EMLP対ICLN：同じ権力のための法案、しかし異なる戦略

同じベル、同じ時計。一つだけ疑問がある。この12ヶ月の間、より良いエネルギーが得られるのは、化石燃料を利用する発電設備からか、それともパネルやターボ機械、その他の設備からか？

2つのETF、1つのエネルギー関連ファンド。ファスタートラストのEMLPは、北米のガス・石油パイプライン、カナダの公共事業、ミッドストリームMLPなどを含む41.8億ドルのファンドです。これらは、石油を輸送するためのインフラです。iSharesのICLNも同様に、20億ドル太陽光発電、風力発電、原子力発電、バッテリー、そして電力を供給する事業体といった、さまざまなエネルギー源の総合的なシステムです。これらの設備は、気候問題の議論の両端に位置しています。しかし2026年には、どちらも上昇しており、同じ目に見えない購入者、つまり24時間365日、100メガワット以上の電力が必要なAIデータセンターによって推進されているのです。

このカードが答える問題は、「化石エネルギーとクリーンエネルギーの違い」ではなく、「契約内容と価格の違い」です。EMLPは、移動される製品1単位ごとに事前に定められた手数料を得ます。一方、ICLNは、市場で決まった電力や機器の価格を得ます。

カードは、最初の鐘が鳴る前に凍らされてしまった

お金は一切ありません。紙の印だけです。読者は、カードを理解するために何か資金を持つ必要はありません。

なぜそのマッチがうまくいうのか――そして、どこでうまくいかないのか

これら2つのファンドは、同じ投資家の疑問に答えています。米国のエネルギー需要が増加する中で、どうやって収益を得るのか？— 本当に異なる経済メカニズムを通じて。EMLPは、石油1バレルやガス1単位をパイプラインを通して運ぶための長期契約を購入する。収益は事前に決められている。利益率も予測可能だ。現金は分配される形で戻ってくる。ICLNは、パネル、タービン、バッテリー、送電網接続などを販売する企業を買収し、電力移行が割引率よりも早く進むことを期待している。

重要な違いは、EMLPの収入が契約に基づくものであり、ICLNの収入が市場価格に基づくものであるという点です。この違いが、カード上の他のすべての要素を決定しています。

マッチングが完全に公平でない場合：EMLPはアクティブ運用されており、ファンドマネージャーが投資対象を選定し、0.95%の手数料がかかります。ICLNはパッシブ運用で、0.38%の手数料でインデックスを追跡しています。アクティブ運用の場合、マネージャーが判断を下します。インデックスの場合は、規律が加わります。読者は、自分がどちらを購入しているのかを知っておくべきです。

試合前のスコアボード

過去5年間のデータが実際の状況を物語っている。それは、「クリーンエネルギーが未来である」というタイトルで表現されているようなものではない。

EMLPの各年度の総リターン：2021 +23.2%, 2022 +10.4%, 2023 +8.0%, 2024 +33.4%, 2025 +9.7%その数年間で、このファンドは順調に成長しました。2024年には、2021年から2022年にかけての金利の急落以降、再び中流レベルのMLPに戻ったことにより、急増しました。現在のところ、EMLPは2026年において16.5％上昇しています。

ICLN、年度別の総リターン：2020 +141.8%, 2021 -24.2%, 2022 -5.4%, 2023 -20.4%, 2024 -25.7%2020年は、パンデミック時代の政策の結果でした。その後、4年間は減少しており、2020年の利益をさらに低下させています。ICLNの2026年年初のリターンは約+6％で、年中の上昇に伴います。6月には約+29％の急騰を記録した。.

これら二行を合わせて考えると、「クリーンエネルギーが未来である」という考えは複雑になります。未来については、そのETFにとって4年間の損失の連続となっています。過去に関しては、パイプラインや契約、配分といった要素が5年間にわたって続いてきました。

だからこそ、EMLPは55/45の割合でカードを開放するのです。この「エッジ」というのは、石油への信頼ではありません。これは、ICLNからの支払いによって保有者に報酬が与えられるような、緩衝装置のようなものです。また、過去5年間においては、悪い年度がなかったという実績もあります。

各ファンドが実際に所有しているもの

EMLPのトップ10は以下です。資金の48.4％最大の地位を占めているのはエンタープライズ・プロダクツ・パートナーズです。7.0%これにより、原油や天然ガス液体がペルミアン盆地を通過する。キンダー・モーガンは2位だ。3.7%、国内で最も大規模なパイプラインネットワークの一つを運営しています。その他にも、パイプライン、貯蔵施設、公共インフラに関する事業が多数あります。このポートフォリオは…約55％が公共事業、45％が産業関連企業このビジネスは、意図的に退屈なものです。製品1単位につき料金を請求し、長期的な契約を結び、現金を株主に渡すのです。

ICLNのトップ10は、全く別の動物です。ファーストソーラーが8.2%で首位を占める次に、中国の揚子江電力が7.6％を占めています。揚子江電力は、三峽ダムをはじめとする多くのプロジェクトを運営している中国の公共事業会社です。次に、Power社が6.9％を占めており、風力発電や蓄電技術を提供しています。Bloom Energy社は6.8％を占め、燃料電池を製造しています。これらの燃料電池は、今年、AIデータセンターで使用されているものです。Enphase社は4.7％を占め、家庭用ソーラーインフラを製造しています。Vestas社は4.5％を占め、風力タービンを製造しています。40％が公共事業、26％が工業関連、24％がエネルギーこのビジネスは退屈なものではありません。政策に基づく市場向けのハードウェアを販売したり、価格が決定される市場向けの電力を販売したりすることです。

上位25のICLN保有株は以下です。資金の71％上位5社のうち3社は、アメリカの太陽光発電や風力発電機器メーカーです。これらの企業は、中国の競争や新規発電施設の建設のペースに直面しています。

2026年に変わったメカニズム

これは、「化石的なものと清潔なもの」という枠組みを破る事実です。2026年の両ファンドでの取引は、同じ買い手によって行われているのです。

大規模なアメリカのデータセンターは、100〜500メガワットの電力を消費し、24時間365日稼働しています。現在、アメリカのほとんどの市場において、そのデータセンターを運営するための最も安価な方法は、ガスタービンを利用することです。EMLPが所有する事業の中で、中間事業者が担っているのがこの仕事です。EMLPのパイプラインがガスをタービンに送ります。

同じデータセンターが、十分な速さでガスを確保できない場合は、電力網に接続します。そうすると、ICLNの事業部門であるNextPower、Equatorial、日本やブラジルの電力会社がその負荷を引き受けます。設備側の企業であるFirst Solar、Enphase、Bloomも、データセンターの運営者が電力購入契約を求めたり、太陽光発電所と共同運用したり、バックアップ用の燃料電池を利用したりする際に利益を得ることができます。

つまり、「化石エネルギー対クリーンエネルギー」という枠組みは崩れてしまいます。両方のファンドは、AIによって引き起こされる米国のエネルギー需要の増加という同じ側面に立っています。ただし、その道のりは異なります。EMLPの道のりは契約による管料収入です。一方、ICLNの道のりは政策による電力価格の上昇です。そして、同じマクロな事実があります。WTI原油価格は4月に114ドルまで上昇した後、再び100ドル付近に戻った。それにより、エネルギー関連の全分野で両方の資金価格が上昇しています。石油価格が上昇すると、エネルギー取引全体のレートも変動し、両方の資金もその影響を受けます。

ICLNの上昇は実際に起こった。6月時点で約29％に達した。その後、6％程度に修正された。EMLPの上昇はより緩やかで安定している。どちらも上昇している。問題は、どちらが続くかということだ。

二つのスコアボード

公式スコアとは、総合的な成果です。そして、試合の勝敗を決定するのもそのスコアです。しかし、どの論点が有効かを知りたい読者には、もう一つのスコアボードが必要です。4つの変数があります。

分配収益は、小売投資家にとって最も重要な要素です。EMLPは四半期ごとに分配金を支払います。過去12か月間で1株あたり約1.21ドルです。一方、ICLNはほとんど分配金を支払いません。もし投資家がこのポジションから収入を得たいと思えば、その条件は最初から成り立ちません。EMLPだけが、保有者に待つように言う唯一の企業です。

もし投資家が資本価値の上昇を目指しているのであれば、問題は異なります。ICLNの2026年の上昇は資本利益の話であり、6月までの期間ではより良いパフォーマンスでした。しかし、2021年から2024年までのデータを見ると、その上昇は例外であり、常態ではないことがわかります。

反例について、正直に言って

EMLPの状況は、スコアボードが示すほど良くない。主要な投資対象は、安定した天然ガスの価格に直面している。もしガス需要が減少し、またAIデータセンターがガスよりも原子力や再生可能エネルギーを利用して建設されるようになれば、契約の更新も進まなくなるだろう。2024年には33％の上昇があったが、それは2年間の金利変動による一時的な現象に過ぎず、再発することはない。また、0.95％という費用比率は、ICLNの0.38％を倍以上にし、12ヶ月の期間において大きな障害となる。

ICLNの状況は、「AIパワー料金」という見方よりも弱い。このファンドは特定の企業に集中しており、上位25社の持ち株が全体の71％を占めている。上位5社の中には、中国の競争に直面している米国の太陽光発電や風力発電機器メーカーも含まれている。2020年以降、このファンドを支援してきた政策が、今ではいくつかの市場で問題視されている。もしAIデータセンターがガスや原子力を利用するものであるなら、ICLNの機器メーカーはEMLPの持ち株に比べて不利になる。また、2021年から2024年までの記録では、4年間が下落傾向だったことから、この上昇トレンドが逆転する可能性があることも示されている。

正直なところ、2026年の市場動向は、特定の業界に関するものではなく、マクロな経済状況によるものです。石油価格が上昇し、ガス価格も上昇し、AI分野も上昇します。そのうちどれかが弱まる時が来れば——そしてそれは必ず起こります——二つのファンドの動きは再び異なるようになります。

次のスコアを決定する2つの収益報告書

最初の予定されている更新は、2026年9月末です。次の更新が行われる前に、2つの重要な事象があります。

オノクの第3四半期の業績です。ONEOKというEMLPの持株会社が発表しました。8月に、Brazos Midstreamのペルミア地域の資産を90億ドルで買収しました。この資金は、アポロからの90億ドルの少数株主投資によって一部賄われました。第3四半期の報告書は、この取引がファンドが依存しているキャッシュフローにプラスになるかどうかを初めて確認するものです。

ファーストソーラーの第3四半期の業績。ICLNの最大手事業は、2025年時点で概ね順調に推移している。第3四半期の報告書によると、AIデータセンターに関するPPA需要が実際の収益に変わっているかどうかが確認された。

このマッチの反転要因は、新しい米国データセンターの建設において、ガスと電力の比率の違いです。もしガスの方が優位に立続けるなら、EMLPのリードは拡大します。一方、電力が優位になると、ICLNがその差を縮めることになります。

カードが教える教訓

「化石的とクリーンな」という議論は、2020年のことです。2026年には、これら2つのファンドは異なる問題に直面しています。つまり、投資家が契約を通じて報酬を得るのか、それとも価格を通じて報酬を得るのかということです。EMLPは契約を選びます。ICLNは価格を選びます。契約の方が先に報酬が支払われますが、価格の方がより多くの報酬が得られます。

55/45のハンディキャプチャが続いています。収入を必要とする投資家は、試合を観戦する必要はありません。分配がその役割を果たします。資本価値の上昇を目指す投資家には、実際の競争が待っています。次の2回の業績報告で、AIパワー取引がどの方向に進んでいるかが明らかになります。