EM Bond Activeの0.24ドルの配当は実際に支払われている。問題は、そのリターンがどうなるかということだ。

iSharesエマージング・マーケット・ボンド・アクティブETF（BREM）は今週、毎月恒例のように、1株あたり0.24ドルで配当を支払いました。配当金除く金額は9月1日で、9月4日に支払われます。年間で考えると、0.24倍の12は2.88ドルになります。これは50.80ドル近い株価に対してです。つまり、5.7％の収益率が得られるということです。しかし、この数字は実際にはそうではありません。月々の支払いは実際には月間の利益として計上されますが、それは本当の意味での利益ではありません。その支払いが実際の利益かどうかは別の問題です。この若いファンドは、これら二つのことを区別する方法を学ぶのに役立ちます。

まず、その投資信託が実際に何であるかを明らかにしましょう。BREMは、ブラックロック社の新興市場債券チームが運用する、約169ドル建ての新興市場債券を保有するアクティブマネジドファンドです。0.50%の純手数料. そのSEC 30日間の収益率は5.80%です。分配率は約5.7％です。この2つの数値が一致していることは意味があります。つまり、その分配額は、債券から得られる実際のクーポン収入によって支払われているのであり、資本の返還や借入金によるものではないのです。このような方法は、収益追求型ETFや有価証券投資信託を悪化させる要因となります。現時点では、利益が得られているのです。

しかし、「得られた」ということは、「固定された」という意味ではありません。基金が毎月分配する金額とは、管理者が集めたクーポンから自分の割り当て分を差し引いたものです。その金額は一年中で変動しています。春には約0.29ドル、8月には0.235ドル、現在は0.24ドルです。「0.2400ドルと宣言される」というのは、単なる報告事項に過ぎず、配当増加や市場のサインではありません。そして日付にも注意してください。今日は配当が価格から除かれる日です。つまり、現在の価格で購入する人はいないのです。

より興味深いのは、10年物債利回りが約3.9%であるのに、なぜこの債券の利回りが5.7%になるのかということです。その差は、ドルで表される国債のリスクによるものです。ハード通貨の新興市場指数は、約6.6％の利回りを記録しています。これは、国債の利回りよりも約260ベイシングポイント高い値です。そして、そのプレミアム価格は、大きくは政治的な要因によるものです。アルゼンチンは指数において2.6％の割合を占めていますが、近期的に多額の債務を返済する必要があります。ベネズエラは2017年以降、デフォルト状態にあり、現在のドル価格では約40セント程度です。ウクライナ、エクアドル、そしてクオートが0の割引率で支払われる石油会社のポジションも、このファンドに含まれています。スプレッドが記録的な低水準にまで低下している。つまり、現在の市場は、その政治的立場に対して、歴史的に見て低い対価を支払っているということです。

そうであるなら、チェックを返金用の場所に置いてください。過去12ヶ月間で、ファンドは1株あたり約2.46ドルを配当していました。これは現在の価格に換算すると4.9％に相当します。一方、株価は49.47ドルから52.15ドルの範囲で動き、年末には始業時よりもわずかに低い水準で終わりました。収益と株価の合計から得られる総利益は、ごく少ない数値です。これが、注目される数字が隠している点です。つまり、配当とは実際に受け取る金額であり、総利益とは配当から市場の再評価による減少分を差し引いたものです。リスクが高まると、例えば今年初めのように、地政学的緊張が高まり、収益が続くにもかかわらずスプレッドが広がると、クーポンは引き続き支払われ、純資産価値がその影響を吸収します。収益と元本の分割は、ストレスの多い四半期において起こります。また、強いドルと忍耐強い連邦準備銀行の政策も、この状況に対する障害となります。

一度、その分布を収益ではなくリスクプレミアムとして捉えると、問題は、積極的な投資方法が最も安価な方法かどうかということになります。しかし、それはそうではありません。Vanguardのドル建て新興市場政府債ETFです。料金は0.15％で、8月末には6.09％のSEC収益を得ました。iShares自身の受動的EM債ファンドの費用は0.39％です。投資格がほぼ半分のレベルの本を所有しており、8月末までの12ヶ月間で10.3％の総収益を記録した。BREMは0.50％のプレミアムを支払います。これはアクティブマネジメントにかかるコストです。また、そのアクティブな投資戦略により、平均的なBB格付けを持ちながらも、安定したソブレンス企業と苦境にある frontier企業を組み合わせているのです。その結果、利回りは同分野の平均値よりも低くなります。その理由は、実質的な資金が非収益性の証券に含まれているからです。つまり、安価な受動型ファンドと比べて、より多くの費用を支払い、より少ない現在所得を得られ、単一国の政治的リスクも高くなるのです。

小売業の収益を得る投資家にとって、重要なのは配分だ。情熱ではない。これは信用リスクの高い資産であり、主権が危機に直面する年には純資産価値の大幅な減少を招く可能性がある。3700万ドルの資金数ヶ月という期間で記録されるため、活動的なプロセスを評価するための歴史データはありません。基盤となる債券が維持される限り、このチェックは続くでしょう。それはリスクではありませんでした。私が注意すべきなのは、毎月の支払額が0.29ドルから0.24ドルに減少することです。これは収入源が明らかに縮小していることを意味します。もし支払額がファンドの収益率を上回る場合、その差額は自分の純資産価値から賄われていると考えるべきです。もう一つ注意すべき点はアルゼンチンの資金移動です。6％の収益率が悪化するのはそこです。エクスポージャーを得たいので、そのスリーブを買うべきです。0.24ドルの支払いのためにそれを買うのは、単なるノイズを買っているに過ぎません。