エルビット・システムズが米国事業のブランド名を変更したが、これでは評価問題は解決されない。

イスラエルの防衛企業であるエルビットシステムズの米国部門は、最近、イスラエル風の名前を捨てて、新しいブランド名に変更しました。26番防御その数字は、周期表上での鉄の原子位置を表しています。「回復力と耐久性」と、その会社は述べている。子会社のフォートワースに本社を置き、3,300人の従業員が10州にわたって働いています。そして、電子システム、ドローン、地上戦闘プラットフォームを含む事業内容は、依然として同じままです。この変更は単なる名称の変更にとどまりません。Elbit Americaというブランドを廃止するのではなく、同社はTwenty-Six Defenseの子会社としてその名前を維持し、Elbitが開発した技術もアメリカでElbit Americaというブランド名で提供されるということです。

これを「光学技術」として解釈するのは簡単です。つまり、中東の政治問題に巻き込まれがちな親会社から、アメリカの事業を距離を置くための手段というわけです。ブランド変更が政府の調達や機関投資家のESG規制に対応する上で役立つかどうかは疑問です。しかし、エルビットの株価が買う価値があるかどうかを判断しようとする投資家にとっては、ブランド名の変更は重要ではありません。実際の問題は、どのようなブランド名を使っても、その財務的な力が市場が付けている価格に見合うかどうかです。

エルビット・システムズは、最大能力で運営されている防衛機器製造業者としての財務状況を持っている。2025年度の年間収益は79億ドルで、16％の増加となりました。前年度から。2026年第二四半期には、同社四半期収益は22億9000万ドルだったと報告されています。— 前年比でさらに16％の増加だった — そして320億ドルの記録順序のバックログ。おおよそその滞留品の73％はイスラエル外から来ている。したがって、戦争によって引き起こされるイスラエルの防衛費の増加は確かに重要な要因ですが、それだけが全ての原因ではありません。

そのATMは実在するものです。過去12ヶ月間の運営による現金収入は約10億ドルに達し、建設投資を除いた自由現金収入は6億8000万ドル近くになります。負債は少なく、純負債額は約7億ドルでマイナスであり、つまり現金が借入金を上回っているということです。負債対株式持ち株比率は6％です。投資資本利益率は15％です。配当金は19年連続で支払われており、配当比率は21％前後です。したがって、成長させるか、株式を買い戻す余地も十分にあります。

キャッシュフローやバランスシートの観点から見ても、エルビットは適合している。予測可能な防衛契約、長期にわたる受注が収益に変わりやすい、効率的なレバレッジ、そして強力な現金化能力がある。これは、どの市場サイクルにおいても注目されるような企業特性である。

そして、評価額を見ると、そのプロファイルが異なって見えるようになります。

エルビットの株価は、過去3年間の利益に対するP/E比率が約54倍、今後の利益に対するP/E比率が73倍です。EBITDAに対する企業価値の比率は約38倍です。これを背景に考えると、年間収入が約700億ドルを超える米国最大の防衛契約業者であるロッキード・マーティンは、P/Eが約19倍、EV/EBITDAが約13倍です。ジェネラルダイナミクスはP/Eが21倍、EV/EBITDAが15倍です。また、防衛事業とともに商業航空分野も手掛えているRTXも、P/Eが34倍、EV/EBITDAが20倍です。

エルビットの価格は、ロッキード・マーティンのEV/EBITDA倍率のほぼ3倍であり、RTXやジェネラル・ダイナミクスの倍以上です。

この世界において、そのような高い価値を持つ防衛機器メーカーは存在しない。全くもってありません。

この市場は、エルビットが米国の他企業よりも速い成長を遂げているため、その高値を許容してきた。収益の年間増加率は14％で、これはロッキードの7％、RTXの12％、ジェネラルダイナミクスの9％を上回っている。粗利益率は約25％であり、これは他の企業と比べてもかなり高い数値である。ロッキードの粗利益率は10％程度であり、ジェネラルダイナミクスでは15％である。PEG比率は約1.0となり、少なくとも成長率がこの高値を正当化するのに役立っていることがわかる。

しかし、その成長パターンが3倍の評価プレミアムを支えるかどうかは、疑問がある。

需要の急増は、部分的には戦争によるものです。2023年10月の攻撃以降、イスラエルの国防省は、弾薬や兵器、電子戦システムの購入を大幅に増やしました。これらは、エルビットが製造する製品です。ランド部門は、2025年に38％の収益成長を記録しました。そして2026年第2四半期で32％の上昇、それは主にイスラエルの弾薬や兵器の販売によって推進されている。それは永続的な要求のサインではありません。それは対立のサイクルであり、対立のサイクルは終わります。2024年から2025年にかけて、この会社はハマス、ヒズボラ、イランとの停戦を経験しましたが、結局は…2026年7月、米国とイランの合意が破綻した後、戦闘が再開される。需要の状況も、同じくらい迅速に変わる可能性があります。

アメリカの子会社――現在はトゥエンティスリー・デフィンズです。2025年には約17億ドルの収益を上げ、全体の約21％を占めました。. 7％の営業利益率土地関連部門は11％、航空宇宙関連部門は7.4％の遅れがあります。ブランドリブレッドによって政治的な状況が改善されるかもしれませんが、収益構造や事業の成長要因には何の変化もありません。収入の3分の1はイスラエルから得られている。.

また、この株価の最近の上昇の多くについては、永続的な倍率の拡大を必要としない、より簡単な説明があります。今年初めには、エルビットの株価は1,000ドルを超える52週間の高値を記録しました。現在の約728ドルの価格は、その高値から約28％下落したものであり、過去4ヶ月で約21％下がったことになります。第二四半期の決算報告日において、売上高と利益共にアナリストの予想を上回ったにもかかわらず、株価は6％下がった。それは、市場がその成長性を確信している株に起こることではありません。それは、評価額が実際の業績を超えて膨らみ、投資家が利益を得始めるときに起こることです。

防衛分野における評価プレミアムは、通常、以下の3つの要因によって生じます。すなわち、特徴的な収益モデル（ソフトウェア型の契約構造など）、長期的なプロジェクトでの優れた成長可能性、または買収を通じて積極的に事業を統合できる財務状態です。エルビットは、米国の競合企業と比べて、これらのいずれの分野でも優位な地位を占めていません。ロッキードやRTXは、より長期的なプロジェクトの枠組みを持ち、外国軍事販売ネットワークもより強固です。ジェネラルダイナミクスは、安定した商業船舶や商業航空機の収入を得ています。エルビットの成長は印象的ですが、それは小さな市場内での広範な需要によるものであり、事業の本質を変えるような構造的な変化ではありません。

PEG比率が1.0近くになるのは、評価価値の保証となる最も近い状態です。しかし、PEG比率は、実際に成長率が続く場合にのみ機能します。もし、イスラエルの紛争による需要が減少し、アメリカのビジネスが正常な単位数の成長を遂げるにつれて、収益の成長率が低下してしまうと、そのPEG計算における成長率の分母が下がり、その結果、評価倍数がさらに高くなることになります。

これがうまくいくためには、どのようなことが必要でしょうか？アカウントの残高は引き続き高いペースで増加する必要があります。また、イスラエル以外の地域からの収入も2桁の成長を維持する必要があります。さらに、これまでの歴史の中でこのレベルで取引したことのない防衛契約業者が、永続的な価格上昇を受け入れる必要があります。それは可能ですが、同等の他の企業よりもはるかに高い価格を支払うのは難しいことです。

購入するか、保有するか、それとも見送るかを決める投資家にとって、キャッシュフローが最も重要な要素です。その企業は実質的な自由現金を生み出し、ほとんどレバレッジを持たず、また、長期間の収益を見通せるような在庫もあります。配当金も安全であり、成長の余地もあります。これらが、うまく運営されている企業の特徴です。

評価の問題です。ロッキード・マーティンのEV/EBITDAの3倍の価格で取引されているエルビットに対して、彼らは、より小規模で、紛争にさらされやすく、多様性が低いという特性を持つ同社の成長戦略が、業界内の他の防衛企業にはないような高値を得るべきだと主張しています。アメリカ法人を「Twenty-Six Defense」という名前に変更することで、政治的な認識を改善することができますが、価格と実際の価値との間のギャップを埋めることはできません。株価が成長を遅らせるか、あるいは価格が下がる必要があります。どちらか一方が起こるでしょう。