エギドは生き残るために投票し、取締役会にその会社を希薄化する権利を与えた。

紙上の状況では、夜間視界やミサイルシステム用の密封されたパッケージを製造するフランスの企業であるエギデの年次総会は、特に目立ったものではなかった。9月10日には、株主たちが2025年度の決算を承認し、新しい取締役を選出し、一つの技術的な決議案を拒否しただけで、その後は各自の家に戻った。数値を読んでみるかぎり、この会議を普通の会議と呼ぶことは難しいだろう。エギデの経営者たちは、資本が当初の資本金のわずか3分の1になってしまった会社を存続させることに99.9%の支持を寄せている。フランス法では、株主は会社の解散か存続かの選択を迫られるため、彼らは取締役に株式を減少させる手段を与えているのだ。

貸借対照表がその複雑さを説明しています。2025年にはエギデは、3,110万ユーロの収益に対して31,300万ユーロを失った。2024年と比べて、より悪い純損失で、237万ユーロの損失になった。この損失は…株主資本は3.25百万ユーロにまで減少し、一方で株式資本は9.8百万ユーロであった。資本の半分以下になった場合、商法第L.225-248条により、株主総会は、会社を清算するかどうかを決定しなければならない。決議第9号の続行投票は99.86%で承認されました。別の決議により、取締役会は財務資産を減少させる権限を与えられました。これは、株式を無効化することによって行われる処理であり、その結果、株価と資本比率が法定基準に近くなります。

これらのことで、このビジネスの好転が確実だと信じている人は、心配する必要はありません。エジデの生き残った2つの工場は、フランスのボレーヌやメリーランド州のケンブリッジにあります。2025年、初めてEBITDAが正の数値となった。同グループが重点を置いている防衛や航空宇宙分野において、収益は増加しています。市場価値は1700万ユーロ以下です。また、小規模な研究機関であるGreenSome Financeもあります。その株式を「投機的な買い目」と呼び、1.31ユーロの目標価格を設定している。問題は、運営に関する点ではない。資金調達の問題だ。

会議の実質的な内容は、取締役会に与えられた承認だった。決議10から17までで、先取り購入権の有無を問わず、資本増加が承認されました。つまり、民間市場での資金調達も含まれます。既存の所有者はこれを阻止することはできず、取締役の判断によって資本が減少してしまいます。エギデは2025年末時点で、純負債が540万ユーロであり、現金はわずか198万ユーロでした。また、EBITDAが70万ユーロで、これは資本を回復させ、借入金を返済するには全く不十分です。現在、取締役会は自らの条件で新たな資金を調達する権限を持っています。今のところ、資金調達に関する発表はありません。投資家がその可能性を評価するためには、何も発表する必要はありません。

理事会の意向に反する唯一の投票は、不思議と安心感を与えるものであり、何かを明らかにするものでもある。株式を貯蓄プランを通じて従業員に配布することになっていた決議18号は…100%の票で拒否された— これは、明らかに、株式の希薄化を目的とした、稀な一致の瞬間です。株主たちは、自分の持ち株を守る意思があるようです。しかし、私的販売によるより大きな希薄化を受け入れることに同意しました。この状況から、合理的ではあるが不快な取引であることがわかります。所有者たちは、清算されることを望まず、管理層の条件で新たな資金を受け入れることを選びます。この文脈において、継続することは信頼の表れではありません。それは、他の選択肢が無価値である場合における、最も悪くない選択肢に過ぎません。

ガバナンスの仕組みが、物語に深みを与える。エジデ5月15日から7月8日まで、Euronext Growthのペナルティボードで勤務しました。7月7日に2025年度報告書を発表した後、正常な取引が再開されました。これは、報告義務を果たす姿勢を示すものです。繰り返し行われる小規模な権利付与の仕組みもありましたが、最後のものは…2024年後半には、92.5％が購読した。これは、自らでこのプロジェクトを継続するための資金を調達する意欲が低下している株主層を示唆しています。

では、投票によって実際に得られるものは何でしょうか？救済ではなく、時間です。防衛・航空宇宙分野の事業は実在しており、損失を招くサンディエゴの工場を閉鎖するという決定により、長年にわたる障害が取り除かれました。ただし、2027年までには生産が完全に回復するわけではありません。しかし、自ら利益を得ることができない企業は、株式の形で代価を支払わなければなりません。そして、その代価の金額は今、取締役会の規定に基づいて決定されています。将来の買い手にとって重要なのは、エギデの市場の地位が良いかどうかではなく、将来の収益が現在の1,980万株に与えられるのか、それとも次に行われるプライベート・プレスによって発行される株に与えられるのかということです。ウォールストリートの判断は正しいです。ただ、現在の株主がその全てを保持できるとは限らないのです。