エリ・リリーのファウンダイオUK発売：15倍の販売実績を生んだ1錠の薬

エリ・リリーのファウンドヤイUK版の発売：15倍の売上を生んだ1錠の薬

月曜日のニュースでは、GLP-1時代におけるまた一つの成功と捉えることができます。エリ・リリー社が開発した、毎日1回服用することができる肥満治療薬が、英国の薬局に導入されました。これにより、英国はヨーロッパで初めてその薬を扱う国となりました。もしエリ・リリー社の株を持っている人や、その株価が現在約1.2兆ドルにもなることを知っている人なら、このニュースよりも正確な情報が得られるでしょう。この薬局での導入自体は、単なる販売活動ではありません。それは、大型医薬品企業における最も積極的な評価メカニズムを示すものです。そして、現在の株価はそのメカニズムが続いていることによって決まっています。

実際にどのような薬であるかから始めましょう。英国の医薬品規制機関は、オフォルグリプロンという薬の販売を許可しました。ファンドヤイ、8月10日体重管理や2型糖尿病の治療のために——この錠剤が初めてヨーロッパで承認されました。月曜日から使用可能です。英国の薬局で、個人処方箋に基づいて販売されています。まだNHSの利用が可能ではない。同社は、最終的に医療サービスに含まれる可能性のあるNICE評価プロセスを経ていく必要がある。これは、CEOのデイビッド・リックスが目指すものである、初期段階の一歩に過ぎない。40カ国以上で承認されている昨年春にアメリカが打ち上げした後、1年以内に。

現時点では、収入はリリーの内部で数値の誤差に過ぎない。ファンダヨが予約した。初回報告期間で9800万ドルストリートが推定した約1億3,000万ドル以下の金額です。その一方で、モンジャロだけで90億9000万ドルを売上し、ゼップバウンドは49億ドルを売上しました（それぞれ91％と44％の増加）。英国の薬局での販売に関しては、誰も15倍の費用を支払っていません。彼らが支払っているのは、その薬剤がもたらす効果に対する対価に過ぎません。

ここでは、物語の内容が「投与量」から「経済性」へと変わる部分です。ファウンデヨは小分子薬であり、通常の錠剤のように化学的に合成されるものです。複雑な生物学的製造プロセスを必要とするペプチドではありません。そのため、どの時間にでも服用でき、食事や水の制限もありません。また、注射による物流の問題もなく、世界中で製造することが可能です。リックスによれば、2020年以降、リリー社は製造に関して550億ドル以上を投じています。これは、注射による治療がこの種の薬剤全体にとって大きな制約であったからです。錠剤は、その代替手段です。リックスの推定によると、今年末までには全球でのGLP-1の使用者数が約2000万人から3000万人に達するでしょう。そして、経口投与が、海外での価格対応が求められる患者数の増加の手段となります。これは、ファウンデヨが英国で数十万人の体重減少患者を対象とした医療制度に導入されたのと同じ論理です。

今、セクター別の枠組みを考えると、単独で見た場合、どの株も意味を持ちません。Novo Nordisk、Merck、Pfizer、AbbVieという比較対象企業の中で、Lillyはすべての指標において最も高価格です。後続期間の売上に対して14.8倍、後続期間の利益に対してはNovoの11.5倍、EV/EBITDAに対しては約32倍です。また、収益は年々約50％増加しており、運営利益率は47.9％、投資資本収益率は40％以上です。このような違いこそが、この議論の核心です。市場はすでにGLP-1を含む各企業の比較において勝者を決め、その価格を付けているのです。Novoは、自社の肥満治療薬を市場に出したのです。リリーが生まれる約3ヶ月前投資家たちは、リリーの提案、つまり、タイミングに関する制約がなく、安価な化学物質を使って作られるものであるという点を、最適な解決策だと判断した。

現時点でそのプレミアムが正確な数値を保つ要因は、定期的な見直しです。ここでは、固定された価格目標ではなく、改善した業績が重要な証拠となります。今年中間期には、リリー社の209億7000万ドルの売上高は、コンセンサスで予想されていた207億3000万ドルを上回りました。非GAAPベースのEPSは8.38ドルであり、予測値は6.01ドルでした。年間収益予測を850億ドル～870億ドルに引き上げた820億～850億ドルです。実際の数値が目標を上回り、指導方針も進む方向で推移する限り、評価は常にトップの位置に留まります。それは、各四半期ごとにデータが更新されるからです。ブローカーが新たな目標を設定するからではありません。株価の動きも一致しています。株価は52週間の範囲の上限付近にあり、昨年は70％以上上昇しています。モメンタン指標は強いままですが、限界には達していません。

しかし、同程度の水準からかけ離れた数値は、市場が何の前触れもなく撤回できる信頼の証となります。真実を正しく理解するためには、そのような状況を引き起こす要因を明らかにする必要があります。リスクの観点から見ると、3つの問題があります。第一に、成長の前提そのものです。売上の約15倍の値段で取引されているため、株価の運命は約50％の収益成長が続くかどうかにかかっています。また、高価格の注射剤の代替や、ノヴォ社の他の経口薬の競争、中国での価格低下などにより、利益がそれを補うことができない場合、数値は急速に悪化します。第二に、財務状態が厳しいです。約460億ドルの負債があり、毎年100億ドル規模の資本支出があります。また、株式資本が薄いため、株当たり利益が100％を超えることは、品質の良さを示す証拠とは言えません。キャッシュフローは必要な投資を賄うものですが、投資が必要なのは、単に収益だけでなく、利益や自由キャッシュフローです。第三に、英国での展開には規制当局の警告がありました。錠剤の偽造は、注射よりも簡単です。また、無許可のGLP-1錠剤も、すでにイギリスで押収されています。これは、経口薬が得意とする、手間が少なく大量生産が可能な市場における問題です。

では、その評価はどこにあるのでしょうか？ファクターの観点から見ると、エリ・リリーが最高の評価を受けるのは、英国での展開 때문ではなく、その背後にある要因によるものです。つまり、評価が弱い点がある一方で、成長、収益性、動き、修正といった要素がそのポジションを支えています。この状況は、長期的な成長のための投資対象となります。つまり、不動産のような性質を持ち、自信を持って10年間の競争を乗り越えられるということです。配当や安定したキャッシュフローと並んで、これは意図的な成長投資であり、「ニュースを買う」という行為ではありません。そして、売却する必要はありません。下げるタイミングは、収益の成長が鈍化したり、利益率が低下したり、予測が悪化したりすることです。実際の数値が予測を超えるまでは、毎四半期ごとにプレミアムが維持されます。英国の薬局の棚があってもなくても同じです。