エレコの買収プレミアムが実際に何を測定しているのか

9月10日、プライベートエクイティ企業が大西洋を越えて到着した。235ペンスの現金で1株を提供されました。エレコのためです。エレコは、建設業界向けのソフトウェアを製造する小規模な英国企業です。カリフォルニアのアクセル・KKRが出した入札価格は、会社全体の価値を示しています。207.6百万ポンドそして、前日の終値よりも約75％の高値で取引されている。ロンドンのジュニアAIM市場ではほとんど取引されていないこの株価は、急騰している。約70％ニュースを聞くと、ほとんどの人は、これを寛大な買い手と幸運なオーナーの話として受け取るでしょう。しかし、もっと別の視点から読む方が良いです。つまり、成長しており、利益も多く、負債もない企業に対して、不活発な市場がどれだけ低価格で購入しようとしなかったかということを示すものです。

「プレミアム」がどこから始まるか考えてみましょう。オファーは…終値134.5ペンスより74.7%高い9月9日時点での価格は、エレコの過去1年間の平均価格よりも低かった。12ヶ月間の量加重平均価格と比較すると、この入札価格は…ほぼ78％高い簡単に言えば、1年間の間、市場はこの事業に対して、Accel-KKRが現在提供している価格よりもわずか57ペンスしか支払う気がありませんでした。その差額は、単なる話し合いによるものではありません。それは、健全な企業が何ヶ月も続けて受け入れてきた持続的な割引価格です。

フロートが決して支払ったことのない価格

基本的な事実によると、この割引はElecoの品質とはほとんど関係がないという。2025年12月までの期間において収益は20％増加し、3880万ポンドになった。、グロスマージンはソフトウェアのようなものでした。89.6％、そして収入の81％が定期的なものでした。— 購読料や年間ライセンス料のことで、新たな販売が行われることなく繰り返される。年末時点での現金は1,630万ポンドで、負債はありませんでした。そして、営業利益（EBITDA）は32％増加しました。これらの資産はいずれも危険な資産ではありません。しかし、入札前日の時点で、全株価は約1億1900万ポンドでした。一方、忍耐力のある買い手が支払うとすれば、2億760万ポンドになるはずです。

買い手の数学的性質は明らかです。およそ…企業価値1億9,240万ポンドに対して、EBITDAの20.2倍面白みのない建設ソフトウェア会社にとっては、それは適切なプライベート市場価格です。安くはありませんが、90％の利益率と81％の定期収入がある企業にとっては十分に値打ちがあります。重要なのは、公開市場ではそんな数値には到底達しられないということです。この割引価格は、規模が小さく、取引量も少なく、また金利が変動すると市場が信頼しない業界である建設業界における、その特徴的な価格です。

なぜ個人所有者の方がより良いことができるのか

取締役会の判断によれば、その上場の限界があるとされています。AIMでの限定的な日々の流動性建設の周期性、そして新技術や人工知能への投資におけるリスクなどです。公的な監視の下で、Elecoの経営陣は研究費の20％の増加をどう処理するかを考える必要がありました。収入の15％市場が短期の成果を求める傾向とは対照的です。個人所有者にはそのような妥協はありません。Accel-KKRは、季節的な視聴者数なしでクラウドやAIへの投資を行うことができ、市場を不安にさせる建設サイクルを待つことができます。

この提案は、英国法に基づく取引方法であり、株主の承認が必要です。投票権を持つ株式の75％さらに、総会で別途特別決議が行われる。45.2％の所有者が既に約束しています。共同創業者の家族経営企業（アレン＆コーおよびケッテリー家）が23.4％を保有しており、4社の機関投資家も意向書を提出しています。したがって、承認は確実であると言えるでしょう。完成は2027年第1四半期に予定されている。.

テーブルの上に残っているものは

そのスケジュールは、今日選択をする人にとって、残りの資産が何であるかを示しています。株式の価格は235ポンド以下で取引されており、残っている余地はごくわずかです。つまり、数％程度に過ぎず、それも数ヶ月後になって初めて支払われるものです。そして、その取引は、規制や株主の反対によって失敗する可能性もあります。実際、金融的な利益はすでに得られているのです。投資家が実際に購入しているのは、わずかなプレミアムを支払って得られる完成リスクです。

より大きな教訓は、このような取引が隠されているということです。イギリスの中小企業市場やアメリカの小規模取引所では、同じようなアービラージアが繰り返されています。つまり、魅力的で収益性の高い事業が割引価格で取引されるのは、その事業を管理するにあたってかかるコストが、得られる利益を上回るからです。そして最終的に私的市場が介入し、公共市場に対して、自分たちが提供できなかった代わりの価格を要求します。このような買収手数料は、実際には買い手が寛大である証拠ではありません。それは、市場が自らの無視に対する代償として支払うものです。良い企業の少数株を持っていた人にとって、真の問題は、その買収の価格が十分に寛大かどうかではなく、その会社の価値がどれほどあるかということです。市場はその価値を明らかにしません。