エディソン・インターナショナルの6％の収益率：イートン火災がどのように収束するかへの賭け

連続21年間配当金を上げ、昨年は核心業績も拡大し、現在は約6％の利回りを得ているこの企業は、通常、自身の52週間の価格範囲の底付近で取引されることはありません。しかしエジソン・インターナショナルはそうではありません。この株価は57ドル近くで推移しており、過去4か月間で約5分の1下がっています。それでも経営陣は…2025年における1株あたりの核心収益は6.55ドルで、前年同期の4.93ドルから上昇した。そして、2027年に回復へと導かれました。その組み合わせは、単なる間違いなのか、それとも何かのメッセージなのか。それは明らかにメッセージであり、そのメッセージとは「イートン・ファイア」です。

その価格は、破局を意味するものです。

2025年1月7日、イートン火災がアルタデナとパサデナを襲い、10人以上が死亡し、数千軒の家が破壊されました。エジソンのサウスカリフォルニア・エジソン子会社は、新たな証拠がない限り、自分たちの設備、つまり停止状態の送電線が原因である可能性があると述べています。原因は正式には明らかにされておらず、地方検察官が刑事告訴が適切かどうかを検討しています。また、同社は法的な責任を認めていません。

その一つの火災によって、恐怖の度合いは、通常の経済状況を圧倒するほどになった。この火災に関連する訴訟は約2,000件あり、何万人もの原告が関与している。その中から一つを対象とした裁判が2027年1月に行われる予定だ。ジェフリーズのエクイティアナリストたちは、最大で135億ドルの潜在的責任があると推測している。22十億ドル市場価値を持つ企業に、そのような数値を付け加えると、その株価は、親会社がほとんど存在しないかのように動くことになる。

低価格を好む人にとって重要なのは、市場が恐れていることです。60ドル以下の株価や、カリフォルニアの電力会社の多額の配当金は、人々が見落としている算数上の間違いではありません。それらは、真に計量できないリスクを市場が評価しているからです。

恐れられるものと実際に行われるものとの間の差

では、実際に動いたお金と比べて、恐怖の大きさを測定してみましょう。9/11救済基金を管理していた担当者たちが運営するエジソンの自発的和解プログラムにより、7億5000万ドル以上の価値がある契約が成立しました。3億6千万ドル以上が、2,300人以上の申請者に支払われました。1万2000人以上の人々が補償を求めて参加した。この会社は火災関連の損失で13億ドル近くが計上されました。カリフォルニア州の森林火災救済基金や連邦政府の制度から得られる予想される補助金を差し引いた後、約18,000件の物件が対象となります。

これら2つの数字の差、つまり、固定費として計上される135億ドルと、実際に会社が保有している13億ドルの差こそが、投資の問題そのものです。エディソンの将来展望については、何かモデルを使って解明する必要があるような未知の要素はありません。問題は、どちらの数字が最終的な数値に近いかということです。それは具体的で明確な問題であり、信じるだけでは不十分な話ではありません。

その間、業務の状況は悪化していない。収益は前年比で約11％増加し、総利益も約4分の1増加した。経営陣の2026年の収益予想では、燃焼コストや減価償却費、税金の増加により、収益は鈍化するとされているが、2027年には6.25～6.65ドルに回復すると予想されている。損失と業績の悪化は別物であり、不安感があるだけで、収益の推移自体は破綻していない。

なぜこれが見た目よりも難しいのか

自由なキャッシュフローを振り返って、それで終わりにすることは簡単です。しかし、私は便利さよりも正直な態度を取らざるを得ません。エディソンの自由なキャッシュフローはマイナスで、前年度比で約4億ドルです。その理由は、同社が380億〜410億ドル規模の5年間のインフラ整備を進めているからです。現在の投資は、後々になってのみ利益として現れるのです。したがって、ここでの論拠は、この種の考え方が好むような「強固な基盤」にはない。むしろ、コア収益によって十分に賄われる配当金、2027年のコア収益が向上する見込み、そして投資が最終的に6％の利回りを意味するようなキャッシュフローに変わるという期待に基づいています。

それは、すでにキャッシュを失っている衰退した企業とは大きく異なるものです。そのため、リスクを許容する余裕も必要です。配当金は安全に思えます——21年間の増加傾向や、電力会社としては高い利回りという点から見ても、問題はないでしょう。しかし、収益に基づく配当金と、キャッシュフローに基づく配当金では、意味が異なります。

論文の主張を覆う条件

つまり、これは一種の「安全対策」に過ぎない。実際、市場は依然として以前のリスクプロファイルを基に価格を設定している。それは、まだどれほどの被害が発生するかわからないような状況である。一方、業績の状況を見ると、恐怖心が被害よりも大きいことがわかる。全体として、この評価は「ホールド」というレーティングであり、市場が火事が収束したかどうかをまだ判断していない状態を表している。この注意深さは、証拠がまだ得られていない間には当然のことだ。

証明には時計が表示されている。有効な請求は11月30日までに行う必要がある。2027年1月には、代表的な案件について審理が行われる。もし最終的な請求金額や審理結果が、会社がすでに受け取っている13億ドル程度になるなら、保険による回収も含めて、利益も増え続けるということになります。そうなると、6％の利回りという悲観的な予測は過大評価されてしまう。これが、この種の分析が求める「期待の修正」となるのです。しかし、もし分析师の最悪のシナリオになったり、巨大な投資プログラムによって現金が減少し、それに見合う収益が得られない場合は、低い倍率は決して安くはなかったのであり、正確な判断だったのです。

私も間違うかもしれません。この株価は4ヶ月で5％下落していますが、その理由はまだ明らかになっていません。しかし、ここでの問題はエジソンが魅力的かどうかではありません。重要なのは、成長している収益基盤と、特定の解決策によって保証される6％の収益率が、評価できる投資対象かどうかです。それが重要なのです。つまり、低い倍数を隠すのではなく、その数値を明確にすることこそが重要なのです。