顧客獲得コストは年々上昇しています。

ここが、垂直統合の戦略が重要になる場所です。ゴールデン・ペットは、2つのアメリカ国内の製造施設を運営しています。1つはウィスコンシン州ジェルマトンにあり、もう1つはネブラスカ州スワードにある旧Petsourceの凍結乾燥工場です。この工場は、今春に買収されました。この取引は2026年5月8日に成立しました。「施設を所有すること」というのは実際のことです。つまり、マージンや品質管理が可能になり、投資家に対して「フリーズドライ食品のFacebook広告を出している」という話よりも、ずっと良い説明ができるのです。施設を所有すれば、ウェブサイトで自分を「垂直統合型ペット栄養会社」と呼ぶことができます。そうすれば、市場が純粋なパフォーマンスマーケティング企業に与えるよりも、はるかに大きな収益を得ることができるのです。

しかし、工場を所有することが、顧客獲得の問題を解決するというわけではありません。それは、利益を工場から広告予算に移すだけです。ダイレクトリスポートブランドは、新しい顧客を獲得できる範囲内で成長するだけであり、工場がどれほど高額になるかは変わりません。IPOの説明会で経営者が示すべき最も重要なことは、工場そのものではなく、その収益が繰り返しのものか、一度限りのものかという点です。つまり、既存の愛用者からの定期購入がどの程度あるか、また、広告を通じて初めて来る顧客が再購入するかどうかのことです。まだ財務情報は公開されていないので、誰にも何とも言えませんが、10億ドルという金額が安すぎるか、多すぎるかは、それによって決まります。

明らかに、この会社は上場に向けて専門化しようとしている。4月には新しいCEOであるアプー・モディが就任した。彼はマース・フードを経営し、デルモンテで9桁の規模のペットフード事業を獲得した。また、CFOであるジョン・メロンも就任した。彼はXponential Fitnessで約8年間CFOを務めた人物だ。、任命に関する取引報告についてつまり、多くの時間を費やして、多くの情報を説明しなければならない人々に対して、その人たちの要求に応えるために雇うチームということです。

つまり、こういうことです。ESOPによって所有され、有名人が経営し、広告によって売上を上げるペットフードメーカーが、ニューヨークで10億ドル以上の価値で上場したいと思っています。そして、その10億ドルという価値は、2つの工場を持っていることが「マーケティング会社ではなく製造会社」であるという理由で正当化されるでしょう。実際に所有している人々、つまり従業員たちは、より高い「本物の会社」としての評価から最大限の利益を得ることができます。また、彼らの株式が実際に公開されるまで、それは売却可能な紙しかないのです。この取引全体は、広告によって作られた価値に対して市場が製造会社としての価格を支払うかどうかという賭けです。

まだS-1の書類はありませんので、これは初期段階です。実際の申請が行われる時を待ちます。その時には、工場見学の情報を無視し、マーケティングに関する情報を注意深く読みます。収益のうちどれだけが広告に使われ、どれだけがサブスクリプションになっているか、有名人や獣医師が実際に持っているものは何か（料金か、株式か）、そして従業員向けプランがどのように売却されるかが重要です。この点において、二つの説明内容との整合性が確認されます。そして、それによって「10億ドル以上」という数字が実際の価格なのか、それとも単なる希望なのかがわかります。