エリ・リリー対ノヴォ・ノルディスク：1つのGLP-1利益プール、3.6倍の評価差

ザックスの最新のアナリストブログによるまとめでは、4社を一言で表現しています。エリ・リリー、パロアルト・ネットワークス、テキサス・インストゥルメンツ、ストラタス・プロパティーズヘッジファンド、チップメーカー、ファイアウォールベンダー、そしてテキサス州の不動産開発業者。彼らは共通の取引所やプレスリリースを持っているだけで、それ以外には何もない。このようにバンドルされている状態では、「そのリストを買え」というのは意味がない。それは有名な企業の罠に過ぎず、その罠こそが問題なのだ。

簡単に言えば、本物の対決は、その中に隠されている。それは、リリーとノヴォ・ノルディスクの間の対決ではない。リリーはそのグループの中心人物であり、現在彼女が対抗しているのがノヴォ・ノルディスクだ。

カード

同じ鐘、同じ時計。一つだけ疑問がある。リリーのより速い成長が、ノヴォの約3.6倍もの価格を払う価値があるのか、それともノヴォの安価な倍数が、より良い総収益の道となるのか？

• 参加者：エリ・リリーLLY) vs. ノヴォ・ノルディスクNVOどちらも米国で上場されているADRであり、同じGICSサブ業界である化学・医薬品分野に属しています。そして、どちらも同じGLP-1による肥満や糖尿病に関する利益を争っているのです。
• スタートライン：9月9日の終値時点で、両株は100ペーパーポイントに標準化されました。リリーは約1,124ドル、ノボは45.16ドルです。これはニューヨーク証券取引所のカレンダー上での数字です。
• 完了：12ヶ月後の日付、2027年9月9日。
• スコア：総リターン、再投資された配当金は、終値から計算されます。代替や再バランスは行われません。
• カード上の隠れた情報：ノヴォはデンマークの企業で、そのADRには通貨リスクが伴います。また、米国での収益も減少しています。両社とも、新たな設備投資に多額を費やしています。
• 編集の可能性：リリーは、55/45という適度な値の株を選んでいます。それは単なる期待ではなく、実際の動きや成長可能性を示しています。そして、下にあるメカニズムによって、その株価が変動する可能性もあります。

なぜ二人が一緒になるのか

これらは、既存の企業でも新規企業でもありません。彼らは、ダイエット業界を支配している2つの企業です。その部門別の経済性は驚くほど似ています。リリー社の総利益率は約82.8％で、営業利益率は約47.9％です。ノヴォ社では、総利益率は81.9％、営業利益率は45.3％です。投資資本収益率は40％であり、35％です。単位価値で見れば、これらの企業は同じように利益を得ています。

この不一致は、完全に期待の違いによるものです。リリーの株価は、1兆6,000億ドルの市場評価額に対して、後続の利益を基準にして約39.6倍、将来の利益を基準にして約63倍となっています。ノヴォの株価は、1,970億ドルの市場評価額に対して、将来の利益を基準にして約11倍であり、配当利回りは約3％です。市場はすでに、リリーが勝ち、ノヴォが負けるという結論を価格において決めているのです。

それを決定する分断点

8月5日、二人が報告し、市場にはそれぞれ看板が掲げられた。リリーの第2四半期の収益は48％増加し、約230億ドルに達し、予想平均の206億ドルを上回った。、そして経営全年の収益予測を850億～870億ドルに引き上げたその注射可能なGLP-1製剤、MounjaroやZepboundは、tirzepatideを基に開発されたものです。世界で最も売れている薬として知られています。そして、リリーの株価は今、1兆ドルを超える評価になっています。

ノヴォは反対方向に進んでいった。実験的な次世代の注射剤であるCagriSemaは、頭から頭への比較試験において、チルゼパティドと同様に血糖値をコントロールすることができなかった。ウエゴヴィ錠の口頭での販売がアナリストの予測を下回った。予測される米国での売上は、固定通貨レートで6％も減少している。その日、その株価は約6％下がり、前年同期比で20％以上も下落しました。これが価格の動きです。その背後にある理由は、ノヴォが次の成長のチャンスを逃したことであり、今は何か一つの手段に頼っている状態です。

この状況を「戴冠式」にしていないのは、その「ピル」という要素があるからです。2026年には、経口GLP-1剤が一般的になりますが、ここでノヴォが先んじて進出しました。以前から毎日服用していたWegovyの錠剤はすでに市場に出回っていますが、Lilly社が開発した経口薬であるオルフォグリプロンは、まだ米国の承認を待っている状態です。. ウォールストリートの予測によると、2030年までに、世界のダイエット市場において、この製品は220億ドル近くの価値を持つ可能性があります。ノヴォの薬も、データ上ではより効果的な薬のようです。平均体重減少率は約16.6％であり、Lilly社の場合は約12.4％です。ただし、適切な投与方法が必要であり、ゴールドマンによれば、リリーは依然としてより多くの錠剤を市場で販売している。

20個のスコアボード、1つの正直な報告

スコアボードを分割して、それぞれが異なる方向を指しているからです。

その価格スコアボードリリーを支援するもの：モメンタム、高くなったガイド、世界で最も売れている薬。メカニズムボード実際には、両者は大きく異なっています。リリーは、年率約50％という非常に高い収益成長率を実現していますが、ノヴォの場合は約12％程度です。また、将来の収益に対する倍数は約63倍であり、配当金はわずか0.6％で、新工場への投資によって自由キャッシュフロー率は約18.5％に抑えられています。一方、ノヴォは将来の収益に対して11倍の倍数、約3％の配当金、そして収益率が実際に得られる状態です。ただし、米国の事業が縮小し、重要なパイプラインも機能しなくなっているのです。

つまり、この非対称性とは、通常の注意深さとは逆のものです。リリーは失敗する必要はありません。ただ、目標を達成し、何年も無欠点に実行できるような結果を得るだけでよいのです。ノヴォも、儲けるために勝つ必要はありません。大切なのは、失敗を防ぐことです。だからこそ、利益の差があっても、確率は近いのです。

ベルの時点では、モーメントとパイプラインの深さが、リリーをわずかに優位にしている。しかし、ここでの議論は、どちらの期待が間違っているかということであり、どの会社がより優れているかということではない。両社ともに80％以上の総利益率を実現している。設計の教訓としては、ザックスの4つの名前で表される情報が隠している点がある。つまり、2つの事業が同じように利益を生み出し、市場価格が一方が他方の3.6倍になる場合、競争は最初に破れる期待に応じて結果が決まる。最初のチェックポイントを再確認してみると、次の配当やオルフォグリプロンの承認に関する決定がどうなるかがわかる。ノヴォの約3％の収益率と11倍の評価倍率が、リリーの価格に追いつけるかどうかが重要だ。